梁杏：三季度如何用ETF做好配置？

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直播嘉宾：梁杏

直播时间：2026年8月5日下午

精彩观点抢先看

目前看来，我们觉得下半年市场可以用“纷繁复杂”来形容，下半年的波动和博弈可能会比上半年要更大。机会可能会比上半年要少一些，也不会像上半年那样有一个非常明确的主线。如果我们一定要在里边挑的话，能挑出来的还是科技。我们去看各个行业的业绩，会发现科技尤其是上游算力的业绩还是非常硬，能见度也相对比较高。虽然现在有 FCC这样的一个小作文，但是后面还要再看到底会到一个什么程度。

这个时候还是要坚持做好配置，更适合将科技放在组合中进行考量，而不是依赖某一方向的单点押注。市场如果没有一个非常长的主线行情，短时间的轮动其实是不好把握的。A股方面可以采用核心+卫星的思路，核心就用中证A500ETF（159399）这样的行业均衡的宽基；卫星可以采用哑铃结构，一端用偏进攻的科技（通信ETF、半导体设备ETF）；另一端可以用偏价值的板块，我们给了三组建议——现金流红利、矿业和黄金股、证券。

在科技板块里边，我们一直比较看重上游算力相关的通信和半导体设备。通信板块它的业绩可靠程度或者说能见度比较高，上半年通信ETF（515880）涨了75%左右，在7月份的这一轮调整里边，通信ETF最大回撤40%多，已经触及了年线。虽然最近有关于美国禁止采购中国光模块这样的小作文，但是市场目前相对乐观，中国光模块的市场份额短期确实也难以替代。从我们对基本面的测算来看的话，即便是比较坏的情形下，可能也只是有限往下、然后反弹应该是可以持续的。

半导体设备ETF(159516)上半年涨了155%左右，但是它在7月的调整中释放的程度不够，就好像伤口没有好干净的这种感觉。虽然我们非常看好未来国产算力或者说国产替代以及国内大模型的发展，这些对上游算力的需求也会是一个非常大的提升空间。但是短期来说，半导体设备或者说半导体板块的调整没有通信那么充分。所以在科技板块的哑铃结构上，我们会建议稍微降低一点半导体设备ETF的比例。

现在可能是一个从上游向下游应用去发展的中间暧昧阶段。北美四大云厂的二季报财报可以看出，已经开始有云收入在增长了。可以考虑到三季报的财报发布了以后，看看是否有更确定的趋势，比如云的收入越来越高、占比提升、增速也在加快。如果这样的情况确定发生了再去做也可以，这就是做右侧。可以通过港股互联网ETF（513720）去准备应用的行情，港股互联网比港股科技（互联网+半导体+创新药+新能源车）更纯粹。

我们对资源品和周期品的排序里面，觉得黄金大于有色大于化工大于煤炭。黄金现在首先央行还是在买，下半年主要还是看美元加息的一个情况。从我们的判断来看，我们觉得加息的概率不大。

正 文

各位投资者大家好！我是国泰基金梁杏。

我们现在已经行至下半年，已经到了8月份，在7月份的时候也刚刚经历了市场的一个大幅震荡。因为我们平时也跟很多机构投资者保持了充分的沟通和交流，在这个过程中也有一部分投资者可能丧失了对科技板块的信心，但是从我们的视角来看，我们觉得科技板块或者说AI它的一个景气度应该来说它还是在的。所以首先要跟大家也打打气，科技板块业绩的增长或者说业绩的确定性和能见度都是比较高的，值得大家继续坚守。

我们还是建议大家把科技板块或者其他板块的配置放在一个组合中，其实大多数的机构投资者也都非常重视配置组合，所以我们其实从过去几年也一直在推荐大类资产配置的组合，包括像债券ETF，我们有国债ETF、十年国债ETF都是非常不错的债券资产的一个配置标的。

