三个小时，王兴兴和宇树“努力”回应一切

文 | kiki无锈钵

距离上市还有临门一脚，出现在上市前路演直播中的宇树科技创始人王兴兴显得有些“紧张”。

王兴兴“紧张”的理由并不难理解。一方面，这可能是王兴兴和宇树第一次面对如此多的投资者。

因为，上市前路演本质是一场市场摸底和定价博弈，拟上市公司与承销商也需要向机构投资者及更广大的投资者，也就是“散户”，说明自身的投资家价值。

另一方面，因为这是具身的先行者宇树。

路演前，宇树估值已经水涨船高，按发行后总股本4.044亿股计算，宇树发行后市值约为610亿元，远高于此前市场预估的420亿元。

此次路演也吸引了众多投资者，不到2分钟里，互动交流区的问题已达到20多条。王兴兴和主承销商中信证券的讲话仅用了不到五分钟。王兴兴在演讲中说：“（宇树）当前成绩只是起点，当下具身智能行业整体仍处在发展早期。”

他进一步强调，希望透过本次路演交流，让大家更加了解和认同宇树科技，同时也希望公司在迈入资本市场后，能够得到各位更多的关注和大力的支持。

我们整理了不到三个小时的路演里，关于投资者提问和管理层回复的百余个问题，你会发现，具身智能依旧存在诸多的非共识。

1、三个小时，王兴兴“努力”回应一切

尽管作为硬科技的“网红股”，宇树不缺关注，甚至在东方财富等投资者网站上，继长鑫科技后，宇树成了年轻人“打新”的新对象。

但更广泛的投资者，对宇树关注的焦点还是集中在财务/经营、技术和产品、公司治理三大问题上，其中财务/经营占比达到了近四成，技术/产品占比近三成，和公司治理相关问题占比在15%左右。

当然也有一些犀利和有趣的提问。

有的投资者灵魂拷问股价：“如果别人把你们的股票炒上去，公司将怎么办？”还有的犀利cue了特斯拉和马斯克。

“对比特斯拉Optimus先工厂自用再向外商业化的路径，请问公司人形机器人的战略差异是什么？”

有一部分的问题是关注“宇树的供应链八卦”，比如三花智控等。

还有的主动表白王兴兴，比如“机器人好帅”。王兴兴也在线回复了“感谢认可”。

甚至还有在线求职，比如：“贵司的logo做的很棒，具有识别性且国际化，但是在应用延展方面略单调，未来打算做哪些延展设计，考虑什么样的设计公司，期待能为贵司服务。”

这些有些离谱的问题至少说明了，宇树已经不仅仅是一家机器人公司，而是全民都在关注的硬科技标的。

而从王兴兴、宇树管理层以及承销商对问题的回复来看，则是“雨露均沾”，更多的也是为了提振信心，超200条的回复里，我们整理出了十条关于王兴兴和宇树理解中的自己：

• 关于发行后的股价：一切要由市场决定，但相信公司的股价在二级市场上能有出色的表现。

• 关于宇树的竞争优势：王兴兴总结为5点——创新自研算法与智能运动控制优势；全栈自研机械设计体系与硬件优势；成本控制与规模化交付优势；产品快速迭代与持续创新优势；产品先发优势及丰富的产品矩阵优势；开放、领先的产业链合作优势。

• 关于多元化股权架构：王兴兴认为，多元化股东结构有助于优化决策质量，完善内控治理体系，不同股东的差异化赋能，有助于打通多种资源；第三，不同类型的股份风险偏好，有助于推动长期可持续经营；最后，多元化股东结构有助于维护中小股东权益等。

• 关于业绩虚高：王兴兴直接驳斥了这个观点，说公司一直合规经营。

• 关于人才组织的稳定性：王兴兴强调，公司主营业务、控制权、管理团队和核心技术人员稳定，最近2年内主营业务和董事、高级管理人员及核心技术人员均没有发生重大不利变化。

• 关于上半年的利润下降：公司回应，对于后续行业走势和自身经营情况非常有信心。

• 关于人形机器人行业的未来，比如是否会取代哪些岗位：王兴兴说，未来可以承担一些高危险、高负荷、重复性消耗体力的活动，将人们从这些消耗性的活动或工作中释放出来，从而帮助人们将更多的精力、时间投入到创新性的活动和生活中。

