反弹还是反转？可能是个震荡

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摘 要

1、本周，市场短线触底后快速反弹，连续三日收中长实体阳线，个股、行业轮番表现。很多投资者不禁疑问：“是反弹还是反转呢？要加仓吗？”我们的观点是，如无超预期外部事件冲击，行情预计还会持续一段时间，市场或试探年线附近压力后再选择方向。但理性来讲，目前仍然将其视为反弹看待，不论是科技成长板块的信仰重塑，还是赚钱效应的重新凝聚，均需要较长时间的震荡整理和筹码换手。

2、展望未来，超跌反弹行情已经进入后半程的兑现阶段，虽指数仍有进一步修复的空间和需要，但胜率和赔率错配的流动性洼地已被填平。正如我们之前反复提示，超跌反弹主要由极度悲观预期的纠偏与风险偏好回升驱动，部分板块底部至今20+% 的涨幅更多来自估值逻辑下流动性折价的修复。从位置和情绪看，指数层面的修复尚未结束，尤其在流动性环境未实质性转紧、政策预期仍有托底的背景下，指数仍具备继续上探的空间与需要。不过，需要提醒，随着恐慌溢价压缩、空头回补动能减弱，指数上行弹性或将收敛，普涨难度逐渐加大。

3、落到投资层面，“业绩为王”和“板块轮动”是投资者需要把握的核心要点。一方面，科技板块近半年来的过山车行情表明，依赖主题催化、资金抱团的走势难以持久，一旦预期透支、资金退潮，回撤同样剧烈，配置上建议降低对纯概念炒作或简单超跌逻辑的依赖，转而提高对盈利确定性的权重。另一方面，从今日盘中可以看出，部分板块已经出现了短线资金的兑现需求，再加上年线、4000点整数关口日渐临近，恐高情绪料将逐渐酝酿，指数层面震荡上行和行业层面交替表现或成为未来一段时间的主流。

4、本周，黄金主要呈现收敛三角形突破的格局，逐渐尝试向上进攻。技术分析方面，压制黄金价格半年左右的趋势线宣告攻破，体现了多头力量的一致和强势。现实因素方面，近期黄金的抛盘主要来自部分央行出于汇率等方面压力被迫抛售与部分中长期资金阶段性止盈。市场预期层面，投资者对黄金的担忧集中在美联储或进入加息或者缩表周期，从而利空黄金表现。但我们认为，在资本市场流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。综合来看，美国再通胀乃至“滞胀”风险不断累积、全球主权国家债务超发、全球地缘政治等支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

正 文

今日A股震荡上行，整体较为强势。截止收盘，上证指数报3940.04点，上涨1.02%，深证成指上涨1.42%，创业板指上涨1.35%。个股层面涨多跌少，超2800家上涨，2500余家下跌。成交方面，沪深两市成交额约2.68万亿，较昨日放量超千亿，场外资金进场热情明显。

板块层面，创新药、集成电路、有色等板块涨幅居前，仅软件、煤炭、钢铁等板块略微收负。

本周市场先抑后扬，期待已久的全面反弹行情在后半周如期兑现。周一，上证低开低走，上周五的弱势反弹暂告失败。周二，指数略有高开后继续下挫，下午稍有收红，但仍被下跌趋势线压制，两日振幅创阶段低点。可以看到，当时部分高弹品种已经纷纷拉升，波动率收敛后的突破行情一触即发。周三，虽通信板块出现隔夜黑天鹅事件，但低开后顽强收红大大鼓舞了多头资金的进攻热情，上证一举站上20日线，长达月余的调整行情宣告结束。周四周五，沪指连续拉升，超跌板块出现补涨，风险偏好修复，小盘成长风格强势。

本周，市场短线触底后快速反弹，连续三日收中长实体阳线，个股、行业多轮番表现。很多投资者不禁疑问：“是反弹还是反转呢？要加仓吗？”

我们的观点是，如无超预期外部事件冲击，行情预计还会持续一段时间，市场或试探年线附近压力后再选择方向。但理性来讲，目前仍然将其视为反弹看待，不论是科技成长板块的信仰重塑，还是赚钱效应的重新凝聚，均需要较长时间的震荡整理和筹码换手。

从技术面的角度看，指数上方压力重重，年线和4000点整数关口对多头的进攻情绪存在明显压制。当前指数上方至少面临两道关键压制：一是年线所代表的中长期均线压力，对应中期持仓成本与趋势强弱分界；二是4000点整数关口所代表的心理关口与历史博弈区域。两者叠合后，抛压更容易集中释放，多头若无持续放量配合，突破难度会明显高于普通反弹阶段。

从资金面的角度看，上方套牢盘众多，叠加科技成长板块去杠杆效应明显，情绪和共识的重新凝聚需要时间。指数上方套牢盘众多，意味着一旦行情接近前期密集交易区和关键压力位，解套抛压与止盈兑现往往会同步放大，增量资金的承接意愿也会变得更加谨慎。

与此同时，科技成长板块前期的快速上涨已积累较高杠杆与拥挤度，近期去杠杆效应明显，融资盘、量化交易和主题博弈资金的退潮，不仅压制了板块弹性，也削弱了市场最活跃的风险偏好来源。在套牢压力与杠杆收缩叠加的环境下，资金行为更趋保守，风格切换和高低切都可能反复出现，市场很难在短时间内形成稳定、可持续的做多共识。