除了债券ETF之外，我们还有纳指ETF和标普500ETF作为美股资产的配置，还有港股科技ETF（513020）和港股互联网 ETF（513720）可以作为港股资产配置的代表。黄金ETF（518800）应该来说也是非常适合作为资产配置的其中一部分底仓的一个工具。

那么在A股的资产里边，我们一直建议是用核心加卫星，中证A500ETF（159338）可以作为核心中一个很重要的部分，那么在卫星组合里我们是建议做一个哑铃结构，就是一端可以放科技，另外一端可以放现金流ETF（159399）、红利类的ETF等，也可以放比如说资源品（这两天黄金是有一个不错的反弹）。去年下半年的时候其实是比较适合科技加黄金这样的一个组合，今年下半年我们其实觉得高度或者说市场的一个行情可能没有像上半年那么好，主线还不够突出。

但是如果美联储加息的预期降低的话，黄金或者说资源品为代表的板块还是有可能走一波行情。所以像黄金ETF、黄金股ETF、矿业ETF这样的一些标的，也可以作为和科技搭配的一对哑铃。还有证券板块它属于低估值，但是业绩表现非常好的一个板块，也可以考虑和科技板块做一个搭配。

哑铃的一端：科技（AI）

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重点关注AI上游算力：通信、半导体设备

那么在科技板块里边，我们之前推荐比较多的主要还是通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）。

在今年5月份或者说6月初的时候，我们做6月底的一个业绩预测，从Wind上取的这个数据来看，通信ETF的指数的整体业绩预测大约是在90%多的增长水平。半导体设备ETF标的指数的业绩预测到6月底大约是70%多的一个增长水平。

那么上半年的时候通信ETF涨了75%左右，半导体设备ETF涨了155%左右。可以看出，虽然半导体设备ETF标的指数的业绩预测（或者说基本面）没有通信ETF强，但是它的涨幅却是通信ETF的两倍左右。

然后在7月份的这一轮调整里边，通信ETF最大回撤40%多，已经触及了年线。而半导体设备ETF的调整幅度相对来说没有通信ETF那么大。而且最近半导体设备又遇到了一个很大的利好，可能韩国会采用中国半导体设备的订单，所以在利好的支撑之下半导体设备ETF又有了一个非常漂亮的反弹。

而通信板块刚好又受到“光模块可能会被禁止进口到美国”这样一个小作文的影响，遭受了一些短时间的打击。8月5日早上开盘通信ETF直接是跌停开盘的，但后面又有所好转。但是我感觉市场应该还是很认可咱们光模块在全世界范围内的一个实力的，因为中国的光模块出口份额在全世界范围内能占到6成左右的水平。这么大的一个市场份额其实是非常难以在短时间之内被替代的。这背后代表的是，第一，中国的产业链非常完善；第二，我们持续地给全世界或者说给重要的AI算力需求国家，输出了长期稳定大量的光模块产品，竞争能力确实还是非常强。因为短时间你很难能找到一个又大量还要质优，还要稳定供应链这样的一个替代伙伴，所以市场解读下来应该来说情绪还是比较乐观的。

作为基金公司ETF的团队，我们应该是买方里的卖方，然后市场上的卖方研究员比较乐观的话，我们可能也要去思考最坏的可能性是什么，那么根据禁令的小作文里边写到的最坏的可能性，其实主要是新型号也许我们就不能再卖到美国去了。也就是说现在已经认证过的，或者说之前有的这些在交易过程中的这些型号（主要是光模块为主）还是可以卖的。那么未来到CPU的时代，可能我们就会有一些新的障碍。但是这个也要看，因为很多光模块的大厂它在海外有布局，那么也要看美国它最终禁令执行的一个程度。如果不是那么严格，很多大厂因为在东南亚是有建厂的，所以它可以绕过国别的管制，然后继续向美国去出口这些光模块。那么如果美国要溯源的话，他有可能就会去看你的实际控制人，你的母公司，如果国内公司的话可能他就不太接受这样的一个光模块销售。

