2年营收下降20亿，拓斯达再闯港股：“断臂”转型押注具身智能

出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

2026年被称为人形机器人量产元年。据工信部预测，今年我国人形机器人全年整机产量有望突破10万台。

机器人的资本化浪潮随之涌来。其中，宇树科技IPO从受理到注册生效仅104天，成为A股“人形机器人第一股”；7月24日，智元机器人也启动赴港上市。

几乎同时，老牌A股工业机器人企业广东拓斯达科技股份有限公司（以下简称：拓斯达）在7月20日二次递表港交所——距其首次递表失效仅过去四天。

如今，拓斯达也在布局人形机器人产品，却与机器人创业新贵们形成鲜明对照：拓斯达的人形机器人仍停留在产线验证阶段，尚无规模化订单。

更令市场担忧的是其财务基本面：公司营收两年从45.5亿元跌至25亿元，应收款项及应收票据突破12亿元，2026年一季度经营现金流净流出上亿元。

这些问题，正成为拓斯达港股闯关路上绕不开的必答题。

1、利润暴增，账上现金反而更少了

2007年6月，吴丰礼出资80%创立拓斯达，初始注册资本50万元。

据悉，吴丰礼深耕自动化装备行业20余年，兼具清华EMBA、明尼苏达大学工商管理博士学历。

这家来自广东东莞的企业从注塑辅机起家，2014年完成股改、登陆新三板，2017年成为广东首家A股深交所创业板上市的机器人企业。

过去多年，拓斯达持续迭代工业机器人、数控机床产品线，2025年推出注塑人形机器人“小拓”，2026年又发布了四足机器人“星仔”，形成注塑自动化、通用机器人、人形具身智能的发展主线。

（图 / 拓斯达的机器人产品(图源：拓斯达官网)）

2026年1月，拓斯达首次递表港交所，但以招股书失效告终，如今启动二次闯关。

一个明显变化是，拓斯达在“主动断臂”转型，将曾经占据营收近六成的智能能源及环境管理业务大幅收缩。

据悉，这项业务是为机电工程项目提供水电、温控等服务，2023年，智能能源及环境管理系统业务营收占比高达59%，是第一大收入来源。

不过，这项业务不仅依赖现场实施，可扩展性有限，而且毛利率相对较低、不稳定，2024年曾出现-11.7%的毛利率，因此被列为非核心业务而逐年缩减。

在2026年一季度，智能能源及环境管理系统业务的营收占比已经降至5.6%。公司预计，2026年上半年缩减完成。

（图 / 港交所招股书）

受到这项业务缩减影响，拓斯达的总营收从2023年的45.53亿元跌至2025年的25.10亿元，两年内减少超20亿元。

低毛利业务营收占比逐渐降低之后，公司整体毛利率从2024年的低点14.6%跃升至2025年的28.3%，2026年一季度进一步攀升至32.5%。

（图 / 港交所招股书）

财报显示，拓斯达2025年的归母净利润为7387万元，成功扭亏为盈；2026年一季度的归母净利润为4808.3万元，同比暴增1147.36%。

（图 / 拓斯达A股财报）

公司利润快速提升，但账上现金反而更少了。

招股书显示，2026年一季度，拓斯达的经营现金流净流出1.30亿元，现金及现金等价物同比下降25%至8.20亿元。

（图 / 港交所招股书）

经营现金流失血的直接原因，是短期应付票据、应付款项集中到期兑付。除此之外，公司应收账款及应收票据高企、存货长期积压，也影响了公司的营运资金。

这揭示了一个残酷的现实：拓斯达砍掉低毛利业务可以优化利润表，却无法根治经营现金流紧张的顽疾。

2、单一大客户贡献近半营收，12亿应收款埋下隐患

比经营现金流更令人担忧的，是客户结构的高度集中。

2026年一季度，拓斯达的第一大客户贡献了49.1%营收，单一客户几乎撑起了半壁江山。叠加其余四家大客户的销售额之后，前五大客户合计贡献的营收占比达到59.5%，近六成收入来自五大客户。

（图 / 港交所招股书）

拓斯达的下游行业绑定同样极度单一。2026年一季度，消费电子赛道贡献了63.8%的营业收入，新能源、汽车和家用电器行业的营收合计占比不足10%。

这种依赖“单一客户、单一行业”的营收结构，意味着拓斯达的业绩会跟随消费电子行业周期波动。

一旦下游3C电子行业资本开支收缩、头部客户缩减订单，公司营收与利润或将遭受冲击，放大业绩波动风险。

与客户集中风险相伴而生的，是规模超12亿元的贸易应收账款及应收票据。截至2026年一季度末，拓斯达的贸易应收账款及应收票据达到12.08亿元，周转天数也长达202天，持续侵占营运资金。

