宇隆科技股权集中，研发占比连续走低，形成对京东方依赖

文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

即将上会的重庆宇隆光电科技股份有限公司（简称：宇隆科技）拟在创业板上市，保荐机构为中信证券。本次拟公开发行人民币普通股不低于43,033,616股，且不超过129,100,845股。公开发行股票的总量占公司发行后总股本的比例不低于10%且不高于25%。公司拟投入10亿元，用于合肥宇隆生产基地项目、重庆宇隆二期项目和补充流动资金（3亿元）。

公司曾于2022年12月申报上交所主板上市并获受理，2023年6月公司和保荐机构申请撤回并终止审核。在此番首轮问询中，深交所在行业成长性、技术先进性、关联交易、毛利率、应收账款等方面一共提出了16个问题。

实控人夫妇控股宇隆科技超七成，关联企业众多；业绩波动，2024年业绩暴涨，功能器件毛利率趋势与行业背离；研发占比连续走低，原材料价格波动大；集中度较高，京东方贡献过半，应收款项规模较高。

实控人夫妇控股超七成，关联企业众多

公司的前身宇隆有限成立于2014年3月6日，后于2021年1月29日以整体变更的方式设立股份有限公司。公司前身宇隆有限系由莱特光电、西安裕隆共同设立，注册资本为3,000.00万元。其中，莱特光电认缴出资2,550.00万元，西安裕隆认缴出资450.00万元。

公司实际控制人为王亚龙、李红燕夫妇。截至招股说明书签署日，王亚龙、李红燕夫妇直接持有公司59.31%股权，并通过宇隆企业管理、共青城瑞麟、共青城君成、共青城晓荷、共青城高展、海南瑞麟肆号控制公司14.86%股权，二人合计控制公司74.16%股权。王亚龙目前担任公司的董事长，李红燕担任公司的副董事长。王亚龙、李红燕夫妇作为公司的实际控制人，控制权较为集中。

权衡财经iqhcj注意到，除公司及子公司外，公司控股股东、实际控制人及其近亲属直接或间接控制56家企业，其中莱特光电等19家企业实际从事或拟从事生产经营活动。莱特光电及其子公司的主要产品为OLED终端材料和OLED中间体，莱特光电2024年向京东方的销售收入占比高达75.56%。公司认为莱特光电与公司在主营业务、主要产品、生产工艺等方面均不存在相同或相似之处，相关业务与公司不具有替代性、竞争性和利益冲突。

2022年，王亚龙夫妇向公司拆借资金3,000万元并于期末收回；西安畅快及重庆勤励等关联方因为公司提供货运服务，且服务价格高于无关联第三方或自运的服务价格，因此按公允价格予以还原，相应形成关联方资金往来。

2025年，宇隆科技与实际控制人王亚龙、韩国上市公司纽禄美卡共同出资设立隆美卡机器人，宇隆科技持股51%，王亚龙持股19%，纽禄美卡持股30%。截至保荐工作报告签署日，隆美卡机器人各股东尚未实际出资，隆美卡机器人尚未开展业务，公司亦未与其发生业务往来或存在除出资之外的其他资金往来。

业绩波动，2024年业绩暴涨，功能器件毛利率趋势与行业背离

宇隆科技专注于新型半导体显示面板领域的智能控制卡及精密功能器件相关产品的研发、生产及销售，终端应用主要为平板电脑、笔记本电脑、显示器、中大尺寸电视、手机、智能穿戴等消费电子领域。公司致力于成为我国智能控制领域最有价值的企业。

2022年-2025年1-6月，宇隆科技营业收入分别为7.486亿元、6.976亿元、10.954亿元和5.974亿元，净利润分别为6,683.86万元、7,572.08万元、1.206亿元和7,032.80万元，主要来源于公司的核心技术及相应产品。

公司主要产品的终端应用主要为平板电脑、笔记本电脑、显示器、中大尺寸电视、手机、智能穿戴等消费电子领域。报告期内，公司显示用智能控制卡和显示用精密功能器件相关收入占主营业务收入的比例分别为99.64%、98.00%、97.96%和97.51%，是公司主营业务收入的主要来源。

报告期内，宇隆科技主要产品系LCD、OLED等新型半导体显示面板专用智能控制卡及其PCBA制造服务，并围绕半导体显示面板产业为核心应用领域配套显示用精密功能器件类产品。报告期内，公司显示用智能控制卡业务平均销售价格为3.55元/片、2.86元/片、5.08元/片及5.96元/片，显示用精密功能器件产品平均销售价格为0.55元/片、0.58元/片、0.61元/片及0.60元/片，均存在一定波动。

半导体显示面板行业普遍存在“年降”情况。报告期内，公司与客户签订的协议中的部分存在相关条款，部分产品的销售价格也因此有所下降，进而导致公司主要产品整体价格存在一定波动；此外，下游消费电子行业需求变化以及自身产品结构变动，亦会对公司主要产品平均销售价格产生一定影响。

报告期内，宇隆科技主营业务毛利率分别为21.35%、23.01%、21.49%和22.56%，若未来出现下游半导体显示及消费电子行业需求受行业政策等因素影响而导致增长放缓或下降、公司新产品开发和迭代速度大幅放缓、产品价格及原材料采购价格发生重大不利变化、上下游行业供需情况发生重大不利变化、与客户价格条款发生重大不利变化等负面情形，则公司毛利率存在下降的风险，进而对公司的经营业绩造成不利影响。

