科技反攻，黄金突围

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摘 要

1、本债市延续偏暖格局，十年国债ETF近5日上涨0.22%。基本面上，7月PMI录得49.2重回收缩区间，经济K型分化支撑低利率环境；资金面央行呵护态度明确，总体平稳。长债正尝试突破1.70阻力位，但在降息预期未落地前，窄幅震荡或仍是主旋律。建议关注国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260），维持配置思维。

2、黄金股ETF大涨7.41%，有色金属ETF上涨5.15%，黄金ETF上涨2.71%。贵金属方面，美伊局势缓和预期致油价回落，缓解通胀担忧，金价站上4100关口，黄金股业绩弹性释放。工业金属方面，铜供给短缺逻辑强化，AI算力与能源转型提振需求，小金属钨、锡亦呈现“新兴需求+资源稀缺”双击。建议关注相关标的：黄金ETF（518800）、黄金股ETF（517400）、矿业ETF（561330）及有色金属ETF（159881）。

3、半导体设备ETF大涨9.53%，芯片ETF上涨6.31%，科创芯片ETF上涨5.99%。我们认为板块主要受自主可控与AI算力双轮驱动。消息面上，三星与SK海力士评估中国设备，国产设备出海逻辑强化。设计端受益于国产算力需求释放；设备端作为“卖铲人”，兼具扩产确定性与长期自主可控逻辑。建议关注半导体设备ETF（159516）、科创芯片ETF（589100）、芯片ETF（512760）等核心标的，面对市场高波动环境，建议采取分批操作策略。

正 文

今日A股较为强势。上证综指上涨1.47%，报3878.43点，深证成指上涨1.86%，创业板指上涨1.32%，科创综指上涨4.78%。全市场成交额26799亿元，较上日放量4514亿元。板块层面，科技、黄金板块并驾齐驱，半导体设备、黄金股、芯片、有色金属等板块领涨；金融、现金流等稳健板块居后。风险偏好来看，今日风险偏好中性偏强。全市场超过3700只股票上涨。风格层面，小盘强于大盘但微盘较弱，成长强于价值，双创强于主板但有所分化。总体而言，今日风险偏好处于中性偏强状态。

本周债市呈现偏暖格局。10年期国债收益率连续两日试探1.70阻力位，十年国债ETF（511260）近5日上涨幅度达0.22%。我们认为，基本面数据偏弱支撑了低利率环境，叠加政治局会议的刺激政策预期不强，长债正在尝试突破1.70大关。但在缺乏明确降息催化的背景下，利率进一步向下突破的空间受限，窄幅震荡仍是当前主旋律。短期胜率环境中性偏多，但长期配置思维优于交易思维，建议关注久期适中的稳健品种，如国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260），逢调整择机布局。

来源：WIND

基本面/量+通胀方面，7月制造业PMI录得49.2，较6月的50.3明显回落并重新跌破50荣枯线，重回收缩区间。从月度序列看，7月PMI已回落至与2月（49.0）相当的水平，显示扩张动能趋弱：3—6月PMI连续位于荣枯线以上，7月则再度走弱。PMI回落印证经济K型分化中，传统行业融资需求仍偏弱的格局，对中长期利率形成支撑。不过在缺少明显降息预期的背景下，即便PMI走弱，10年期国债的下行空间也相对有限。政策层面，政治局会议强调加快政府债券使用进度，三季度或进入政府债供给集中释放阶段，对利率潜在的阶段性扰动仍需关注。

资金/政策面方面，资金面总体平稳、处于中性状态。央行呵护态度较为明确。整体看，最宽松的时点已过，但央行通过在跨月后逐步回笼流动性、平滑资金波动，资金面并未构成明显利空。

总结而言，我们维持短期胜率中性偏多、中期窄幅震荡的观点。基本面PMI走弱支撑低利率，但降息落地与否仍待观察，下周建议重点跟踪8月资金面受政府债供给的扰动、央行公开市场操作节奏以及政策利率变化等等。

今日有色金属板块较为强势，黄金股ETF（517400）收盘涨幅达7.41%，有色金属ETF（159881）上涨5.15%，黄金ETF（518800）上涨2.71%。贵金属与工业金属双主线共振，资源链风险偏好显著回升。

贵金属方面，板块逐步走出底部。伴随美伊局势缓和预期升温，油价回落打开了贵金属上行空间。美国财长关于霍尔木兹海峡通航协议的积极信号推动地缘溢价快速回撤，国际油价显著下跌。此轮油价下跌带动通胀担忧边际缓解，抑制了年内美联储进一步加息预期，美债收益率走弱为金价提供支撑。现货黄金成功站上4100关口，金价弹性向上，黄金股“业绩放大”属性释放。

来源：WIND

工业金属方面，铜价对缺口交易的敏感度抬升。伦铜重返14000美元/吨关口，LME可交割库存持续下降，短端供应紧张特征突出。供给端矿端短缺向精铜传导的逻辑强化，需求端AI算力基建与能源转型抬升中长期用铜中枢。此外，小金属中的钨、锡受益于AI硬件扩张叠加各自供给端硬约束，呈现“新兴需求验证+资源稀缺”的双击。

展望后市，我们认为贵金属短期核心变量在于美伊协议落地情况及油价对通胀预期的影响，中长期在全球去美元化与央行购金支撑下，金价中枢仍具支撑；工业金属定价正向“战略资源+新兴需求”切换，中枢上移逻辑延续。建议关注相关标的：黄金ETF（518800）、黄金股ETF（517400）、矿业ETF（561330）及有色金属ETF（159881）。

今日半导体设备ETF（159516）收盘大涨9.53%，芯片ETF（512760）上涨6.31%，科创芯片ETF（589100）上涨5.99%：自主可控与AI算力双轮驱动，板块风险偏好显著修复。

来源：WIND

消息面上，路透社报道三星电子与SK海力士正评估使用中国中微公司的设备，以规避美国出口管制收紧风险，国产半导体设备出海逻辑得到强化。细分来看，芯片设计板块核心驱动在于AI算力需求。随着国产模型性能超预期，中美算力落差有望快速收窄，下半年超节点放量背景下，国产算力与存力业绩进入释放期。半导体设备板块则具备“短期扩产+长期自主”的双重逻辑：短期看，存储芯片价格高位运行刺激原厂扩产，设备厂商作为“卖铲人”确定性较高；中长期看，自主可控仍是穿越牛熊的底牌，在全球设备缺货背景下亦具出海潜力。

展望后市，在地缘因素扰动下，半导体板块作为科技自主的核心阵地，有望提前结束调整走出右侧行情。建议关注半导体设备ETF（159516）、科创芯片ETF（589100）、芯片ETF（512760）等核心标的。我们认为市场当前处于高杠杆崩塌后的预期剧烈摆动、风险偏好修复阶段，面对高波动市场环境，建议采取分批操作策略、避免追高。

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风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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