史上亏钱最多的一个月终于过去了

周五是7月的最后一个交易日，虽然A股也反弹了不少，但如果周五一早买了科技，其实亏的和周四大跌的时候差不多。

7月可能是绝大多数人，有史以来亏钱最多的一个月，帮大家简单盘点一下，同时，针对26年剩余的5个月，提4点展望。

周一周二不一定有空，可能断更。

1、7月亏钱效应之惨烈，可以用数据来展示一下。

下图，是7月份，A股主要指数，以及海外的费城半导体、韩国综指，分别的跌幅。

可以看到：

科创创业50跌-27%，史上最大单月跌幅，而排第二的24年1月才跌不到17%；

科创50跌-26%，同样史上最大跌幅；

创业板指跌-23%，史上第二大跌幅，仅次于16年1月；

wind全A跌-13%，中证500跌-17%，中证1000跌-20%，三者都是16年后的最大单月跌幅；

中证2000跌-20%，是16年后的第二大跌幅，仅次于24年初（彼时微盘股zai）。

与此同时，费城半导体、韩国综指，都创下了08年全球金融危机以来的最大跌幅。

因此，7月的大幅亏钱，首先是源于全球科技的一轮共振式下跌。

其次，大量A股指数创下史上最大单月跌幅，或16年来最大跌幅，而由于今时今日，以公募基金为例，其规模已到了40万亿，而16年还不到10万亿，因此，对大量的股民、基民而言，说是史上亏钱最多的一个月，应该不为过。

2、如此惨烈的下跌，核心是高拥挤资产的再次爆破。

下图，用我们星球持续跟踪的费城半导体 vs 白银，就能解释这个逻辑。

我们把费城半导体在6月20日左右的价格高点，和白银1月初的高点做拟合，然后看前后60个交易日的走势图，会发现两者在形态上的相似。

很多球友也问，两者在资产属性上没上相关性，但怎么走势会这么像？

其实核心就是，资产是不同的资产，但：

交易的人都是同样一批「人类」，追涨杀跌的人性是一致的。

贵金属是去年四季度到今年一季度初全球拥挤度最高的资产，而2月开始，半导体板块接过了这个接力棒，大量资金涌入，而最后的结局，都是用暴力下跌来出清。

3、2026年还剩5个月，具体怎么看？今天提四块方向，大伙儿且看看。

第一个方向——全球科技投资，从FOMO化，到理性化。

韩国人说，之前暴涨的时候是FOMO（fear of missiong out，害怕不在车上），而近期下跌的时候变成了JOMO（joy of missing out，幸亏不在车上）。

从近期美股科技板块的交易来看，FOMO情绪在快速消退。

先是对AI投资几乎是零敞口的苹果，反超英伟达，登顶市值第一。

再是上周，微软和亚马逊，作为砸钱建数据中心的大厂，都在二季报中，让大家看到了合理的投资回报路径，因此被资金奖励，分别收获了两根10cm以上的日线，相当炸裂。

大白话说就是，在AI上，资金不再认为快就是好，大就是好，而是认为「合适的、可持续的才是最好的」。

虽然几家云大厂给2026年的资本开支合计还是小幅上修的，但像过往那种大开大合的局面恐怕不会有了，这也就意味着：

AI硬件板块，不能再用激进的资本开支增速，给予估值了。

理性化投资，还有三个标志性事件。

第一，英伟达，不管是用TTM市盈率，还是用远期市盈率算，其估值，都已经降到了ChatGPT问世以来的最低点，远期市盈率（18倍）甚至低于标普500的均值（20倍），这意味着市场里，至少有一部分人不认可黄仁勋所说的高端算力需求无限增长的逻辑（或者凭啥是你垄断？）。

第二，目前来看，OpenAI是很难在今年完成上市了，至少推迟到明年，一方面，SpaceX的暴跌开了一个坏头，用梦想式营销，套住了一批人；另一方面，大量证据显示，大模型的商业模式护城河并不高，给单一机构1万美刀的估值，真的需要勇气。

第三，就是债市方面，美股科技巨头的CDS利率全部走阔，也即，投资英伟达等债券的投资者们，需要支付更高的利率（保费），来确保他们投资的安全，整体来看，巨头们大规模发债的难度在提高，这也是制约其资本开支扩张的核心因素——而通常，债市的机构投资者们，要远比股市的投资者“精明”和“理性”。