来源：WIND

展望未来，超跌反弹行情已经进入后半程的兑现阶段，虽指数仍有进一步修复的空间和需要，但胜率和赔率错配的流动性洼地已被填平。

前期超跌反弹主要由极度悲观预期的纠偏与风险偏好回升驱动，涨幅更多来自估值逻辑下流动性折价的修复。而一旦价格完成第一轮回补，市场对基本面验证和业绩兑现的要求便会显著抬升，单纯依靠超跌与空头回补推动上行的动力将明显减弱。

从位置和情绪看，指数层面的修复尚未结束，尤其在流动性环境未实质性转紧、政策预期仍有托底的背景下，指数仍具备继续上探的空间与需要。不过，需要提醒，随着恐慌溢价压缩、空头回补动能减弱，指数上行弹性或将收敛，普涨难度逐渐加大。当前是“修复未完成、方向未彻底关闭”的阶段，指数既有继续上攻的空间，也有在政策与流动性托底下维持韧性的需要；只是随着位置抬升，上行将更多体现为反复确认与分化推进，而非一蹴而就的单边趋势。

落到投资层面，“业绩为王”和“板块轮动”是投资者需要把握的核心要点。

一方面，科技板块近半年来的过山车行情表明，依赖主题催化、资金抱团的走势难以持久，一旦预期透支、资金退潮，回撤同样剧烈，配置上建议降低对纯概念炒作或简单超跌逻辑的依赖，转而提高对盈利确定性的权重。

在市场情绪高涨时，资金扎堆涌入极易推高估值并透支未来预期；而一旦产业逻辑面临中报业绩的严格检验或宏观流动性边际收紧，资金退潮引发的踩踏式回撤往往极为剧烈。因此，在当前的配置思路上，投资者应果断降低对纯概念炒作或简单超跌反弹逻辑的依赖，转而将盈利确定性置于核心权重。这意味着需要聚焦那些真正具备核心技术壁垒、订单饱满且能持续兑现业绩的硬科技龙头，在产业从“主题投资”向“基本面验证”切换的下半场中，以扎实的业绩增长来消化估值，从而在分化加剧的市场中获取更为稳健的长期回报。

另一方面，从今日盘中可以看出，部分板块已经出现了短线资金的兑现需求，再加上年线、4000点整数关口日渐临近，恐高情绪料将逐渐酝酿，指数层面震荡上行和行业层面交替表现或成为未来一段时间的主流。

从今日盘面的微观博弈特征来看，随着前期热门板块连续反弹，部分高位品种已明显暴露出短线资金的获利兑现需求，盘中冲高回落的走势印证了上方抛压与分歧正在加大。与此同时，随着指数不断逼近4000点整数关口及年线等重要技术压力位，市场多空博弈加剧，投资者的“恐高”情绪料将逐渐酝酿并放大。在存量资金博弈的背景下，这种心理压力与获利盘的兑现冲动叠加，极易引发盘面的剧烈震荡。

因此，指数层面在关键点位附近反复拉锯、震荡上行，以时间换空间完成筹码交换，将成为大概率事件。而在行业层面，资金将不再维持单一赛道的极致抱团，而是呈现快速轮动与交替表现的格局。当科技主线面临抛压时，资金往往会顺势向处于低位的消费、红利或周期等价值板块进行“高低切换”以寻求避险；待科技股充分换手后，资金又会回流寻找具备业绩支撑的硬核方向。这种板块间的“跷跷板”效应与结构性再平衡，预计将成为未来一段时间市场的主流运行特征。

本周，黄金主要呈现收敛三角形突破的格局，逐渐尝试向上进攻。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，如若回调或恰是加仓良机。

技术分析方面，压制黄金价格半年左右的趋势线宣告攻破，体现了多头力量的一致和强势，此外，今日的大涨或提示牛旗技术形态的正式成立，5000点的目标位并不是过于乐观或激进的假设。此前，一条自年初高点延伸而下、压制金价长达半年之久的长期下降趋势线已被强势宣告攻破。这一关键阻力位的突破，绝非偶然的短线脉冲，而是市场多头力量经过漫长蓄势后达成一致与强势爆发的集中体现。更为重要的是，在经历了前期的底部横盘与震荡洗盘后，金价以一根极具力度的大阳线向上突破，这种形态往往被视为大级别上涨趋势中的中继蓄力信号。一旦牛旗形态得到确认，后续或将迎来更为流畅的趋势性加速上行。

来源：WIND

现实因素方面，近期黄金的抛盘主要来自部分央行出于汇率等方面压力被迫抛售与中长期资金阶段性止盈的共同作用。一方面，部分新兴市场国家本币面临贬值压力、外汇储备缺口凸显，在汇率维稳诉求下，被迫变现手中黄金储备补充外汇流动性，集中抛售行为阶段性压制金价。另一方面，此前持续布局黄金的长线配置资金，依托前期金价一轮上行积攒丰厚浮盈，在价格抵达心理目标位后开启分批止盈、减仓兑现收益，大宗基金、ETF 持仓连续回落，多头资金主动撤退进一步削弱金价上行动能。但短期抛压多为阶段性行为，各国央行增持黄金的中长期战略配置逻辑并未发生根本性扭转，难以改变黄金长线配置底色。

市场预期层面，投资者对黄金的担忧主要在于美联储或进入加息或者缩表周期，从而利空黄金表现。但我们认为，在资本市场流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。美国超35万亿美元联邦债务的财政可持续性红线、区域性银行与商业地产的金融脆弱性、经济内生动能疲软的基本面限制，已从根本上锁死了加息空间。且本轮通胀反弹主要由地缘供给端冲击驱动，加息调控效果有限，叠加大选周期的政治约束，美联储很难逆势加码。

展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞胀”风险不断累积、全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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