江西国资25亿入主002036折戟仅一周，安徽国资6.3亿火速“捡漏”

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一个安徽淮南下辖的县级国资正计划拿下一家年营收82亿的上市公司的控制权。

7月29日晚，联创电子科技股份有限公司（以下简称“联创电子”，002036.SZ）公告，控股股东江西鑫盛投资有限公司（以下简称“江西鑫盛”）拟将7693.08万股股份转让给寿县新桥商业经营管理有限公司，转让价格8.19元/股，总价6.3亿元。交易完成后，公司实际控制人将由韩盛龙变更为寿县财政局（寿县国资委）。

而就在七天前，江西的省级国资筹措7个月后突然宣布放弃25亿入主联创电子。

从省级到县级，从25亿到6.3亿，从溢价10%到打了六五折。联创电子的控制权在短短一周内完成了一次戏剧性的换手。

01#联创电子的来时路

1978年，恢复高考第二年，一个名叫韩盛龙的20岁南昌小伙考进了华南理工大学，学的是无线电陶瓷材料与器件。四年后，他被分配到国营第999厂，干起了车间技术员的活儿。

那是一个工程师的黄金年代。凭借扎实的技术，韩盛龙在999厂从一名普通技术员一路干到总工程师，1998年开始享受国务院政府特殊津贴；2000年，他被调入江西省电子集团担任副总经理。

从工厂到集团，从技术到管理，基本是那个年代工科生能走到的天花板。但是，韩盛龙没想过就此止步。

2011年，属于韩盛龙的机会终于到来。当时，江西省电子集团启动国有企业改制，这意味着集团要把手里的资产处置掉，干部面临分流。按惯例韩盛龙可以被安排到政府其他岗位，但他最后放弃了体制内的安稳，选择留在企业。

2011年5月，韩盛龙用自己在2010年8月设立的江西鑫盛为平台，与省电子集团签署股权置换协议——省电子集团将所持联创电子33.33%的股权，与江西鑫盛所持厦门宏发电声12.38%的股权进行置换。同年9月，江西省商务厅批复同意。

彼时的联创电子实质是一家台资出钱出技术、国资出名义出资源的合资企业，主营为触控显示代工为主，但公司于2009年通过引入凤凰光学的曾吉勇团队开始建设光学产线，在2011年规模还很小。台资三方虽然合计控股56.67%，而在实际管理中，韩盛龙作为省电子集团派出的高管却一直在主导经营。

一笔置换，国资退出，管理层进场。联创电子从此告别国企身份。

2015年12月，韩盛龙将联创电子的光学、触控资产一步步注入上市公司汉麻产业，通过重大资产重组方案登陆深交所，并正式将上市公司名变更为联创电子，一个“触控显示为主+光学镜头为辅”的消费电子零组件供应商正式以新面貌登陆资本市场。

在这一刻，韩盛龙走了33年，终于从一个普通的技术员成为了一家A股上市公司实控人。

2015年，刚上市的联创电子年营收为14.23亿元，光学镜头已成为公司新的支柱，也是全球运动相机镜头龙头，但还远未成长为后来的百亿营收光学龙头。

也是在同一年，公司布局多年的车载光学领域开始生根发芽，模造玻璃镜片产品拿到了车规认证。传统镜头用研磨球面玻璃，联创直接上模具压制非球面玻璃，精度高、一致性好、可量产。这项技术门槛极高，全球能做的企业屈指可数。

事实上，联创电子的布局思路也具备前瞻性。当时ADAS还是个冷门赛道，倒车影像才是主流。联创电子的选择是直接跳过倒车影像，做自动驾驶前视镜头。公司联席总裁曾吉勇的判断是：“倒车影像很快就会变成红海，高门槛的自动驾驶市场才能在较长时间内维持蓝海。”

就这样，联创电子先拿下特斯拉来作为“标杆工程”。相比于传统车企，特斯拉更像电子公司：认证周期短、决策快。2016年联创电子的产品通过特斯拉认证，2017年实现量产。曾吉勇后来回忆：“拿下特斯拉之后，英伟达、Mobileye就找上了门。”

