150年最强厄尔尼诺喊了半年，农产品为什么就是走不出像样的牛市？

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文 | 交易理想国知识星球

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

2026年上半年，农产品市场最热的关键词就是厄尔尼诺。

从3月开始，市场就在炒作高温干旱要来了、东南亚要减产了、农产品要大涨了。棕榈油、橡胶、白糖这些品种，全被贴上了“天气溢价”的标签。各路消息铺天盖地，仿佛一场农产品大牛市就在眼前。

8月4日，中国气象局更是正式确认：当前太平洋上的厄尔尼诺现象，有望成为有观测记录以来150年最强的一次。

结果呢？大家发现——好像也就那样。红枣跌到了7600创下了上市以来新低，白糖在5000元/吨附近晃荡，玉米走势萎靡不振，橡胶价格中枢震荡下行，棕榈油虽然高位但也没出现爆发式上涨。

厄尔尼诺确实来了，而且强度不低。但农产品的“天气牛市”，并没有来。

一边是“150年最强”的天气预警，一边是趴在地上不动的农产品价格。到底是天气数据骗了人，还是市场反应慢了半拍？

一、厄尔尼诺到底有多强？先看数据

1.1 八个关键数据

先说结论：本轮厄尔尼诺的强度确实不低，但市场对“超强”有争议。

数据一：2026年6月，Niño3.4区海温指数达1.60℃，较5月上升0.64℃。

数据二：7月第二候起，Niño3.4区指数稳定高于2.0℃。

数据三：NOAA预测，海表温度超过2.0℃（即达到“极强/超强”级别）的概率为63%。

数据四：厄尔尼诺持续至2027年初春的概率为97%。

数据五：世界气象组织（WMO）预测，10月到12月出现强厄尔尼诺事件的概率是81%。

数据六：中国气象局预计，本次事件发展快、强度强，秋冬季达到峰值，2027年春夏季逐步衰减结束。

数据七：本轮厄尔尼诺预计持续10至11个月，接近历史平均长度。

数据八：世界气象组织预测，2026—2030年全球平均气温大概率维持在历史高位，强厄尔尼诺事件的次年（2027年）或成为新的全球最暖年份。

1.2 争议点：“150年最强”是怎么来的？

“150年最强厄尔尼诺”这个说法，来自中国气象局国家气候中心。但NOAA、WMO等机构使用的标准不同。

中国气象局采用的是相对海温距平（RONI） ——扣除全球长期变暖本底升温之后得到的结果，这个数据天然偏高。而NOAA等机构使用的是传统ONI（原始海温距平） 。

根据ONI标准，ONI≥1.5℃为强厄尔尼诺，ONI≥2.0℃为超强厄尔尼诺。NOAA、WMO、ECMWF等机构集合预报的中位数情景仅指向强厄尔尼诺（1.5~1.9℃） ，而非超强。

NOAA多次公开提示：早期海温上升斜率更快并不等同于最终峰值更高，历史上多次出现春季升温迅猛、进入秋季后反馈机制减弱、增长放缓的案例。

所以，市场目前对“超强厄尔尼诺”的定价是谨慎的——在传统ONI口径下，这只是一次“强厄尔尼诺”，而非“超强”。强厄尔尼诺只会造成区域性天气扰动，不会对全球农产品供应产生毁灭性冲击。

二、数据这么强，农产品为什么就是不涨？

2.1 原因一：厄尔尼诺的影响是滞后的

海洋对大气的影响有滞后性。真正的产量冲击，往往在厄尔尼诺峰值之后半年到一年才充分显现。

以棕榈油为例：厄尔尼诺导致东南亚干旱，油棕树花序分化异常、雌花败育，但减产效应通常需要8至10个月才能体现。也就是说，2026年秋冬季的干旱，要到2027年下半年才能真正看到产量下降。

市场现在不涨，不是因为厄尔尼诺没影响，而是因为影响还没到。

2.2 原因二：厄尔尼诺的影响是区域分化的

厄尔尼诺的典型特征是 “西旱东涝” ——东南亚、澳大利亚干旱少雨，南美洲、美国南部降雨偏多。

这意味着：

干旱区的品种（东南亚棕榈油、橡胶、澳洲小麦）面临减产风险

多雨区的品种（美国玉米、大豆、巴西甘蔗）反而可能增产

全球层面的净影响，取决于干旱区的减产与多雨区的增产之间的平衡。 对于玉米、大豆、小麦这些全球广泛种植的品种，区域对冲效应非常明显——这也是为什么强厄尔尼诺未必引发全球粮食危机。

2.3 原因三：农业的韧性在提升

和1982年、1997年相比，今天的农业已经不一样了。

全球配备灌溉设施的耕地占比从1980年的11%升至2023年的22%，实际灌溉比例从65%升至近83%。耐旱品种的推广、卫星监测的普及，都在提升农业对极端天气的抵御能力。