如果是这种情况的话，短期来说我们觉得首先对2027年的业绩可能不会有太大的影响，但确实对于远期成长性上的一个估值抬升会稍微有一些压制。刚好也是因为7月份有一波暴跌，现在还在一个底部反弹的位置，所以根据 FCC的小作文，我们估算最坏的情况可能也是再往下跌一定的幅度，估值水平来说就已经是比较低的，因为之前市场一直也没有给光模块板块非常高的一个预期，所以这个板块的估值一直也不算很高。毕竟之前已经调整非常多了，所以我们觉得这可能会是一个比较有限的影响。这个也是我们当前的一些观点，仅供大家参考。

我们的观点是，即便是最坏的可能性，可能往下杀跌，跌完了之后再往上展开一个反弹的可能性还是比较大的。所以通信板块我们觉得它的业绩可靠程度或者说能见度比较高，这是它的优点。

半导体设备我们始终还是有点担忧，它的调整释放的程度不够，就好像伤口没有好干净的这种感觉。但是确实我们非常看好未来就是国产算力或者说国产替代以及国内大模型的发展。因为现在和海外的大模型确实还是有代差，这都是客观的一个情况，然后一旦我们什么时候追上，包括应用落地，后面对于上游算力的需求也会是一个非常大的提升空间。

所以在这个过程中我们会认为未来国产的 GPU和CPU它依然也是大有可为、大有前景的。但是短期来说，半导体设备或者说半导体板块它这个调整没有像通信那么充分，这也是比较客观的一个情况。所以最近在科技板块的哑铃结构上，我们会建议稍微降低一点半导体设备ETF的比例，然后通信ETF因为FCC这个情况今天（8月5日）来看市场的反应还可以，所以可以继续维持对它的判断。

我们在 FCC禁令出来之前，认为在科技端可以适当扩大通信ETF的占比，降低一点点半导体设备ETF的占比。然后这两天再看一下，如果市场对FCC禁令的情绪消化差不多了，包括禁令刚好是在8月份出来的，9月份两个领导人就要会面，那会面的话可能这也是特朗普政府的一个惯用招数，有可能就是见面之前抛出一些东西，然后谈一些条件再去会面。所以如果是这样的话，可能在这里边它就存在一个明显的错杀，但是这些还是充满了一些不确定性。

所以我们刚才会给大家讲，如果是最坏的，它可能会到什么程度。从我们对基本面的测算来看的话，我们觉得有限往下、然后反弹应该是可以持续。暂时我们是这么看的。

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AI下游应用投资机会怎么看？

接下来我们聊聊科技板块里面的下游应用。刚才还在讨论上游算力，不管是通信ETF还是半导体设备ETF，大家应该可以听得出来我们的结论暂时还是做上游，但是我也认为现在的一个环境或者说 AI的发展已经进入到了新的阶段。

现在可能是一个从上游向下游应用去发展的中间暧昧阶段。为什么这么说？这是看北美四大云厂的二季报财报能感受到的，已经开始有云收入在增长了。尤其是微软，我看了一下微软二季度的总收入接近600亿美元，其中来自于智能云的收入就有接近400亿美元，其中Azure的增速是43%，是超了预期的。所以市场就把下一个季度Azure的收入预期的指引调整到了45%，微软是市场上目前在这一块上可能是财报里边表现最好看的。

