重庆
药明2026年半年报一出炉，整个医药圈都为之侧目，把板块也拉了拉，
上半年药明康德营收288.97亿元，同比增长38.9%；归母净利润110.8亿元，同比增长29.4%。
单看归母净利润增速似乎不算惊艳，但这背后藏着一个关键细节：2025年上半年其出售了药明合联部分股权，获得了约30亿元的一次性收益，直接抬高了去年的利润基数。
如果看更能反映主业经营质量的扣非归母净利润，数据就相当夸张了——105.72亿元，同比大增89.4%，几乎翻倍，综合毛利率也大幅提升9.46个百分点至53.91%！
这份超预期的成绩单，核心源于三大驱动。
首先是CRDMO一体化模式进入收获期，早年布局的大量早期药物发现项目，如今集中推进到临床后期和商业化生产阶段，高价值订单持续释放收入。
第二是前几年大规模投建的生产基地完成产能爬坡，利用率显著提升，规模效应摊薄了固定成本，直接推高利润率。
再者，GLP-1等多肽药物全球需求爆发，公司TIDES业务收入同比增长44.3%，高毛利的多肽订单进一步拉高了整体盈利水平。
但，这份业绩利好其实早已在股价上有所体现。
自6月低点以来，药明康德股价累计涨幅已超50%，市场预期提前打得比较充分，而当前市场最大的担忧，依然来自地缘风险。
去年，药明康德的海外业务营收379.5亿，占了总营收的83.5%，毛利高达51.73%，远高于国内的29.34%，绝对的是在赚老外的钱，也容易被卡脖子，被制裁。
像美国就是药明海外最大的市场，2026年上半年，美国客户贡献收入222.76亿元，同比增长56.43%，占公司持续经营业务总营收的比重约77%，是公司绝对核心的收入来源。
这也成为了药明最“要命”的。
6月份，药明刚被美国国防部列入1260H清单，虽已正式提起诉讼，但这占比高的现状并未改变。
客户供应链多元化的潜在需求、政策扰动的不确定性，仍是制约公司估值的最大中长期变量。
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