一签5.2万，400亿起步，宇树科技凭什么？

今天，宇树科技正式进入科创板IPO初步询价环节。

这不是一次普通的新股询价。过去几年，人形机器人更多活跃在发布会、短视频和产业规划里，而宇树正在把一个高热度赛道，第一次以相对完整的收入、利润和出货数据，交给A股市场定价。

按照发行安排，公司拟公开发行4044.6434万股，占发行后总股本的10%，全部为新股。8月5日初步询价，8月7日刊登发行公告，8月10日网上、网下申购，8月12日缴款。拟募集资金42.02亿元，投向智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发及智能机器人制造基地建设四个项目。

市场为何如此兴奋？

总结下来，宇树身上叠加了三层稀缺性。

第一层是身份稀缺。若顺利上市，它将成为大A极具代表性的人形机器人整机企业，为此前主要依靠主题想象定价的产业链，提供一个可观察的整机盈利样本。

第二层是业绩稀缺。2023年至2025年，公司营业收入由1.59亿元增至16.99亿元，年复合增长率达到226.78%；扣非净利润由亏损1802万元转为盈利5.91亿元；主营业务毛利率由44.22%升至60.13%。在多数人形机器人公司仍处于高研发、低收入、持续亏损阶段时，这组数据很容易点燃市场情绪。

第三层是产品稀缺。招股书披露，公司2025年人形机器人出货量超过5500台，四足机器人在报告期内合计销量超过3.3万台。它不是只会展示动作的机器人公司，而是已经走过产品化、量产和交付几个关键关口。

发行安排公布后，机器人板块获得明显关注，相关ETF一度上涨。

市场真正兴奋的地方，不只是多了一只新股，而是人形机器人产业开始拥有新的估值坐标。

420亿元只是起点

按42.02亿元拟募资额和10%的发行比例静态反推，发行市值约为420亿元，对应每股约103.90元。需要强调，这只是根据公开数据得出的测算，不是最终发行价，询价结果要以8月7日公告为准。

若按2025年扣非净利润5.91亿元计算，420亿元对应约71倍市盈率。这个水平显然不是传统装备制造估值，市场已经把运动控制、整机量产、具身模型和未来场景放进了价格。

乐观预期有其基础。宇树核心部件和运动控制能力较强，产品价格下探较快，海外认可度较高，又具备真实出货规模。更重要的是，它已经形成从产品销售到数据积累，再到模型迭代的潜在闭环。机器人卖得越多，进入的场景越丰富，能够获得的真实世界数据就越有价值。

但高估值也意味着高要求。2026年一季度，公司营收4.23亿元，同比增长68.49%，归母净利润5001万元，同比下降47.69%。公司预计上半年营收10.52亿元至11.28亿元，同比增长35.62%至45.41%；扣非净利润预计2.36亿元至2.83亿元，同比下降6.43%至21.97%。公司解释主要受研发投入增加和一季度销售费用增长影响。

这说明宇树已经进入新的阶段。过去市场看它能不能造出来，今天市场看它能不能稳定交付，上市以后还要看它能否在持续投入的同时守住盈利质量。

行业竞争，开始分化

人形机器人看起来是整机竞争，实质上是五场比赛同时进行：运动控制、灵巧操作、具身模型、供应链降本、场景交付。

宇树的优势在于高动态运动控制、产品工程化和成本控制，科研教育、开发者生态与消费级市场基础较好。短板也很清楚，工业场景需要的稳定作业、灵巧操作和长时间运行能力，还要通过更多客户项目验证。

智元的产品矩阵和产业资源更完整，在工业、商业服务及数据采集方面推进较快。优必选的长处是工业客户积累、解决方案和大额订单，挑战是仍需改善盈利。

越疆从协作机器人切入，工业场景和渠道更成熟，但人形机器人业务仍处在拓展阶段。云深处深耕四足和轮足机器人，在巡检、安防等行业场景中更聚焦。

特斯拉的潜在优势来自制造体系、算力、数据与全球供应链，但Optimus的量产节奏和外部销售模式仍需观察。

Omdia数据显示，2025年全球人形机器人出货量约1.3万台，中国厂商占据领先位置。报告预计，到2035年全球出货量有望达到260万台。

这个预测提供的是方向，不是确定的订单。行业真正的拐点，不是机器人跑得更快、动作更炫，而是单机成本下降后，能否在工厂、仓储、巡检、服务等场景中持续创造高于使用成本的价值。

未来两三年，行业会出现明显分化。只做本体，容易陷入硬件价格竞争；只讲模型，又缺少真实设备和数据。更有机会的企业，是能把本体、模型、数据和场景连成闭环，同时有能力量产交付的公司。

深度点评

宇树上市最积极的意义，是把人形机器人从概念叙事往商业验证再推了一步。

过去，市场容易被一段奔跑、格斗或跳舞的视频点燃。上市以后，镜头会慢慢移向订单、回款、毛利率、研发效率和客户复购。这不是给行业降温，而是让真正有产品、有交付、有盈利能力的企业获得更清晰的价值标尺。

宇树值得肯定，因为它证明了中国机器人公司不仅能追赶技术指标，也能依靠工程化、供应链和成本控制，把高性能机器人卖向全球。公司真正珍贵的地方，不是“机器人顶流”这四个字，而是已经跨过了从实验室作品到规模化商品的鸿沟。

当然，资本市场不会永远为稀缺性单独买单。420亿元也好，更高估值也好，最终都要由持续增长来消化。未来最关键的问题，是宇树能否把出货优势变成数据优势，把运动能力变成作业能力，把一时的产业热度变成长期现金流。

如果这三步能够走通，今天的询价只是起点。人形机器人真正的黄金时代，也不会诞生在聚光灯最亮的舞台上，而会诞生在机器每天稳定工作、客户愿意持续付费的现场。

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