即便是争议非常大的谷歌，其实它的云收入也开始显现。但是大家可能对于谷歌的关注在于它的现金流为负这件事情上，所以谷歌的财报出来了之后，反而AI板块还是有一些调整。

我觉得这个问题是这样看的，大概在五六月份的时候，我们其实当时已经做过四大云厂的现金流情况测算，在我们的测算里边，谷歌在2030年或者2031年它的现金流可能会转正。我想说什么？我想说我们作为一家普普通通的资管机构，自己能够去做这样的一个测算，我相信市场上非常多的其他关心这件事情的资管机构，也有能力或者说更早的时间已经去做了这样的一个测算。这个情况就应该是在大家预期之内的，那么市场借着由头去杀跌，我们认为是一种错误定价或者说是情绪的宣泄。所以其实我们觉得这个不是太大的问题，而且我们的预判里面认为因为谷歌其实在去年到今年都非常积极地通过举债等各种方式，来继续投入到AI的业务线上。我们的预判里边认为它应该是云的收入会逐渐提升，去cover掉它一部分的现金流为负的情况。所以在未来，我们应该会看到它的现金流为负的情况从趋势来看会慢慢减少或者降低，当然可能季度会有波动。

然后还有一个非常重要的就是资本开支，我们看到基本上都还是在上调的过程，其中有一家是从1800~1900亿美金，然后上调到了1950~2050这样的一个区间。所以我们能看到这些美国最厉害的互联网大厂公司他们还是在非常积极地把他们的资本开支再投入到 AI里边，并且在财报上已经显示产生了一定的收入。所以从我们的视角来看，我们觉得已经开始进展到应用了，可能开始要发生一些投资切换的阶段了。

从我们的建议来看，如果是想左侧布局下游应用的话，我们觉得现在也不是不可以，因为四大云厂的财报发布了之后，他们的一个股价也还表现也还可以。

然后如果是比较稳健的投资者，可以考虑到三季报的财报发布了以后，你看到更确定的趋势。就是我们刚才说的趋势，云的收入越来越高，然后占比提升，增速也在加快，这样的一个情况如果是确定发生了，你再去做也可以。这就是做右侧，然后我们觉得这样的话也是一个不错的机会。

很多投资者也很关心，如果是做应用的话，都有哪些标的？

标的里边的话，机器人算是一个，然后像智能驾驶、智能汽车也是很重要的方向。了这些之外，我们知道有很多的大模型平台公司，还有影视、游戏这样的一些公司，这可能是目前 ETF市场有标的的一些应用方向。

可能有的投资者说还有很多，比如AI医疗，以及政务方面的一些结合，这些没有标的，包括AI医疗可能还比较小众，所以还没有太多的标的。

所以还是围绕我们能够通过ETF做到的这样的一些标的，去给大家点评一下。

机器人

机器人的话，我们觉得它可能会有驱动，比如说像特斯拉在德州量产，然后包括我们国内龙头公司可能近期会有个上市的安排，这些都属于短期驱动。但是龙头公司里边它有一个比较大的问题，可能没有回答得了资本市场的疑问，就是说它订单起来了之后，它的一个循环在哪里？目前的话它的订单主要还是集中在科研院所做研究为主，然后有的时候我们会看到有一些机器人在路上和人一起互动打招呼娱乐什么的。比如上海就是一个时髦之都，遛狗遛的是机器狗，这种情况是有的，就被人拍在网上发出来，但这些都属于娱乐。并且相对来说不是那么广泛的一个应用。这可能是机器人行业需要回答的问题，还没有形成一个生产到落地的一个应用的闭环，就是买来干什么。现在暂时还没有回答好这个问题。

我以前看过《克拉拉与太阳》这本小说，它是一本非常温情的科幻小说，里边的机器人是用来照顾小朋友的，在那样的一个世界里边，每个中产以上的家庭人手一台以上的机器人，是照顾小朋友、陪伴小朋友的，但是我觉得可能要到那一天也有非常长远的路要走。所以目前来说的话，就是机器人它的一个应用方面还没有回答好这个时代之问，所以我们认为有一定的驱动，但可能短期来说行情和空间也是相应有限的。

智能汽车&智能驾驶

那么智能驾驶尤其是在智能汽车领域出现最大的问题，还是整个行业现在出现了价格战，目前还在价格战的泥潭里。我昨天看到智能汽车咱们国内的龙头公司，然后在它的其中的一个负责人在微博上公开吐槽说，现在新车上款的速度实在太快了，价格也卷得低到尘埃里了。然后他一方面是感叹行业非常卷，另外一方面我觉得我也读出了一股不服输的架势，虽然很卷，但我们能活下来这样的一个自信心在里边。

