妙可蓝多：蒯玉龙半年就实现业绩双增，现金难覆短债、库存创新高、长期不分红等难题待解

来源 | 九号观察
作者 | 跳跳

2026年7月7日，妙可蓝多发布了半年度业绩快报，营收33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%。

资本市场也很给面子，股价连日大涨，总市值重回百亿。年初刚刚从创始人柴琇手中接棒的蒯玉龙，仅用半年时间就交出了一份“扭转颓势”的漂亮答卷。

不过，在营收、利润迎来快速增长的同时，蒯玉龙面临的挑战也不小。靓丽的业绩之下，妙可蓝多的在手现金大幅下滑、存货货值创下新高，短期借款同样创下历史新高，在手现金已难覆短债，流动性风险正成为妙可蓝多的新问题。

1

新帅“开门红”：

从“业绩每况愈下”到“两位数增长”

今年年初，蒯玉龙从妙可蓝多创始人柴琇手中接过总经理一职，妙可蓝多开启了全新历程。

上任半年来，先看成绩单，蒯玉龙交出的半年度成绩要比前任好看很多。

2026年上半年，妙可蓝多营业总收入33.04亿元，同比增加28.71%。其中一季度营收16.26亿元，同比增长31.81%；二季度营收约16.78亿元，同比增长约25.8%。公司归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%；扣非净利润1.21亿元，同比增长17.87%。公司在业绩快报中解释称，增长主要得益于“TOB TOC双轮驱动”战略深度落地，C端、B端业务同比均有超20%增长。

横向对比，确实比柴琇时代好看。根据年报数据显示，2022年至2025年期间，妙可蓝多经常出现营收或归母净利润下滑；即便2025年实现营收56.33亿元、归母净利润1.18亿元的双增，也是基于此前低基数的基础上，盈利水平甚至不如2022年。

不过业绩的高增长中也有隐忧，虽然上半年收增长28.71%，净利润增长了13.74%，但从单季度看，一季度还是出现了增收不增利的情况：营收同比增长31.81%，归母净利润反而下滑了8.30%。公司解释称扣除股权支付影响后一季度净利润同比增长2.28%。更值得注意的是，妙可蓝多在2025年第四季度出现了多年来少见的单季度亏损，而且一亏就亏损了5700多万，这也让新任总经理蒯玉龙得以轻装上阵。

今年二季度倒是争气，归母净利润约0.76亿元，同比增幅高达49.65%。但仔细一算，二季度归母净利率不过4.5%，改善幅度有限。换言之，营收规模上去了，赚钱的效率并没有质的飞跃。

2

在手现金下滑至5.58亿，短债近20亿

这账怎么算？

妙可蓝多的业绩是改善了不少，不过资产负债表上的数据，就不太好看了。

今年一季报数据显示，截至2026年一季度末，妙可蓝多货币资金仅有5.58亿元。什么概念呢？这是公司自2021年中报以来的最低值。回顾一下：2024年底公司还有11.05亿元现金，2025年底降至5.99亿元，到2026年一季度再降至5.58亿元。现金逐季流失，有点拦都拦不住。

与此同时，短期借款却一路飙升。截至2026年一季度末，短期借款达到19.86亿元，创下历史新高。5.58亿的现金，面对19.86亿的短期债务，覆盖比例不到30%，这意味着公司眼下面临流动性紧张的局面。

对于现金大幅减少的原因，妙可蓝多曾在2025年的年报中解释道：“主要因为报告期内公司购买了大额可转让存单所致”，不过值得疑惑的是，2025年底的在手现金较2024年底少了5个多亿，但2025年度的投资收益仅比2024年多了700多万元。

更值得注意的是，公司的经营活动现金流量净额也在持续恶化。2026年一季度，经营活动产生的现金流量净额仅为0.63亿元，同比大幅下滑47.67%。公司解释称主要因采购支出、税费支出、职工薪酬和日常经营支出增加所致——翻译一下就是：生意做得越大，钱越不够花。这也意味着妙可蓝多的自我造血能力在下滑。

