立景创新再闯港股IPO，高增长下的“果链依赖症”与独立性质疑

撰稿|行星

来源|贝多商业&贝多财经

在消费电子巨头立讯精密（SZ:002475‌、HK:02475‌）的版图扩张史中，2018年对光宝科技摄像头模组业务的收购堪称关键落子。以此为起点，由王氏家族掌舵的立景创新，仅用数年时间便跃升为全球消费电子光学模组的头部玩家。

如今，这家“果链”新贵正乘着AI光学的东风，叩响港交所的大门。在2025年11月首次递表失效后，立景创新于近日再度向港交所递交上市申请，中信证券、中金公司担任其联席保荐人。

然而光鲜的成长故事背后，立景创新对单一大客户苹果的长期依赖，承载“第二曲线”希望的汽车电子、智慧办公应用等新兴业务至今贡献尚不足十分之一的隐忧，也让这场资本盛宴夹杂着几分清醒的忧思。

对于立景创新而言，此番IPO不仅是一场关乎资金与产能的“补血”之战，向市场证明自身能从“果链红利受益者”进化为“独立光学巨头”的成人礼。

一、业绩规模持续攀升，市场地位稳步巩固

立景创新的成长之路，离不开立讯精密的战略布局。

结合天眼查App信息及招股书可知，2018年，立讯精密以3.6亿美元的价格收购了台湾光宝科技的相机模组（CCM）事业部，获得量产产线、客户资源和技术专利，并在此基础上创办立景创新，切入消费电子摄像头模组赛道。

随后的几年间，立景创新进行了一系列产业整合，2021年收购高伟，打入苹果供应链；次年将光宝集团的影像事业部纳入麾下，整合打印机、扫描仪等业务；2023年并购柯尼卡美能达上海工厂，将业务进一步拓展至上游光学镜头领域。

如今的立景创新，已经发展成为一家精密光学解决方案提供商，具备光学设计、图像算法、微型封装与其他创新领域能力，向全球超过340家客户供应产品，覆盖消费电子、汽车电子、智慧办公应用等多个细分行业的主流品牌厂商。

立景创新在招股书中透露，该公司研发并量产了全球第一款智能手机三摄摄像头模组、“一镜双目”双焦段切换式长焦模块，并运用多次折射潜望式镜头模组，实现超长后焦距10倍光学变焦，参与全球品牌厂商高端光学模块的创新迭代。

弗若斯特沙利文资料显示，立景创新是全球头部中高端品牌智能手机厂商的主力供货商，也是在摄像头模块领域，全球唯一一家能同时服务两大智能手机系统生态的精密光学解决方案提供商。

按2025年的出货量计算，全球每六台笔记本计算机中，就有一台搭载了立景创新的摄像头模块。收入规模方面，2025年该公司在全球消费电子摄像头模组供应商中排名第二，并稳坐中国厂商的头把交椅。

得益于AI光学需求的爆发，立景创新交出了一张“三连增”的业绩增长曲线图。该公司的收入由2023年的152.48亿元增至2024年的279.14亿元，2025年进一步来到347.55亿元，三年间翻了一倍有余，复合年增长率达51.0%。

利润端的表现更为亮眼，2023年至2025年立景创新分别实现净利润5.88亿元、10.52亿元和16.90亿元，复合年增长率约为69.6%，较收入增速高出近19个百分点，显示出规模与收益同步提升的良性发展格局。

进入2026年，立景创新业绩增势未减，前五个月收入同比增长14.7%至136.24亿元；净利润增长48.5%至7.76亿元。另据招股书透露，在客户对消费电子产品需求提升的支撑下，该公司2026年上半年的收入亦较2025年同期稳步扩张。

二、收入结构高度集中，关联交易暗藏隐忧

拆分立景创新的收入结构可知，该公司的核心产品集中度正以肉眼可见的速度提升，消费电子板块的收入占比由2023年的78.2%持续攀升至2025年的90.0%，2026年前五个月进一步来到91.2%，单一业务占比突破九成。

这一趋势的另一面，是业务多元化的进程滞后。尽管立景创新过去几年在汽车电子、智慧办公、智能机器人、XR智能终端等新兴领域均有落子，但截至2026年5月末，其智能办公应用、新兴领域及其他板块的收入占比均不足5%。

值得一提的是，被立景创新寄予厚望的汽车电子业务出现了明显滑坡。2025年该板块收入为8.24亿元，同比下滑32.8%；进入2026年其下滑势头仍未止住，前五个月实现收入1.71亿元，较2025年同期的3.25亿元近乎腰斩。

即便抛开尚未站稳脚跟的新业务不谈，立景创新消费电子主业的风险也不容忽视。2023年、2024年、2025年度和2026年前五个月（即“报告期”），其来自前五大客户的收入占比分别为77.9%、88.7%、90.0%和90.1%，呈持续上升态势。

其中，单一最大客户“客户A”在报告期内为立景创新贡献了39.9%、61.6%、71.0%和68.2%的收入，短短三年间占比便由从不足四成跃升至近七成，立景创新的收入底盘，正越来越集中于单一大客户之手。

更值得关注的是，这位“客户A”不仅撑起了立景创新收入的大半江山，同时也扮演着其最大供应商的角色。报告期各期，立景创新来自“客户A”的采购金额分别占采购总额的20.7%、36.5%、48.5%和47.3%。

市场普遍认为，这位在立景创新采销两端均占据主导地位的“客户A”，正是苹果公司。这种“大客户即大供应商”的双重身份，为立景创新打开了绑定“果链”的快速增长通道，但也如同一把双刃剑，直指该公司的议价与抗风险能力。

此外，立景创新的经营独立性和关联交易公允性也备受市场关注。该公司与立讯精密在股权、人事上密不可分，本次IPO前王来喜、王来春、王来胜、王来娇四人作为一致行动人，通过立景有限合计持股48.06%，为立景创新的控股股东。

其中，王来春身兼立景创新董事长、立讯精密创始人及董事长双重角色；立景创新营销、财务、生产等核心环节的负责人，也几乎全部来自立讯精密内部，整个高管团队洋溢着浓厚的“立讯底色”。

2024年、2025年度和2026年前五个月，立景创新来自立讯精密的采购金额分别为15.47亿元、20.19亿元和8.29亿元，占比分别为6.2%、6.9%和6.9%，关联交易的规模与占比持续走高。

立景创新坦言，其与立讯精密还将持续开展交易，2026至2028年与关联方产品及机器采购框架协议年度上限分别为32.99亿、36.33亿和39.80亿元，其中向立讯精密销售产品的上限由2026年的10亿元增至2028年的12.10亿元。

尽管立景创新在招股书中强调，其关联交易定价遵循市场原则，但数十亿元的采购体量，仍难以打消市场对其独立性的疑虑。要想叩开港交所的大门，关联交易的公允性、经营独立性及治理有效性，恐怕是聆讯中绕不开的三道必答题。