4、第二个方向——均衡配置，性价比会逐步提升。

其实美股已经给打了样——下图，在费城半导体回撤30%的同时，标普500等权指数（也即科技大票和其他小票，给与同样的权重，因此科技含量更低），已经默默地连续创了新高。

如果我们放眼全球，这个逻辑同样适用。

下图，是几个指数，从6月22日（费城半导体见顶当日）以来的走势图。

其中，下跌的两条线，是费城半导体、韩国综合指数。

上行的五条线，分别是印度Sensex30、英国富时100、美股的LOHA-ETF、港股通互联网、中证红利。

可以看到，随着半导体板块的下跌，几个上半年表现最差的全球资产，都开始反弹。

印度，由于外包业务是其核心产业，因此AI代替人工的逻辑对它伤害很大；

英国，整个欧洲指数的科技含量都低，但近期，富时100收益已经反超标普500了；

LOHA-ETF，这是今年美股刚上市的HALO资产产品（也就是不容易被AI替代的重资产、低淘汰率资产）；

港股的互联网和A股的红利，这就不用解释了。

下图，再给大家看一张星球里跟踪的，创业板/红利的走势图，可以看到，6月（老登被小登吊打最难受的时候）两者比值达到历史最高点后，随即暴跌，也即实现了再平衡。

因此，第二个展望就是，随着科技板块投资的理性化，虽然AI产业革命继续，但从投资的视角看，不管是全球，还是A股本身，均衡配置的性价比都会提升，资金会意识到，除了科技，还有很多其他有价值的板块，值得配置。

5、第三个方向——低利率，是国内投资最大的安全边际。

高利率，依然是海外权益投资最大的风险因素。

我直接列数字，川宝本届任期的起始点是2025年1月21日，我们比较一下，2年、10年、30年美债的区间变化。

2年期，从4.29%，到现在的4.28%。

10年期，从4.57%，到4.75%。

30年期，从4.8%，到5.27%。

也就是说，虽然和政策利率挂钩的2年期美债基本没动，但长端利率大幅上行，美债呈现熊陡的形态。

这意味着市场对中长期的海外通胀、美国财务的可持续性等等，都不乐观。

而利率的higher for longer，一方面将切实压制美股估值，另一方面会压制科技巨头们的融资便利性，也会使得非美货币普遍承压，进一步逼迫非美国家加息（比如日本）。

而咱们这边，低利率仍然是国内投资最大的安全边际，这也是为何咱们持续强调，在前所未有的低利率环境下，国内大盘指数的估值仍然相对合理。

6、第四个方向——贵依然是原罪，结构性过热也是A股当前最大的问题。

大盘指数的估值合理，和A股结构性的继续过热，以及科技相关指数的估值依然偏高，两者并不矛盾。

这也是为何咱们此前说，A股很多科技龙头，其实估值并不离谱，但很多二线票、杂毛票，在ETF、赛道基金崛起的年代，都变得太贵了，即使反弹，这些杂毛票也回不到股价的高点，高点投资这些股票，大概率会造成永久性的亏损。

在投资上，可以关注那些「有能力且真心诚意」做股东回报的企业，这也会是下阶段的核心。

比如宁王，咱们此前介绍过，超大规模的回购，并直接注销，这是最大的信心提振——其股价走势，也稳得一笔。

比如海外也有这个趋势，股价已经膝盖斩的日本铠侠，周五宣布最高8000亿日元的回购，以及50%的股东总回报目标，也即到2028年，要确保每年50%的净利润，通过分红或者回购，给到投资者，这才是实实在在的动作——与其扩产，不如老老实实给股东们提供点价值，留住投资者。

从这点来看，要警惕那些花拳绣腿、装装样子的市值管理动作，比如大股东个人大规模减持，然后拿一点点公司的资金出来做回购，且还不注销，这最多算是「股东应付」——但深层次的原因也很简单，核心是投资者前期把股价炒的太高了，大股东还是下不去手...所以，归根到底就是离贵的东西远一点。

就聊这么多。

下图，是本周的星球精选，依然都是干货。

继续提醒一下，星球没有财富密码，只有理性的资产配置和深度的市场解读，没有赚快钱的路径，比较适合爱学习的读者。

求赞、在看。

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