亏损超4亿、账上现金不足5000万！斯坦德机器人急赴港股救命，高管薪酬暴涨惹争议

近日，斯坦德机器人（无锡）股份有限公司再次向港交所递交上市申请。距离它上一份招股书失效，还不到一周。

一家公司如此急切地重启IPO，往往与其紧绷的现金流有关。

招股书显示，截至2026年4月末，斯坦德账面现金及现金等价物只剩4968.6万元，而斯坦德2025年月均消耗现金约780万元。也就是说，目前账上的现金流只能支撑斯坦德半年的运营。

如此来看，这次上市对斯坦德已经不只是估值兑现，更像是紧急募资补充运营现金流的。

紧急募资补流，这与它对外呈现的形象存在落差。斯坦德被誉为“工业具身智能第一股”，创始人王永锟毕业于哈工大自动化专业，客户名单上有小米、华为、富士康。

2016年，他从深圳一间12平方米的办公室起步。2018年公司一度现金流紧张，团队从上百人收缩至30人，靠着在工业级激光SLAM自主移动机器人（AMR）上的技术积累稳住阵脚，逐步把搬运机器人送进大厂车间。到2024年5月完成D轮融资，估值升至21亿元。

订单不缺，故事也讲得通，但就是回款时间越来越长了。

2023年至2026年前四个月，斯坦德的贸易应收款项及应收票据从5180万元升至1.72亿元，应收账款周转天数从144.2天一路走高到了272.5天。机器人从进厂安装、调试、验收到走完付款流程本就漫长，在面对小米、富士康这类下游大厂时，中小供应商的账期议价空间有限。

近九个月的回款周期，等于斯坦德替客户垫付了大半年的资金。

关键，斯坦德在营收增长的同时，亏损也在逐年扩大。2023年至2025年，斯坦德的营收从1.62亿元升至2.51亿元、再到3.01亿元，2026年前四个月录得1.07亿元，是一条向上的曲线。但同期净亏损分别为1.00亿元、4514万元和2.02亿元，三年累计约3.47亿元；加上2026年前四个月再亏6183.5万元，累计亏损超过4.09亿元。

回款慢、亏损扩大，最终都汇入现金流。

2023年至2025年，公司经营现金流净额分别为-1.20亿元、-2720万元和-8670万元，2026年前四个月再流出6450万元，连续三年半净流出。所以，斯坦德在2025年末时账面现金还有7714万元，到2026年4月末，已降至4968.6万元，一年多缩水近四成。

按月均约780万元的消耗速度估算，若无新增资金注入，现有资金能支撑的运营时间已相当有限。

回到这个背景，也就理解了斯坦德为何要在一周之内紧急递表了。

当然，真正引来外界追问的，是围绕递表节点一些微妙细节的调整。

2021年10月，王永锟以每股92.5元认购公司27.16万股作为激励，对应约2512万元。而2025年3月，即斯坦德首次递表前三个月，公司股东决议将认购单价追溯改为每股1元，实际支付降至27.16万元，降幅约99%。

这一“跨期调整”避开了2021年融资期本应计入的相关费用，也在上市前以较低成本完成了创始团队的股权绑定。

还有一事不得不提，斯坦德的估值一路起伏不定。2020年B轮投后3.5亿元，2021年Pre-C轮升至21亿元，2023年C轮回落至13.5亿元，2024年5月D轮才重回21亿元。

支撑D轮的3亿元无锡国资，到账时间落在2025年5月30日，恰在首次递表前夕，被指有美化账面之嫌。

高管薪酬也不得不提一嘴。王永锟2023年账面薪酬为121.3万元，2025年升至2601.4万元，一年跳升超过20倍。执行董事兼COO王金鹏2025年薪酬也达2992万元。两人薪酬的大头来自股份支付而非现金支出，在公司连年亏损、现金趋紧的同一时段，千万级的高管薪酬非常扎眼。

改价、注资、加薪，三件事分开看各有理由，放在同一条时间轴上，都紧贴着递表节点。这就成了监管此前多次问询的由头：这些安排彼此之间，是否存在利益输送。

对一家亏损中、急于上市的公司而言，这类问题会直接影响其估值定价与发行进程。

标签与现实的落差，还体现在业务定位上。

为对接港股18C特专科技章节，斯坦德在2026年把定位从"工业智能移动机器人解决方案提供商"改为"工业具身智能机器人解决方案先行者"，并推出搭载VLA模型的具身产品DARWIN。

但招股书显示，这项被寄予厚望的业务，报告期内出货量占比尚不足3%，还谈不上收入支柱。撑起营收的，仍是传统搬运和标准化AMR机型。“具身智能”更多是面向资本市场的叙事，而非当期的收入现实。

叙事与现实的另一处张力，藏在客户结构里。2026年前四个月，斯坦德前五大客户营收占比由此前的三四成升至68%，仅第一大客户就贡献了32.1%。这些大厂既是订单来源，也是拉长回款周期的一方，如今又成了营收高度集中的对象。

一旦核心客户订单收缩或采购策略调整，斯坦德的业绩会受到相当直接的影响。

从12平方米的办公室起步，到三次递表、手握数百家大厂订单却仍未走出亏损泥潭，斯坦德的处境并不只是它一家的问题。产品同质化、价格竞争、回款周期偏长，是中国工业机器人赛道的共同课题。

当市场的评估重心逐渐从“能讲多远的故事”转向“当期能造多少血”时，斯坦德需要回答的，是那道由4968万元现金和780万元月消耗算出来的时间题。这场三度叩门的资本长跑能否跑赢，答案在它接下来的每一笔回款上。