这波AI浪潮中，半导体设备龙头的隐忧

进入2026年，AI是一个肉眼可见的高速发展的经济增长引擎。尤其是半导体产业，几乎全产业链都从中受益。

和手机时代制程领先一代压死人不同的是，中国AI能在制程落后的情况下实现性能的追赶，并且即将超越。

手机能够安装芯片的空间有限，还要考虑功耗和散热；而AI的数据中心不差空间，也不差电，还有软件优化的路径。

因此，AI设备并不太怎么“卡脖子”，中国半导体设备行业产能爆表。

专注刻蚀机的中微公司已经签了三星、SK，并把设备运进了台积电；而另外一家，盛美上海的半导体抛铜设备也支持到了5nm和3nm制程。

巧合的是，这两家公司都是美籍华人创立，而中微公司老板尹志尧已经恢复中国籍。

盛美上海的创始人王晖则以身价145亿元登上胡润富豪榜。

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盛美半年报

8月7日，公司发布半年报，营业收入37.18亿元，同比增长13.87%；归属于上市公司股东的净利润9.89亿元，同比增长42.14%；基本每股收益2.06元，同比增长30.38%。资本市场最喜欢这种“营收稳健、利润高增”的组合拳。

翻完财报，星空君却看到两个“但是”。

第一个但是：上半年42%的利润增速，主要不是靠卖设备卖出来的，而是靠金融资产公允价值变动和投资收益撑起来的。

扣除非经常性损益后的净利润只有5.71亿元，同比下降15.31%，这是盛美上海上市以来的首次扣非净利下滑。

数据来源：ifind

第二个但是：二季度单季归母净利润8.85亿元，同比接近翻倍，但一季度净利润只有1.04亿元，同比暴跌57.6%。季度之间的差异，比利润总额更耐人寻味。

再加上海外收入占比仍然只有1.68%、应收账款高达35.62亿元、经营现金流与净利润严重错配，这份半年报反映出了国产半导体设备龙头的高光，也照出了它必须直面的压力。

拉长时间轴看，盛美上海2021-2025年营收从16.21亿元增长到67.86亿元，归母净利润从2.66亿元增长到13.96亿元，整体处于高速扩张期。

但2023年综合毛利率见顶后，2024、2025连续两年回落，2026年上半年毛利率进一步走低，说明规模扩张的同时，盈利质量正在变差。

数据来源：ifind

从费用端看，上半年研发费用4.66亿元，同比增长11.94%，研发费用率约12.5%，仍然处于较高水平。

销售费用3.12亿元，同比增长16.4%，高于营收增速，说明市场拓展成本在上升。

管理费用1.37亿元，与去年同期基本持平。财务费用1.26亿元，而去年上半年是-0.23亿元，由负转正，主要与汇兑损失和融资利息增加有关。

另一个值得关注的是股份支付费用减少。公司在半年报中解释，利润增长的原因之一是“股份支付费用有所减少”。

这意味着上半年的利润增长，有一部分来自非现金费用的自然下降，而不是经营效率提升。

如果把利润表还原成一句话，盛美上海上半年卖设备赚的钱变少了，但投资理财赚的钱变多了，所以报表净利润依然光鲜。

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营收节奏不均衡

从半年数据看，季度之间的反差惊人。一季度营业收入14.76亿元，同比增长13.06%；归母净利润1.04亿元，同比大降57.6%。二季度营业收入22.42亿元，同比增长14.45%；归母净利润8.85亿元，同比暴增96.8%。

一季度和二季度营收增速都在14%上下，但利润表现天差地别。

数据来源：ifind

这种巨大波动很难用经营逻辑解释，最可能是投资收益和公允价值变动在二季度集中兑现。金融资产估值具有明显的时间节点特征，公司本期对外投资产生的公允价值变动损益和投资收益较上期大幅增加。

但是，如果一家公司的季度利润被投资损益主导，它的业绩预测难度会大幅上升。投资者无法根据订单、交付、回款等经营指标来预判利润，而需要跟踪公司的投资组合、被投企业估值、资本市场情绪等外部变量。

对于半导体设备这种长周期、重资本、订单驱动的行业来说，利润波动本不应如此剧烈。

设备订单通常提前6-12个月签订，交付和验收周期较长，单季度利润波动更多来自交付节奏和收入确认时点。

但盛美上海Q1和Q2的利润差异，显然超越了正常的交付节奏波动。

这种波动性也反映在现金流上。

上半年经营活动现金净流入8806.54万元，而净利润是9.89亿元，经营现金流只有净利润的8.9%。作为对比，2025年上半年经营现金流为-1.32亿元。

现金流差的核心原因是应收账款，截至2026年6月末，公司应收账款35.62亿元，较年初的约28亿元继续攀升。

应收账款占上半年营业收入的95.8%，意味着公司卖出的设备大量以赊销形式存在，现金流压力持续累积。

半导体设备行业普遍存在账期长、回款慢的问题，晶圆厂客户付款周期通常在6-18个月。但35.62亿的应收账款意味着公司大量资金被客户占用，一旦下游客户资本开支放缓或信用风险上升，坏账风险会迅速放大。

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海外业务止步不前

2026年上半年，盛美上海海外收入6234.67万元，占营业收入的1.68%；国内收入36.56亿元，占比98.32%。

从占比看，海外业务几乎可以忽略不计。

数据来源：ifind

2025年上半年海外收入3285.02万元，今年上半年6234.67万元，同比增长89.8%，接近翻倍；2024年上半年海外收入仅约165.31万元。海外收入已经从三年前的微不足道，增长到年中的六千万级别。

毛利率方面，上半年海外业务毛利率72.84%，远高于国内业务的46.42%。

这说明海外市场虽然量小，但定价能力和盈利质量明显优于国内。国内市场竞争激烈、客户集中、价格战压力大，而海外客户对设备性能和技术溢价接受度更高。

这种高毛利也有隐忧，海外收入规模尚小，季度和年度波动会非常大。今年上半年6000多万海外收入，可能只对应少数几台设备或几个客户，订单节奏会直接影响收入和毛利率。

不能仅凭半年数据就判断海外业务已经进入良性循环。