但是其实资本市场并不喜欢过于内卷的一个行业，因为如果过于内卷的话，对于企业盈利并不友好，对吧？尤其是在香港我看到有一些分析师，他会因为一个行业过于内卷，主动下调对这个行业对这些公司EPS的预测。所以如果是智能机器人和智能汽车、智能驾驶相比，我们相对来说会觉得机器人要更好，因为智能汽车产业链它现在还处在一个非常内卷的一个阶段里。

互联网平台&软件

那么我们再来说大厂平台，平台和软件和大模型是紧密相关的，那么我们会觉得可能大厂互联网，比如说港股互联网ETF（513720）这样的一些标的作为应用的其中的一个环节，可能还是比较纯粹的。

像软件ETF（515230）的话它里边有非常多东西，比如说操作系统，虽然现在操作系统上市公司不太多，而且上市公操作系统的国产化程度现在也不算很高。还有这种中间件、应用软件。应用软件其实就很多了，各行各业甚至包括游戏它其实也是一个娱乐方面的应用软件。

因为软件是归属在计算机板块里的，计算机板块里边软件的弹性它是比较大的。计算机板块可以分为硬件、软件，还有就是信息服务。硬件的弹性相对来说比不过软件的弹性，包括服务器的话历史上一般它是比不过软件的弹性的（但是这几年AI的行情催化了之后还是很好）。然后软件我们会觉得它在历史上属于弹性各方面还比较不错，但是现在可能需要一点时间，就等应用完全催化。

大模型它也是一个软件对吧？所以这些大模型的公司它也会被纳入到这个软件ETF里边。所以，从纯粹度的角度来说，我们会觉得港股互联网ETF（513720）可能就是把这些大的平台放在里边，它相对来说更纯粹一些。如果是想提前押注应用的表现的话，我觉得像港股互联网ETF（513720）相对来说可以关注。

如果觉得现在比较早，想做右侧，那就等到三季报这些北美云厂他们的财报披露了之后，你再去做，可能那时候确定性会更高。

其实就是做左侧和做右侧的区别了。

游戏

刚才还说影视和游戏的话，游戏它是比影视基本面要更强一些的。

游戏版号每个月是差不多是发10~100个这样的一个范围，但是我们也看到了一些比较有意思的现象。比如说有些游戏公司他拿着版号他不发产品，我们觉得他留版号在手上，主要还是为了选一个他觉得更好的时间点去发。

游戏板块也是因为上半年AI硬件出现了虹吸，所以很多资金都被吸走了，最近这一波游戏也是有一个修复。我们是觉得后面如果有爆款游戏出来的话，还是能够带动市场的情绪的。

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未来的AI应用时代算力依然重要

我们觉得现在可能是处在一个硬件向应用开始去迁移的阶段。

去年四季度的时候华尔街大空头做空英伟达和普兰这两个公司，就吐槽说AI硬件的大幅投入其实就像修好了路，但是没有人来玩，主要就是吐槽说应用没有落地。但是过了半年，我们现在看CSP的财报的时候，已经感受到应用可能已经在路上，可能一个应用的时代即将会来临。

但话说回来，在最开始AI启程的时候是算力一枝独秀，那么到应用开始爆发的时候，我们觉得它也还是会反过来驱动上游算力的一个投入。所以即便到了应用大爆发的一个时代，我们认为应该是算力和应用交相辉映这样的一个格局并存。并不是说算力它到应用的时代就不行了，因为算力即便是走到现在它依然还是非常紧缺，那么未来如果应用真的大爆发，下游各种各样的应用需求起来了之后，它会对上游的算力依然还是会起到一个驱动的作用的。我们认为未来 token会越来越便宜，它是一个慢慢下降的过程，不会说瞬间下降，它是一个慢慢下降的过程。