作者还注意到，妙可蓝多在手现金大幅减少的同时，其持有的交易性金融资产却在激增，从2023年底的约2亿元，增加至2024年底的14.6亿、2025年底的14.8亿，2026年一季度进一步增至16.3亿。

但是从这部分资产的收益来看，妙可蓝多的情况并不乐观。2024年这部分交易性金融资产带来的公允价值变动收益仅为1707万元，2025年直接亏损了1.7亿元，反而成了业绩的拖累，今年一季度的收益也仅有307万元。这么大量的资金压在上面，收益低不说，搞不好还来个巨额亏损，你说图什么呢？

眼下这种局面，反映出公司在快速扩张过程中对营运资金的高效周转提出了更高要求，也暴露出其在成本控制与现金流管理上的短板。

3

11.6亿存货和1.81亿应收，

流动性被谁“吃”掉了？

除了交易性金融资产的激增，妙可蓝多的现金还去哪儿了？答案藏在存货和应收账款里。

截至2026年一季度末，妙可蓝多存货达到11.64亿元，较上年末增加24.81%，创下新高。回顾2025年末，存货为9.33亿元，较2024年末的5.74亿元增长了62.61%。短短一年多时间，存货从5.7亿翻倍到11.6亿——这哪里是“备货”，分明是“压货”。

2025年年报中对于存货货值激增的解释称：“主要因为报告期内公司增加原材料储备所致”，这就很有意思了，2025年各个季度的销售都没出现大幅激增，你去备那么多原料干什么？

然后今年一季度再大幅增加了2.3亿的存货，总不至于又去增加原材料储备了吧？更何况奶酪的主要原材料是什么，当然是牛奶啊，这玩意儿能存放很长时间吗？显然，作者认为财报的解释是站不住脚的。

存货的构成更大程度上应该是终端的产品，存货高企意味着动销不畅、大量资金被锁在仓库里，无法转化为现金流。更麻烦的是，奶酪产品也有保质期限制，存货积压到一定程度就只能计提减值。2025年公司已经计提了125万元的存货跌价损失，2026年怎么办？

应收账款同样不容乐观。截至2026年一季度末，应收账款为1.81亿元。2025年末这个数字是2.18亿元，较2024年末的1.29亿元已经增长了69.18%。公司解释称主要因直营大客户收入增加所致——直营大客户增长固然是好事，但账期拉长、回款变慢也是不争的事实。

4

上市以来“0分红”，

股东的耐心还剩多少？

最后说一个让投资者心塞的事实：妙可蓝多上市以来，从未进行过现金分红。

2025年年报中，公司明确表示：“因公司2025年末母公司报表未分配利润为负，公司2025年度拟不分配现金红利，不实施送股或资本公积转增股本。”截至报告期末，母公司存在未弥补亏损。

听起来合情合理——亏损当然不分红。但问题是，公司2025年合并报表归母净利润明明是正的1.18亿元。合并报表赚钱，母公司报表亏损，这种“报表结构”恐怕让分红成了难以兑现的空头支票。

再看2026年上半年，合并报表归母净利润1.51亿元，同比两位数增长。但母公司层面的未分配利润依然是负数——2026年一季度末，母公司未分配利润为-10.19亿元。按照这个节奏，2026年分红大概率仍然是“零” 。

对于一家市值重回百亿、营收大幅增加30%的公司来说，上市多年从未给股东分过一分钱现金，这本身就是一个值得深思的信号。投资者的回报，难道只能靠股价涨跌来兑现？

蒯玉龙上任总经理半年，营收数据确实漂亮，资本市场也用真金白银投了信任票。但漂亮的数据背后，是现金持续萎缩、短债创下新高、存货同样创新高的财务隐忧。

当前的业绩回暖，更多是“量的扩张”而非“质的提升”。若不能有效优化资本结构、提升经营性现金净流入、加快存货周转，这场表面的繁荣恐怕难以为继。

对于新任总经理蒯玉龙而言，一份漂亮的财报只是开始——真正的考验，是如何把“账面利润”变成“真金白银”。

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