2018年，公司车载光学业务开始爆发，先是和安森美合作，开发了全球第一款800万像素车载镜头，在CES上大放异彩，一举推广到全球数十家汽车电子供应商，又有八款光学景投产品拿到了全球ADAS视觉识别龙头Mobileye认证，此后成为英伟达自动驾驶方案的独家车载镜头供应商。

2021年，联创电子决定全力发展车载光学，把原定投入“年产2.6亿颗高端手机镜头”的募资，全部转投车载光学。同年10月，公司总投资30亿建设合肥车载光学产业园，年产5000万颗镜头+5000万颗模组，满产产值近百亿。当年车载光学收入同比增长470%，加上手机镜头产品的放量，公司整体营收突破百亿，2022年营收更是达到峰值109.35亿。

在此之后，联创电子迎来了转型发展的“阵痛期”。虽然2024年公司车载光学镜头业务不断拓展，全球市占率达35%，位居全球第一，但是起家的触控显示业务毛利率仅剩4%，几乎是赔本赚吆喝。同时，受到手机镜头市场价格战影响，公司手机镜头业务毛利率也不断下降。公司选择大幅减少低毛利业务的投入，传统业务营收大幅下降。

而本身作为重固投的领域企业，在传统业务减少之后，联创电子2021年借款激进扩产的后果开始反噬：公司2025年固定资产折旧达5.66亿元，同比增加20.8%，利息费用也达3.47亿元，资产负债率更是从2022年的69%飙升至2025年的90.74%，短期债务更是达到70.43亿元，与之对应的是公司账上现金及等价物仅剩1.44亿元。2023年至2026年上半年期间公司累计亏损超27亿。

高负债带来的损伤同样传导给了控股股东和实控人。据联创电子2026年7月14日公告，控股股东江西鑫盛持股质押率高达83.07%，所持9158.43万股中已有7608万股处于质押状态。其中，未来半年内到期的质押股份对应融资额2.88亿元，一年内到期的对应融资额5540万元。股价从高位跌超45%，继续下探必然触发平仓。而控股股东的股权质押最主要的用途还是为上市公司的扩张输血。

2024年12月，韩盛龙辞去了董事长职务，由一致行动人曾吉勇接任，只保留董事和控股股东执行董事的席位。但到了2026年，背负大额质押的他唯有选择放手才能解决。而年近七旬的高级工程师也到了该安度晚年的节点了。

02#“娘家人”江西国资的7个月

联创电子出控的消息一出，最早入场的想要接手的自然是“娘家人”——江西本省国资。

2025年12月24日，江西鑫盛与南昌市北源智能产业投资合伙企业签署协议，北源智能以12.70元/股、总价约9亿元收购7086.61万股，占公司股份总数的6.71%；同日，江西国资创业投资管理有限公司拟以8.62元/股认购联创电子不超过1.89亿股定增，募资16.3亿元。两项叠加，实际控制人将变更为江西省国资委。

每股12.70元，较签约时股价溢价约10%。9亿股权款救创始人，16.3亿定增救公司，合计超25亿。

然而7个月过去，方案却迟迟没有推进。直到2026年7月22日，联创电子公告该交易的终止。理由只有一句话：“生效条件尚未全部成就”。

我们只能自己回望这7个月究竟发生了什么？

财务压力进一步扩大。2025年，联创电子全年归母净亏损10.11亿元，同比增亏82.94%。2026年一季度，公司继续亏损9679万元。这不是"即将扭亏"的报表，是越亏越深的报表。

公司股价在塌陷。与江西国资签约后，联创电子的股价从12.70元一路跌到7月23日停牌前的7.23元，跌幅超43%。若继续以这个价格推进收购，则江西国资将面临巨额的浮亏和国有资产流失风险。

政策也在收紧。2026年4月，中央纪委通报4起整治形式主义典型案例，其中涉及江西省新余市盲目收购上市企业造成巨大损失——涉事企业即奇信股份（002781.SZ）。该公司因财务造假最终退市，新余国资10.94亿元收购本金几乎全部亏损。同省、同类操作、同样亏损的上市平台，这样的信号让江西省国资不敢轻举妄动。