那么我们再讨论一个AI领域的问题，也是我这几天有拜访一些机构投资者，他们也和我去做了一些讨论，我觉得很有意思。我们可以参考之前2020年和2021年新能源产业的一个估值水平，大概是我非常有印象的是我们新能源车ETF（159806）它的标的指数，最高的估值水平应该是276倍，如果我没有记错的话，反正就是两百大几这样的一个数值。那么现在的话你会发现它回不去了对吧？我觉得回不去首先也比较正常，为什么？

新能源汽车它到那个时间点的时候，它的渗透率刚开始要往上走。其实新能源的行业启动更早，在产业上可能比较有迹可循，可能是从2013年开始，我记得我们当年要做一个新能源汽车的分级基金，做了一个指数，后来没有报出来。我是2014年去做的这条指数，那时候我去寻找新能源相关的股票，基本上找到的全部都是蹭概念的股票。所以那时候还没有特别成型的一个产业，它是一个非常典型0~1的阶段，其实也走了非常多年。到2020年、2021年才出现了估值的大爆发。估值大爆发了之后它就开始下来，从这个视角来看的话，它其实是0~1的阶段可以享受估值，就是这样一个平的，然后再往上走。但是一到n的阶段，后面他从爆发期到成长期到成熟期了之后，尤其是进入成熟期，现在新能源汽车都过剩，都我们刚才在吐槽他在内卷对不对？卷到受不了的一个程度，所以在这种阶段它已经是一个成熟期，它的估值水平也不可能能够上得去、像之前那么高。

所以我想说，现在AI的时代它处在一个什么阶段呢？我觉得很有可能估值最高的点可能就是处在一个应用开始爆发的大的阶段。尤其是对于上游的算力来说，在大爆发的一个阶段可能能够伴随着估值能够走到一个顶点，现在应该来说还没有到这个阶段。

那么后面，我刚才虽然说应用大爆发了之后，它可能还是会驱动算力往上走，但我也提到token的边际价格成本它可能是会持续慢慢往下走，那个时候可能它也会进入到一个估值没有像之前那么高的程度。

当然了光模块它其实估值一直也都不贵，所以这两个行业或者说产业也不完全一样，但我觉得产业周期从0~1、1到n这个过程，然后产业它的生命周期从孵化期、成长期到加速期再到成熟期，这些过程都是每个产业必经的过程。

所以我们也会在这个过程中不断的加深、加大我们研究跟踪的力度，能够去更好地服务投资者，帮助大家一起去把握 AI浪潮的一个脉络。这是AI这条线，我们就说这么多。

因为刚才提到哑铃结构，然后左边是科技，我们现在暂时还是会维持通信ETF（515880）为主、半导体设备ETF（159516）为辅这样的一个建议。

AI应用的展望我们给到了港股类ETF的一个配置建议，我们会把港股科技ETF（513020）调整成港股互联网ETF（513720），因为港股科技ETF它除了互联网和半导体、还有创新药和智能汽车。然后恒生科技是没有创新药的，智能汽车的占比也比港股科技要少，这是它们的一个区别。从比较上来说，我们会觉得港股互联网比港股科技要更纯粹，所以如果要提前去准备应用的一个行情，可以考虑一下港股互联网ETF（513720）。

哑铃另一端：

现金流红利、矿业黄金股、证券

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现金流

现金流和红利，我们会更多建议大家去关注现金流。

因为现金流指数很有意思的，就是我们之前接到一个委托课题，要求做一个比现在市场上的现金流指数更好的一个指数，我们发现非常难做，做是做出来了，但真的很难。

所以其实现金流指数它可能是A股的指数公司在历史上能够做出来的最好的一个指数了。之前我们在发行和刚上市的时候，很多投资者会担心它过拟合，但我们觉得从去年到今年跑下来，然后包括最近科技跌，会发现红利吃饱、现金流吃得更饱。所以我们是觉得它还是有非常强烈的一个投资价值，而且在经济学意义上它非常具有逻辑。就是当经济不好或者大家想避险的时候，首选那些现金流比较丰厚的公司，这样的话能够帮助他安全地度过危机时刻。

