长鑫，会成为世界存储的中国变量吗？

巨头主动“放水”？

科技变得太快了，技术迭代飞速，资本市场也是一天一个样。前几天长鑫还是3万亿市值，一转眼就突破了4万亿，继续稳坐大A市值一哥的位置。

最近有粉丝问我，你怎么看长鑫的市值，你觉得它后面会怎么样。

在我看来，长鑫上市这件事，真正的意义不在市值——三万亿也好，五万亿也罢，更多是市场情绪的折射。真正值得关注的，是长鑫作为中国企业，对全球存储产业有什么样的影响。这决定了未来更长周期的产业格局和资本走向。

要搞清楚这个问题，先得了解一个概念——DRAM，中文名叫动态随机存取存储器，是市场规模最大的存储芯片品类，没有之一。

2026年第一季度，全球DRAM产业营收970亿美元，同比增长260%。这是什么概念？2020年全年，全球DRAM的市场规模约为664亿美元。现在一个季度就干完了过去一年半的量。

谁在驱动这个数字？是AI。

AI训练和推理对内存的需求，跟传统服务器完全不在一个数量级。一台AI服务器的DRAM用量，是传统服务器的8到10倍。所以当AI全面爆发，全球算力中心疯狂建设的时候，整个存储行业就是被拽着飞。

三星、SK海力士、美光作为全球存储三巨头，市值相继进入万亿美元俱乐部。三星2026年Q1单季DRAM营收373亿美元，一个季度的营收比很多国家一年的GDP都高——比如很多微信用户的精神故乡冰岛（358.3亿美元）。

按照正常商业剧本，超级景气周期的正确操作一定是疯狂建厂、扩产，能吃多少吃多少。

但三巨头没有。

它们非但没有大幅扩产，反而在收缩产能，主动让出中端市场。“主动让出”这四个字先记住，后面发生的事，全和它有关。

“捡漏”捡成全球第四

三角形最稳定，也最窒息。三星、SK海力士、美光对存储芯片市场的主导，已经持续了数十年。过去十几年里，无论周期如何暴涨暴跌，三巨头稳稳分食整个行业90%以上的市场份额。

铁幕格局，似乎无人能破。

但过于集中的头部垄断导致了一个问题：供给弹性严重不足，价格几乎由巨头说了算。

今年6月，这三家刚刚因为涉嫌操纵内存价格并限制全球供应，遭到了集体诉讼。诉状指出，三星、SK海力士、美光几乎控制着DRAM的全部供应，却在价格大幅上涨期间限制传统DRAM产品供应，进一步加剧了内存短缺危机。诉状披露的行业数据显示，三家企业的联合减产操控行为，让近四年全球商用DRAM内存价格累计飙升近700%。

既然卖DRAM如此赚钱，三巨头为什么还要减产？只是为了抬高价格吗？

答案很简单：传统DRAM诚可贵，但HBM价更高。

HBM中文名叫高带宽内存，是AI算力的核心引擎，也是高端AI服务器中最稀缺的存储资源。同样的晶圆，做HBM赚的钱是做传统DRAM的数倍。再加上2022年到2023年的行业低谷期，让厂商们损失惨重，此后它们形成了一种“默契”——不再盲目扩大产量抢占市场份额，景气周期里保持总量克制，只是采取结构倾斜。

于是三家同步对传统DRAM削减产能，将产能释放给利润更高、AI企业愿意高价采购的HBM。

但别忘了，巨头瞧不上的中端需求丝毫没有消失。国金证券预测，2026年DRAM的位元供应量增幅为15%到20%，而需求增速预计将达到20%到25%。业内普遍认为，这轮供给紧张的焦虑，预计要持续到2028年。

此前有海外媒体报道，为了从三星和SK海力士争取到更多订单，两巨头总部附近的商务酒店住满了来自谷歌、微软等公司的采购员。中国企业也纷纷去各地芯片贸易商的库房里抢货，只要能抢到，甚至还没来得及走合同就先把货款打给对方。

DRAM比当年的口罩还难抢，这么大的缺口，谁来填？

实现DRAM芯片规模化量产的长鑫，闪亮登场。它就像一头潜伏的雪狼，跟在三巨头后面疯狂“捡漏”。这一捡，直接捡下了全球8%的市占率。

千万不要觉得8%不够塞牙缝。从全球存储格局的角度看，这件事意义非凡——中国企业第一次在DRAM芯片上，打破了三星、SK海力士、美光维持了数十年的铁三角格局。

中国DRAM独苗，跻身全球存储第四。

世界存储的中国变量？

看到这里，会觉得它的故事充满了爽文元素。但只有回溯长鑫的发展史，才能明白为什么是它接住了这轮机会——没有必然性，但有合理性。

2009年，由于全球金融危机与长期的巨额亏损，曾经全球排名第二的德国DRAM巨头奇梦达破产。破产后，这家曾经的欧洲存储之光留下一堆无人问津的资产，其中包括6200多项DRAM专利。

2016年，长鑫团队在外界不解的目光下，用几亿美元把这批专利买了过来。

当时没人觉得这笔交易有什么了不起。奇梦达都死了七年了，它的落后专利还能有多大的价值呢？但长鑫创始人朱一明不这么想。

奇梦达的火种让长鑫拥有了可量产的技术底座，迅速掌握了上桌资格。长鑫当年就是基于奇梦达的埋入式字线技术，绕开了三巨头的专利地盘，一代一代往上啃，走出了一条自己的路。