就在通报三个月后，面对三年累亏25.56亿、资产负债率已突破92%的联创电子，江西国资按下终止键，选择“不推进”。

03#寿县国资为何突然杀出？

不过，这场控制权变更的转折来得极快。

7月22日联创电子公告控股股东终止与江西国资的协议，7月23日即宣布停牌并启动新一轮控制权转让——前后衔接精确到天。7月29日，新买家迅速揭晓为寿县新桥。

为什么这么快？

一方面是因为公司实控人当前财务压力巨大，想必在江西国资缓慢推进交易的过程中便同步物色新的买方。另一方面，新买家寿县的入场不是一次偶发的财务投资，它的产业逻辑早已铺好。

寿县近三年的产业方向高度聚焦新能源汽车。2025年，寿县将新能源汽车及零部件确立为县域“首位产业”。据寿县人民政府官网数据，截至2025年底，全县已落地相关产业项目超160个，总投资超750亿元，集聚规上工业企业60家，全年实现产值超70亿元。

动力电池有航天锂电、太蓝新能源；整车配套有拓普集团、科博达；汽车电子、底盘系统、轻量化材料...几乎所有环节都已就位。唯独缺了一块：车载光学。

联创电子恰好是这个赛道的第一梯队玩家。拿下它，等于为寿县的新能源汽车产业链装上了“眼睛”。更重要的是，这家公司最大的产能本来就在合肥。

寿县看到的不是“一家外省上市公司”，而是“一家产能早已扎根合肥、但控制权尚未回归合肥产业链”的上市公司。拿下它，不是从零开始布局，而是把一块已经嵌入合肥新能源汽车版图的拼图，从江西手里接过来。

区位逻辑也顺理成章。寿县经济开发区是合肥都市圈的重要组成部分，距合肥新桥国际机场仅8公里，是合肥空港经济示范区核心区。安徽正举全省之力打造“新能源汽车之都”，2025年合肥新能源汽车产量达137.1万辆，连续两年位居全国城市首位。寿县的产业园，加上联创电子在合肥高新区的车载光学基地，两者叠加，构成了一条从镜头到整车的光学感知链条。

面对被江西国资抛弃的联创电子，寿县第一时间举起接力棒，但条件要求和“娘家人”相比就大相径庭。

04#大有大的方法，小有小的路径

真正有意思的，是两份收购方案的对比。

江西方案是省级国资主导的全面纾困，逻辑是“先把流动性灌进去，给公司时间恢复”：12.70元/股的溢价买入，9亿股权款加16.3亿定增合计超25亿，用定增注入流动性，帮助联创电子从根上解决债务问题。方案没有设定硬性化债指标，也没有业绩对赌。

而寿县方案是“精准狙击”：利用当下公司所遇到的财务困境，以更低的价格——8.19元/股拿下上市公司控制权，同时层层设卡，为国资收购A股提供了一份最精密的风控模板。

首笔6亿元付款设先决条件。联创电子未触发*ST或ST风险警示，且需在6个月内完成化债20亿元。若化债不达标，受让方可单方解约并索回已付款加利息。

尾款3000万元附加双重考核。交割日起4个月内再完成化债10亿元；车载光学业务须达到2026年营收31亿元、毛利不低于5.89亿元，2027年营收40亿元、毛利不低于8亿元。

同时，寿县新桥主动承诺：60个月内不转让控股权，36个月内不质押股份。同时与联创电子董事长曾吉勇签署60个月《一致行动协议》，要求其持续服务不少于60个月。在公司转型爬坡的关键时期，深度绑定公司当下关键核心人物。

江西方案的终止，未必说明方案本身不对——25亿的体量如果落地，对联创电子的纾困效果远超6.3亿。然而，省级国资面对的决策环境更复杂：政策风向、前车之鉴、股价波动，任何一个变量都可能让方案搁浅。

寿县方案的精巧之处在于它用更小的资金敞口、更严格的风控条件，降低了决策门槛——对一个县级国资来说，这是务实的选择。

尾声

不过，本次交易远未到画句号的时候，化债顺利与否才是决定安徽国资是否得以入主联创电子的关键。

温馨提示：本文仅基于公开信息对本次产业并购交易逻辑、股权结构、产业协同进行客观分析梳理，所有内容仅为产业研究交流使用，不构成任何证券投资建议或推荐。