那这个也是完全能够说得通的，像我们刚才说谷歌的二季报对吧？谷歌可能它就进不了现金流的名单了，也欢迎大家关注我们的现金流ETF（159399），它用的是富时的现金流指数，好多人问为什么要用富时的？

因为首先在美国市场最大的现金流指数是富时罗素的，然后它也是第一家把现金流这个理念从美国引入到 A股市场来的。就是说A股的现金流指数是富时第一家做出来的，所以当时他们过来跟我们讲，我们就一拍即合了。

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矿业黄金股

哑铃的另一端也可以关注资源品，比如黄金ETF（518800）、黄金股ETF（517400）、矿业ETF（561330）。

黄金在8月5日是稍微有一个反弹，我们之前其实也提出过下半年可能会出现科技加资源品爆发的一个行情。但是那时候我们提的很早，大概是6月初提的，时候黄金其实已经跌下来在3900~4100之间磨底了，然后就一直磨了1-2个月，一直没有什么动静。所以现在突然它就开始就往上突破了一下。

我们是觉得还是可以关注这条线，我们对资源品和周期品的排序里面，觉得黄金大于有色大于化工大于煤炭。

黄金的话它现在首先央行还是在买，下半年主要还是看美元加息的一个情况，从我们的判断来看，我们觉得加息的概率不大。

为什么我们现在要等8月份两个时间点，一个时间点是中旬就出7月份的非农就业和 CPI，还有核心CPI的数据，现在看的话我们觉得应该不支持它加息。因为5月份的非农就业和CPI，尤其是非农就业6月后来就下修了，当时5月份就超预期的一个很重要的原因，是因为特朗普刚上来时候政府裁员，今年5月份左右就给补回来了。第二当时要备战世界杯，就会出很多短期工，所以当时就业数据一下就上去了。但是你看6月份的数据它就修正了，而且6月份的数据它调回来了。所以我们觉得7月份的数据应该也是一个比较正常的数据，没有什么特别得显示美国的经济实力特别强这样的一个趋势。

（注：8月7日美国劳工部公布了相关数据，7月非农就业人数减少2.3万人，远逊于市场预期的增加8万人。与此同时，5月非农新增就业人数从12.9万人下修至6.3万人，6月非农新增就业人数从5.7万人下修至2万人;修正后，5月和6月新增就业人数合计较修正前低10.3万人。）

8月下旬的话，沃什还要要出席一个年会，鲍威尔在公开场合他会尽量的给大家一些清晰的指引，但是沃什他不是这个风格，他就不希望大家能够猜到他在想什么。但是我们觉得不管他会怎么表达或者不表达。如果他不表达，大家就会去看8月中旬公布的非农就业的数据。从我们的预判来看，我们觉得大概率是加不了息的。如果能落地的话，可能黄金会有一波行情，那么刚才提到的像矿业ETF（561330），黄金股ETF（517400）就还是值得大家关注的。

我们矿业ETF（561330）是去年的所有的ETF里的探花第三名，然后是一百零几的一个涨幅，它主打就是“家里有矿”，它和市场上的其他的有色指数的编制方案不是那么一样。我们当时在和指数公司编这个指数的时候，是希望能够突出一个“家里有矿”，所以我们主要是把跟矿产资源有关的上市公司放在一起，而且我们只有40个股票，所以它的锐度相对来说更好一点。