有了入场券，不等于能赢。

存储芯片行业是残酷的烧钱黑洞，由于重资产、长周期，企业在前期几乎都要背着亏损往前走。根据长鑫招股书，2022年到2024年，公司累计亏掉了300亿元。如果把时间拉长，到2025年底，长鑫累计未弥补亏损高达366.5亿元。

换作常规民营或者风险资本支撑的公司，这个烧钱速度足以让投资人放弃项目。

但长鑫背后站着的，是合肥国资——那个早年押注京东方、逆势投资蔚来的“最牛风投”。

2016年，朱一明与合肥达成共识，正式启动了代号为“506项目”的国产DRAM工程。一期投资180亿元，其中有144亿元来自合肥市属国有资本投资公司——合肥产投集团。

长鑫亏损300多亿的时候合肥国资没有撤，反而持续加码。

2023年，整个市场处于下行周期，长鑫科技的工艺和规模都处于劣势。但也就是这一年，长鑫突破了量产DDR5的关键壁垒，次年DDR5开始量产。就在长鑫的月产能一路狂奔到30万片大关的节点，正好遇上了三巨头集体把传统DRAM产能抽去做HBM的断货潮。

时间点严丝合缝，中国制造的产能爆发，恰好遇上了全球真空市场。

2026年一季度，长鑫DRAM在全球的市场份额由2025年同期的3%，增长至约8%，一年翻了近3倍。在不含华为的安卓手机阵营中，长鑫存储的搭载率已经突破30%，有望冲击50%。

更有意思的消息来自国外。据《金融时报》报道，苹果正在测试长鑫存储的DRAM芯片，甚至在游说白宫，希望获准采购长鑫的DRAM芯片。

三角形，变得不那么稳定了。

至于长鑫自身的业绩表现，“捡漏王”已经逆天改命。2025年，公司实现归母净利润18.75亿元，首次扭亏为盈。2026年一季度，长鑫归母净利润达到247.62亿元，一下子补上了2023年和2024年的亏损。公司预计2026上半年营收1100到1200亿元，归母净利润500到570亿元。

世界存储版图里，第一次在显眼的位置出现一个来自中国的名字。

中国变量改写了什么？

全球存储格局，正在从“3”，强行演化成“3+1”。

过去很长一段时间里，三巨头以外的其他企业只能零星分得一点“蛋糕渣”，市场份额加起来不到10%。市场里没有“第四”，谁冒头就会被三巨头碾压回去。

但8%是一个质变的临界点。8%意味着具备了全球范围的规模效应，意味着你的研发不仅能自主造血，生产良率还能随超大吞吐量进一步优化。SemiAnalysis预测，长鑫2028年全球市占率可能触及17%。从无名小卒到核心玩家，就在这三五年之内。

在这条鲶鱼的搅动下，很多东西发生了质变。

首先是价格规则的改写。过去DRAM市场都由三巨头说了算，无需物理意义上的“合谋”，也能共同把控产品价格。长鑫的量产意味着下游厂商有了替代选项，多了一个不属于原有联盟的询价体系。传统消费电子的DRAM议价权，被撬开了第一层锁。

其次是产业链的联动。A股里和长鑫产业链相关的上市企业有30家，总市值加在一起超过3万亿。从存储产业格局的角度，现在不是长鑫一家公司上桌，是一整支中国集团军一起上桌。长鑫的市占率每增加0.1%，都能带动一整条产业链的增长。

最后，是对“存储是周期股”命题的动摇。过去几十年，存储始终是个周期行业，整个行业遵循着“价格上涨-供给扩张-产能过剩-价格回落-厂商减产-价格再上涨”的规律。但最近几个月，很多人提出——存储不再是周期股。

这个问题的走向，很可能受到中国存储产能的影响。一方面，一旦长鑫的产能被充分释放，供给不单单由三巨头掌控，过去的周期规律很可能被改变；另一方面，如果国内产能无法得到有效释放，产品价格进一步上涨，过高的价格必然会转嫁给消费者，当价格高过用户心理阈值，C端需求就会回落，B端的价值也就无从谈起。

无论从哪个角度看，长鑫只要站在那，就有机会成为一股影响巨大的变量。

尾声

2016年，合肥西郊的一块空地上立了一块规划牌。后来这里长出了长鑫存储的总部，长出长鑫第一座12英寸晶圆厂，成为了全球第四大DRAM公司的大本营。

今天，长鑫虽然已经位列全球第四，但和前三还存在不小的差距。它的HBM暂且打不过三巨头，商业良率更需要日复一日地爬坡。客观地看，长鑫目前能分食的，还更多是巨头“战略让出”的腰部以下市场。

并且，我们对于长鑫未来的利润预测和估值，也是基于现有的价格趋势。当长鑫用产能打破行业原有的周期规律，企业自身的利润率和盈利能力也会受到影响。

长鑫目前的使命是打破巨头垄断，也正是这一点使它获得了不错的估值和利润。但当垄断真的被打破，长鑫还能维持现在的盈利能力吗？这个问题不得不打个问号。

长鑫的故事，远没有结束。

最后预告一下，下一篇我们将会解读长江存储，敬请期待。

内容作者：关珊月

编辑：郑晶敏

总编：沈帅波