报告期内，公司显示用智能控制卡业务毛利率分别为27.06%、27.43%、19.10%和18.10%，自2024年以来下降幅度较大，2024年及2025年1-6月低于同行业上市公司毛利率平均值20.97%和19.20%；显示用精密功能器件业务方面，2022年-2025年1-6月，公司显示用精密功能器件毛利率分别为11.93%、17.59%、25.39%和29.77%，2022年-2024年低于同行业平均水平37.64%、33.21%和29.88%。

宇隆科技显示用精密功能器件业务毛利率却呈现出不同的走势。报告期内，显示用精密功能器件业务毛利率分别为11.93%、17.59%、25.39%、29.77%，盈利能力持续增强。这一走势与行业大趋势形成鲜明对比。同期，同行业可比公司该业务的平均毛利率分别为37.64%、33.21%、29.88%、29.00%，呈现逐年下滑态势。行业整体承压的背景下，这种“背离”走势也引发监管层的关注。

从现金流状况来看，报告期内，宇隆科技经营活动产生的现金流量净额分别为5990.69万元、1.49亿元、8724.06万元和1.07亿元，上述各期净现比分别为0.90、1.97、0.72和1.52，除2023年外均低于1，显示公司账面利润并未完全转化为实际现金流入。问询函要求公司说明经营活动现金流量净额与当期净利润的匹配性问题，并结合同行业可比公司情况，说明这种差异是否符合行业惯例。

研发占比连续走低，原材料价格波动大

报告期内，宇隆科技研发费用分别为3,495.75万元、2,991.38万元、3,490.52万元和1,765.02万元，占营业收入比例分别为4.67%、4.29%、3.19%和2.95%，研发占比连续走低，且一路低于可比同行均值5.75%、6.43%、5.96%和6.09%。

报告期内，公司研发人员数量分别为125人、111人、117人及119人，占员工总数比例分别为7.99%、8.53%、9.13%及8.67%，有所浮动，

报告期内，宇隆科技销售费用分别为1,286.29万元、1,458.14万元、1,918.79万元和899.16万元，销售费用率分别为1.72%、2.09%、1.75%和1.51%，低于行业平均水平3.16%、3.40%、3.11%和2.79%。

报告期内，公司生产人员从2022年末的1285人减少至2024年末的997人，同时将非核心工序交由劳务外包处理，导致生产环节直接人工成本分别为9040.46万元、6449.57万元、5244.23万元和2734.74万元，金额及占比均逐年下降，累计降幅达69.7%。

报告期内，直接材料占宇隆科技主营业务成本的比重分别为52.40%、53.04%、69.34%和71.80%，是公司产品成本中的重要组成部分。公司显示用智能控制卡业务主要原材料包括IC芯片、电路板、无源器件，公司显示用精密功能器件产品主要原材料包括导电屏蔽材料、光学膜材料、保护膜材料、胶粘材料等，相关原料采购价格具有一定波动性。

报告期内，公司向前五大供应商采购占比（不考虑“BuyandSell”模式）分别为36.49%、23.59%、44.48%和47.54%，相对较为分散且供应商变动较大，2024年起向新增前五大供应商深圳思尼克、盟讯科技、奇景光电、博敏电子等采购金额增加较多。

集中度较高，京东方贡献过半，应收款项规模较高

回复函显示，宇隆科技主要客户为，客户集中度较高，终端客户则涵盖北美消费电子知名品牌商、联想、华为等企业。招股书显示，报告期内，公司前五大客户销售收入分别为7.32亿元、6.54亿元、10.21亿元和5.61亿元，占当期收入的97.86%、94.28%、93.45%和94.02%。前二大客户京东方、和辉光电销售占比超80%，前5大客户销售占比超90%。

其中，京东方始终稳居第一大客户位置，上述各期营收入占比分别为77.04%、79.10%、53.61%和53.58%，这种高度集中的客户结构，无形中为未来的经营稳定性打下疑虑。

大客户依赖一定程度上会出现增收反降利的情况，宇隆科技同时也在招股书中提示了产品降价风险。公司表示，半导体显示面板行业普遍存在“年降”情形，即同一合同产品的价格每年要下降一定幅度。若未来无法通过持续推出新产品平抑老产品价格下降的影响，或与客户价格条款发生重大不利变化，将会对经营业绩产生不利影响。

报告期内，公司新增大客户包括深天马、广州国显等。宇隆科技主要客户产能已占据国内LCD领域88.79%、国内OLED领域94.40%的份额，该等客户代表了当今全球主流显示技术的先进水平。

报告期各期末，宇隆科技应收账款账面价值分别为3.001亿元、2.91亿元、4.304亿元和4.432亿元，占公司流动资产比例分别为40.05%、37.49%、47.81%和48.79%，相应计提的坏账准备分别为612.35万元、594.78万元、895.54万元和919.88万元。应收账款账面价值一路走高。

报告期宇隆科技应收账款周转天数别为99.10天、135.43天、112.06天、131.75天，起伏走高。应收账款周转率分别为，3.68、2.70、3.26、2.77。两项指标走势变化，公司给予主要客户的信用敞口持续增加，经营话语权有待增强。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为7,813.87万元、7,345.71万元、7,149.16万元和6,489.85万元，占流动资产的比例分别为10.43%、9.46%、7.94%和7.14%。

宇隆科技曾对行政处罚决定书（渝环（两江）罚字[2017]年65号）进行了反馈，涉及无证排污的过往问题。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。