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证券

证券板块的话，它业绩挺好的，但什么时候涨确实我们也不知道。我觉得从性价比的角度，把它作为哑铃的另一端也没有什么问题，就是可能终有一涨，只是不知道是什么时候。

其他热点板块机会

再简单说一下大家可能平时问得比较多的板块，比如创新药怎么看，还有电网设备等。

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创新药

创新药的话，之前6月份也有一点上涨的苗头，7月份上涨的过程中，我们的判断它是一个估值修复的行情。所以我们当时觉得就这一轮修复差不多了，也就可能进入到震荡阶段。如果要再往上涨，它需要寻找新的锚点。比如说像某大会上面它会有一些新的数据读出，那就可以形成一个好的驱动。或者说有一些新的BD的特别大超预期的交易，这种也有可能会形成一些驱动。如果没有的话，可能目前的估值和基本面其实也是匹配的。

然后最近是 CXO的龙头业绩是超预期的，如果大家还是比较关心这方面的话，建议关注一下我们恒生生物科技ETF（520930），它这个里边是同时有创新药和CXO的，因为现在非常多的港股和恒生的创新药指数，他们都把CXO剔掉了，然后我们觉得CXO的龙头上去的话应该来说还是有希望。可能未来我们觉得应该能看到有这种纯的CXO的ETF能诞生，但是什么时候我们也不知道。

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电网设备

电网设备的话我们觉得基本面还可以，但你要说它的高度特别高可能也不一定。

它其实基本面是蛮扎实的，政策支持，比如说“十五五”重点要发展，然后国家电网投资4万亿。还有国内国外的订单，逆变器都非常旺盛。这方面的需求都非常多，所以我们从基本面上来看，它还是不错的。

我看之前也提到，逆变器可能海外对它有一些禁令这样的小作文，但是目前来看还没有落地和兑现，所以短时间来说问题可能也不是很大。

下半年ETF投资要有配置思维

最后我们再简单梳理一下，今年下半年我们总结下来，做资产配置可能框架上来说没有什么太大的问题。

具体到A股的配置里边，中证A500ETF（159338）作为核心，卫星方面我们可以采用哑铃结构。一端用偏进攻的科技；另一端可以用偏价值的板块，我们给了三组建议——现金流红利、矿业和黄金股、证券。

综合下来，我们会觉得下半年的机会会比上半年要少一些，科技可能还是一个主线，因为还是绕不过去。我们去看各个行业的业绩，会发现科技尤其是上游算力的业绩还是非常硬，能见度也相对比较高。虽然现在有 FCC这样的一个小作文，但是后面还要再看到底会到一个什么程度。

所以这是目前的一个情况，但它也提出了一个难题。像通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）我们上半年是非常坚定地看好，那是因为我们觉得趋势非常明确，但是到下半年其实我们有时候也会有点迷茫，你会觉得好多板块都有机会，尤其是科技进入了调整之后，有很多资金它就会去寻找新的机会。但是这些板块它又没有像上半年的科技那么硬，然后就能够有一个比较长的主线行情等待你去捕捉。这些板块它可能都在一段时间内有机会，但可能都不会特别高，在这样的一个情况下，如果没有能够准确的去切入的话，胜率就下降得非常厉害。

这个时候我们觉得可能就是要坚守做好一些配置，然后不要在里边轮得太快，因为它如果没有一个非常长的主线行情，短时间的这个样子其实是不好把握的，如果没做对的话还是会比较难受。

我最近跑的有一些机构客户跟我说，他们有的行业轮动的组合都已经跌了20%多，我当时非常震惊，我没有想到会已经有这么大的亏损了。所以我觉得下半年可能要相对来说要稳一点，因为它不会像上半年那样有一个非常明确的主线。至少现在看下来，我们觉得下半年可以用“纷繁复杂”来形容。如果我们一定要在里边挑的话，我能挑出来的还是科技。我们觉得哑铃的一端是科技，然后对应的另一端就三组选择（现金流红利，或者是黄金股、矿业，要么就是券商），大概是这样的一个建议。

还是要做好配置，下半年的波动和博弈会比上半年要更大，希望大家都能够有一个还不错的收益。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。