（图 / 招股书）

（图 / 港交所招股书）

值得警惕的信号是，账龄为3年至4年的应收款从2023年的1085.1万元飙升至2026年一季度的1.33亿元，2年多时间增长超11倍。当应收款的账期拉长，出现坏账风险的概率也会有所上升，后续减值拨备压力不容小觑。

不仅如此，拓斯达的存货及其他合约成本也在增长，从2023年末的6.99亿元增至2026年一季度末的9.36亿元，而平均存货周转天数则从90天增至230天。

公司坦言，若未能充分管理存货风险，可能导致存货陈旧或存货减值。

在工业机器人“价格战”愈演愈烈、技术迭代加速的当下，拓斯达储备在库里的标准化设备和在产品，稍有不慎就可能从“资产”变成“包袱”，进一步侵蚀本就脆弱的利润空间。

监管层面的历史瑕疵，也进一步加剧市场对拓斯达应收款核算、财务内控能力的质疑。2025年12月，在拓斯达首次递表港交所前夕，广东证监局对公司出具警示函，直指其涉及五项违规：

提前确认收入796.86万元，导致2023年多确认利润238.29万元；成本跨期错配403.69万元；2024年应收账款少计提坏账准备113.01万元；2021年可转债募集资金实际置换金额较披露多出69.9万元；以及曾出现内幕信息登记不完整、知情人签字缺失等管理漏洞。

客户、账款、库存与合规，当这四重警报同时响起，拓斯达的经营压力已集中显现。

3、押注具身智能，商业化落地仍是一场豪赌

拓斯达二次递表港股，募资指向明确：投入技术研发、具身智能产品开发、全球销售网络的拓展以及偿还银行贷款。

其中，具身智能领域被寄予厚望。2025年9月，公司推出中国内地首台应用于注塑场景的人形机器人“小拓”；2026年1月，又推出四足机器人“星仔”。

此外，公司还推出了柔性分拣及上下料工作站、具身智能码垛工作站及人工智能驱动的创意积木组装工作站，持续扩大具身智能在工业应用中的部署。

然而，现实却很冰冷。

拓斯达在投资者互动平台上坦言，智能人形机器人“小拓”和四足机器人“星仔”这两款产品仍处于验证阶段，尚未形成规模化订单，未对公司收入产生影响。

2026年一季度，拓斯达的工业机器人销量从2025年一季度的2000台降至1900台，营收从2025年同期的5772.5万元微降至5652万元。

（图 / 港交所招股书）

机器人赛道的前景自然是毋庸置疑。弗若斯特沙利文的数据显示，中国内地工业机器人解决方案市场规模从2021年的509亿元增至2025年的924亿元，复合年增长率为16.1%；预计2030年将进一步增长至2007亿元，2025年至2030年的复合年增长率为16.8%，增速高于2021年至2025年。

中国内地工业机器人的出货量数据也是类似的情况，2025年至2030年的复合年增长率为11.5%，远高于2021年至2025年的复合年增长率4.7%。

在行业快速发展中，头部企业依靠技术、产能、渠道优势持续抢占市场份额，中小厂商生存空间会被不断挤压。

身处其中，拓斯达的行业地位并不高。2025年，其工业机器人解决方案收入为6亿元，在中国内地工业机器人解决方案的国内供应商中排名第四，市占率仅为0.7%。行业第一名的「公司H」收益64亿元、市占率7%，是拓斯达的10倍。

（图 / 港交所招股书）

拓斯达既要追赶传统工业机器人龙头，又要在人形机器人赛道与智元机器人、宇树科技等机器人新势力正面博弈，此时依靠港股募资押注具身智能的转型路径，仍充满高度不确定性。

近期，随着资本市场机器人板块的行情波动，拓斯达在今年7月3日盘中达到历史新高的54.84元/股，但在7月21日盘中触及26.64元/股，短短12个交易日内，股价就出现腰斩。

短暂的股价高光转瞬落幕，也在侧面展现资本市场的担忧：没有强劲业绩、硬核实力支撑的科技故事，终究难以长期站稳资本市场。

在具身智能产业浪潮风起、资本市场估值快速分化的当下，拓斯达亟需摆脱“概念火热、落地空白”的尴尬处境。一纸二次递表的招股书，无法抹平主业疲软、经营现金流承压的现实短板，唯有规模化人形机器人订单落地、经营质量实质改善，才能让这场押注未来的资本豪赌，真正兑现价值。

*注：文中题图来自拓斯达科技官方微信公众号。