此外，全球谷物库存虽然不算充裕，但也不至于短缺到一遇干旱就崩盘的程度。库存缓冲了短期冲击。

2.4 原因四：强度争议导致市场观望

市场不交易不确定性。

“超强”还是“强”——这个争议不解决，大资金就不会轻易押注。如果只是强厄尔尼诺，那只是区域性天气扰动，不会对全球供应产生根本性影响。

市场在等确定性——等9月前后海温趋平还是继续上升，等NOAA的强度概率是否进一步上修。

三、各品种传导路径与当前现状

3.1 棕榈油：弹性最大，但还没到时候

传导路径：厄尔尼诺→东南亚干旱→油棕减产（滞后9-12个月）→2027年Q2-Q3明显减产。

历史弹性：1982-83年棕榈油价格涨幅169%；1997-98年涨幅约155%；2015-16年涨幅100%以上。

当前现状：马来西亚6月棕榈油产量环比增长8%至163万吨，6月底库存增至250万吨。7月1-25日产量环比仅微降0.11%。产区普遍认为7月仍能维持10%左右的产量环比增幅。

关键判断：近端供给充裕，远端有减产预期。8-9月预计仍以震荡为主。真正的减产行情要到2027年。

3.2 橡胶：高弹性，但旺季在压制

传导路径：厄尔尼诺→东南亚干旱→割胶期缩短+胶乳产量下滑。

历史弹性：1997-98年橡胶涨幅120%；2009-10年涨幅167%；2015-16年涨幅50%以上。

当前现状：东南亚进入7-8月割胶旺季，天气整体较为顺利，产地上量正常。泰国杯胶报价回落至67.5泰铢/公斤。ANRPC预测2026年全球天然橡胶产量同比增长2.3%至1531万吨。

关键判断：短期受旺季和需求淡季压制，RU2609合约7月31日收于16460元/吨。厄尔尼诺对橡胶的影响容易出现在三季度，需持续关注东南亚降雨情况。

3.3 白糖：两旱一涝，确定性较高

传导路径：印度/泰国干旱→甘蔗减产；巴西降雨偏多→收割受阻+出糖率下降。

当前现状：印度已于5月宣布食糖出口禁令。全球白糖供需预计由过剩转为小幅短缺。

关键判断：白糖是厄尔尼诺下确定性较高的品种之一。印度季风降雨明显低于往年同期水平，减产预期正在兑现。

3.4 棉花：内弱外强，天气博弈

传导路径：中国/印度干旱→减产；美国/巴西降雨偏多→增产。

当前现状：国内方面，26/27年度疆棉种植面积减幅低于预期，但新疆持续高温。储备棉7月20日启动轮出，首周成交率100%。郑棉2609合约8月3日收于15675元/吨。