• 关于具身行业商业化的挑战：王兴兴提到，高性能通用机器人产业的商业化进程显著受制于资金与成本壁垒。在研发端，复杂的机电一体化设计及软硬件技术的交叉配合，新进入者往往需要大量、长期的研发投入。在制造端，单台人形机器人通常包含上千个精密零部件，高精度传感器、减速器、电机等核心零部件的外购成本较高，自研自产则需较大规模的人力与资金投入。

• 关于具身行业供应链：王兴兴提到，行业尚未形成规模化供应链、下游商业化应用尚未实现成熟应用，导致边际成本下降曲线陡峭度低于预期。在未来，宇树采取“自研+采购”两种模式，影响或制约机器人核心性能的部组件，如本体结构、运动控制系统和关节模组等，继续采取自主研发，对于其中需求多样且较为分散的功能部件，公司对部分型号将继续采取外购部件的形式。

• 一些新的业务动态，比如电子皮肤：王兴兴说，电子皮肤的应用与具身智能大模型技术的进展情况相关，会结合硬件成熟度、供应链进展、产品迭代节奏持续推进上述技术落地，相关进展会在合适时机对外披露。

2、先行者宇树，检验具身IPO大年成色

这场三小时路演里，一些关键问题宇树当然也不会具体回答：比如量产节奏、比如新的出货量以及在“大脑端”的技术挑战。

新股路演本质是一场面向大众的公开“表演”，用来管理投资者的情绪和预期，而因为是宇树，才会演变成了一场大众级别的科技春晚。

线上的流量和潮水般的问题，并不足以反映宇树路演背后的“钱景”，下面这组数字，或许更有说服力：

多方统计数据显示，本次IPO，宇树拟以219倍的发行市盈率登场，预计募资总额约60.99亿元，较原计划超募约17亿元，网下有效拟申购数量677.78亿股，有效申购倍数高达惊人的2618倍。

而按照网上初始发行的647.1万股，和约1.3万个中签号计算，市场预测中签率仅万分之二到万分之三；而机构测算若情绪延续，中一签最高浮盈或超20万元。

如果说半个月前轰动市场的长鑫科技，是一场低价大盘的“普惠式造富”，那么同时汇聚超高发行价、有限募资体量、极低中签率的宇树，则更像是面向所有人的“科技彩票”。

作为先行者的宇树，为何能汇聚如此庞大的关注，背后的原因有两层：

一方面，在资本端，最热的A股，在这个夏天碰上了最火爆的具身智能故事。

尽管近年来，全球交易市场仍不乏波动，但大A市场仍旧走出了强劲复苏的道路：

公开数据显示，2025年A股共迎来114家企业上市、募资1306亿元，较同期金额接近翻倍；2026年上半年上市企业达71家、募资约695亿元，节奏继续提速。

与此同时，打新市场的“零破发”神话也已经延续了整整一年半——

2025年新股首日平均涨幅超250%，2026年上半年更是达到280%。在这样一个“新股必赚、硬科技扛旗”的市场里，宇树的火爆绝不是偶然，而是过去两年资本市场情绪的总爆发。

另一方面，在行业端，具身智能公司IPO也到了“临门一脚”的关键时刻。

云深处、乐聚智能已经披露招股书，而一批具身明星公司如智元、自变量等也相继传出上市消息，具身智能登陆资本市场的前夜，宇树的估值定价和上市后的表现，将直接关乎投资者的回报和其他企业的定价。

一个行业共识是，最终登上资本市场的纯具身标的不会很多。

当然，所有人也都知道，宇树的天时、地利和人和注定无法复制。据财新的报道，宇树科技长鑫后第二家适用“预先审阅”的公司。

在遍地博士、小天才的具身“人和”叙事里，王兴兴也难以复制，上海大学背景的王兴兴和宇树没有精英气质，他本人也不那么擅长宏观叙事。

在此前《时代》杂志的访谈中，王兴兴曾提到：“我们可能还需要一段时间，才能看到真正大规模的部署。这不会一夜之间发生。”

但拿到宇树这张“科技彩票”的，造富或许已经在一夜之间发生。正如王兴兴在路演现场说，具身智能“类似于早年家用电脑的起步阶段”。

这句话恰恰点透了市场心态：没人想错过下一个“PC时代”的第一张船票，但在抢到船票后，属于宇树和中国具身智能，更残酷的竞争已经开始了。

参考资料：

财新：宇树发行市值610亿 先行者的加速和考验