国际方面，美棉优良率46%，去年同期为55%。ICE棉花因得州高温少雨而相对坚挺。

关键判断：抛储压制国内价格，但新疆高温和全球减产预期提供底部支撑。8月新疆棉花进入定产关键期，天气演变是核心变量。

3.5 红枣：高温未伤及坐果，供应充足

传导路径：新疆高温干旱→坐果率下降→减产。

当前现状：7月新疆红枣主产区坐果期经历两轮阶段性高温，但枣农通过及时灌溉、喷施营养液等管护有效对冲了影响，一二茬坐果基本稳定。新季产量普遍预估在60万吨附近。

市场表现：8月3日红枣主力2609合约大跌5.35%，报7610元/吨，刷新上市以来新低。

关键判断：高库存、弱需求主导盘面，天气支撑力度有限。高温未造成实质减产，供应充足。

3.6 玉米：区域对冲，总体温和

传导路径：美国：厄尔尼诺带来充沛降水→提振单产；中国：南涝北旱→部分地区减产；巴西：南部增产、东北部可能干旱。

当前现状：美玉米优良率降至63%，前一周67%，上年同期73%。国内玉米C2609合约报2270元/吨附近。

关键判断：厄尔尼诺对玉米影响区域分化、总体温和。美玉米优良率下滑带来天气升水预期，但新季玉米存在增产预期。

3.7 小麦：澳洲减产 vs 美洲增产

传导路径：澳大利亚干旱→减产；美国南部降水偏多→增产。

当前现状：澳大利亚是厄尔尼诺下最容易受冲击的小麦主产国。CBOT小麦8月3日收于651美分/蒲式耳。

关键判断：全球小麦市场的净影响取决于澳大利亚减产与美洲增产之间的平衡。国内小麦供需宽松格局未改。

四、历史对比：这次和1982、1997、2015有什么不同？

4.1 历史上的三次超强厄尔尼诺

1982-1983年：澳大利亚遭遇20世纪最严重干旱，小麦减产75%；马来西亚棕榈油期货从650林吉特/吨涨到1750林吉特/吨，涨幅169%。

1997-1998年：印尼森林大火烧了8个月；橡胶涨幅120%、棕榈油涨幅340%；但亚洲金融危机导致需求塌陷，部分抵消了供给冲击。

2015-2016年：有记录以来最强厄尔尼诺（ONI峰值2.6℃）；全球超6000万人面临粮食减产危机；棕榈油涨幅100%以上。

4.2 相同点

厄尔尼诺强度相当。 本轮7月Niño3.4指数已超2.0℃，与历史三次超强厄尔尼诺的强度可比。

传导机制相同。 干旱→减产→价格上涨的链条没有变。

4.3 不同点

第一，全球库存水平不同。 2015-16年厄尔尼诺来袭时，全球谷物库存处于低位。而当前虽然库存不算充裕，但也不至于极端短缺。

第二，农业技术提升了韧性。 灌溉面积翻倍、耐旱品种普及、卫星监测预警——这些在1982年和1997年都不存在。

第三，地缘冲突叠加。 本轮厄尔尼诺撞上了中东冲突、黑海局势紧张、全球通胀高企。以往厄尔尼诺只是天气问题，这次叠加了地缘政治和供应链扰动。

第四，化肥成本高企。 霍尔木兹海峡受阻影响硫磺出口，全球肥料短缺。本轮与以往周期的不同在于：化肥供给受限、成本高位叠加农产品库存处于历史低位，形成“供应紧缺加成本冲击”双重共振。

第五，市场提前定价。 本轮厄尔尼诺从5月就开始被市场讨论，预期已经部分反映在价格中。

五、哪些品种还有机会？

5.1 棕榈油——最值得关注，但需要耐心

机会逻辑：产区高度集中（印尼+马来占全球80%以上）、供应对天气敏感度高、减产滞后9-12个月。

时间窗口：2026年Q3-Q4关注干旱确认，2027年Q2-Q3关注减产兑现。

当前状态：近端供给充裕（马来库存250万吨），远端有减产预期。8-9月预计震荡为主。

5.2 白糖——确定性较高

机会逻辑：印度已宣布出口禁令，季风降雨低于往年。全球供需预计由过剩转为短缺。

时间窗口：印度压榨季开始后，减产数据将逐步确认。

5.3 橡胶——关注三季度天气

机会逻辑：厄尔尼诺对橡胶的影响容易出现在三季度。ANRPC预测2026年全球天然橡胶连续第六年供不应求。

当前状态：短期受旺季和需求淡季压制，关注东南亚降雨能否持续低于正常水平。

5.4 棉花——天气博弈+全球减产

机会逻辑：26/27年度全球棉花预计供应收缩、库销比下降。新疆高温持续，美棉优良率偏低。

当前状态：抛储压制国内价格，但全球减产预期提供支撑。

5.5 关键时间节点

9月前后：NOAA强度概率更新，海温趋势确认——这是最重要的验证窗口

2026年Q4：东南亚干旱影响确认

2027年Q1-Q2：棕榈油、橡胶减产开始显现

2027年Q2-Q3：减产高峰

六、总结

厄尔尼诺的强度不低——7月Niño3.4指数已超2.0℃，NOAA预测超强概率63%。

但市场不涨有合理原因——滞后效应（减产还没到）、区域对冲（干旱vs多雨）、强度争议（超强vs强）、农业韧性提升。

历史经验显示——强厄尔尼诺确实会推高农产品价格，但节奏很重要。1982-83年棕榈油+169%、1997-98年橡胶+120%——但这些涨幅不是在厄尔尼诺发生的当下就实现的，而是在减产真正兑现之后。

当下的策略——不是追涨，是跟踪。跟踪东南亚降雨、跟踪NOAA强度概率、跟踪各主产国的产量数据。机会在2027年，不在2026年8月。

表1：2026年厄尔尼诺核心监测数据（截至8月4日）

指标

数据

6月Niño3.4指数

+1.60℃（较5月+0.64℃）

7月第二候起Niño3.4

稳定高于+2.0℃

NOAA预测超强概率

63%

持续至2027年初春概率

97%

WMO预测强厄尔尼诺概率

81%（10-12月）

预计持续时间

10-11个月

数据来源：中国气象局、NOAA、WMO

表2：主要农产品厄尔尼诺传导路径与当前状态

品种

传导路径

历史弹性

当前状态

棕榈油

东南亚干旱→减产（滞后9-12月）

高（+169%）

马来库存250万吨，近端充裕

橡胶

东南亚干旱→割胶缩短

高（+120%）

割胶旺季，产地上量正常

白糖

印度/泰国干旱→减产

中高（+80%）

印度已宣布出口禁令

棉花

中国/印度干旱vs美/巴增产

中（+54%）

新疆高温，抛储压制

红枣

新疆高温→坐果率下降

高温未伤及坐果，新季产量60万吨

玉米

美增产vs局部干旱

美玉米优良率63%

小麦

澳洲减产vs美增产

CBOT 651美分/蒲

数据来源：公开资料整理

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