三年累亏20亿，现金流告急！中粮资本、中国供销社带不动粤十控股？

出品 | 子弹财经

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

2026年7月26日，深圳粤十数智股份有限公司递交港交所的IPO招股书6个月期满自动失效。

三天后（7月29日），同一家公司完成主体更名后以“深圳粤十控股股份有限公司”（以下简称“粤十控股”）的名义再次递表港交所，继续向“数智冷链第一股”发起冲刺。

背靠中粮资本、中国供销社等国资背景的股东，粤十控股的业绩的确亮眼：2025年营收达到59.37亿元，同比近乎翻倍，在中国冷链数智农产品销售市场中排名第六。

但另一方面，粤十控股也面临挑战：毛利率仅2.8%、经营现金流净额持续为负，创始人为公司身背超高个人担保，同时承担股东赎回义务。

光环与挑战之间，粤十控股的底色与困局，值得被仔细审视。

1、冲刺数智化冷链第一股，数智只是“门面”？

随着AI浪潮来临，资本市场热情追捧数字化、产业互联网概念。

粤十控股对自己的定位是一家“技术驱动型企业”，核心逻辑是：先输出冷链数智解决方案，赋能农产品批发市场、食品加工厂、农产品产业园及主要农产品进口口岸，再依托沉淀下来的行业资源切入农产品交易，实现“工具赋能+商品交易”双轮驱动的产业互联网模式。

长期以来，国内冷链行业分散，大量中小冷链运营商缺乏数字化能力，SaaS类数智解决方案拥有较高的毛利率，属于轻资产高价值业务；而农产品贸易可以做大营收体量，打通产业闭环。

通过数智业务构筑壁垒、贸易业务贡献规模，二者互相赋能，是粤十控股打造双核心业务的逻辑所在。

但理想与现实表现割裂：技术业务的体量，与公司整体扩张完全不在同一量级。

2023至2026年前四个月，粤十控股的冷链农产品销售收入占比从98.2%进一步抬升至99.4%。

其中，在2025年的59.37亿元总营收中，牛肉、猪肉、鸡肉等冷冻肉品销售贡献了58.98亿元，占比99.3%。

粤十控股在招股书中坦言，冷链农产品销售业务是公司的主要增长引擎。

（图 / 招股书）

而被粤十控股当作技术“名片”的冷链数智综合解决方案业务，已经落地全国750余家冷链运营商，覆盖三十个省区，但并未跟上公司整体的扩张速度，表现就是收入占比从2023年的1.8%降至2026年前四月的0.6%。

其实，粤十控股这两块业务的盈利能力天差地别。2025年，公司数智综合解决方案毛利率高达93.8%，属于典型高毛利软件服务业务。

而撑起营收大盘的农产品销售业务，毛利率长期不足3%，2025年仅2.2%，这也导致公司2025年的整体毛利率仅2.8%，2026年前四个月进一步降至2.6%。

（图 / 招股书）

这也曾让粤十控股深陷亏损之中。2023年至2025年，公司拥有人应占亏损分别为2826.6万元、2.19亿元、17.64亿元，三年累亏20.11亿元。

同期，若扣除金融负债的公允价值变动，其经调整净利润（非国际财务报告准则计量）分别为-604.3万元、2969.1亿元、6871.7万元，利润也十分微薄。

到了2026年前4月，公司拥有人应占利润终于回正，达到3589.4万元，但在经年累月的亏损面前，仍是杯水车薪。

（图 / 招股书）

弗若斯特沙利文数据显示，中国冷链数智农产品销售市场高度碎片化，前十大企业合计市场份额仅14.1%。其中，粤十控股以1%的市场份额排名行业第六，看似位次靠前，但放在万亿市场大盘之中，并无难以撼动的行业壁垒。

贸易赛道门槛不高，上游对接海外与国内供应商，下游对接中小批发商，比拼的核心不是技术能力，而是资金垫资能力、货源渠道和价格优势。

这就引出一个尖锐问题：自称技术驱动的企业，核心技术业务收入占比不足1%，超过99%营收来自低毛利的农产品销售业务。

粤十控股的真实底色，更接近一家资金驱动型农产品中间贸易商，而数智化业务更象是一块赋能估值的“门面”。

2、年薪3.4万总经理掌舵，个人担保超6.4亿

粤十控股的业务结构已然严重失衡，而公司操盘者的个人财务风险，更让这艘巨轮暗藏隐患。

粤十控股的董事会主席陈彬彬是一位85后，今年39岁，拥有新加坡管理大学博士学位，目前正在浙江大学攻读企业家学者研修证书课程。同时，他还担任广州工商学院产业教授等社会职务。

在创业之前，陈彬彬就曾在一家从事农产品相关业务的公司任职，2017年参与创办了粤十信息（现在是粤十控股的主要附属公司）。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

在股权架构上，陈彬彬合计控制公司51.40%投票权，为控股股东。

创业路上，陈彬彬还获得了中粮资本、中国供销社等具有深厚产业背景的国资机构投资。IPO前，中粮资本持股7.55%、中国供销社合计持股6.49%、广垦太证基金合计持股6.2%。

值得一提的是，2023年至2026年前四个月，陈彬彬的个人薪酬仅分别为24.8万元、16.9万元、3.4万元及9.3万元。

而陈彬彬象征性地从公司领取低薪的现象，与其为公司银行借款进行高额个人担保形成鲜明对比。

招股书披露，2023年至2026年5月，粤十控股的所有银行借款均为无抵押，并由控股股东陈彬彬提供担保，金额分别为6568万元、2.19亿元、4.14亿元、及6.45亿元。

这种“低薪资、高担保”的结构，直观体现出陈彬彬已经和企业经营深度绑定。

更关键的是，陈彬彬还承担了对股东特别权利中的赎回义务，尽管公司层面的赎回责任已于2025年12月终止并转为权益，但对控股股东个人的赎回条款设置有条件恢复机制：若上市进程终止且未在约定时间内重新递交申请，个人赎回义务将重新生效。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

这意味着，倘若后续IPO进程不及预期，陈彬彬或将承担额外的个人偿付压力。

无论是个人担保，还是对赌协议，都对陈彬彬的个人财务提出了更高要求，而这种个人层面的压力，是否又会反向传导至企业经营决策，也值得长期关注。

3、自身“造血”能力不足，借新还旧存风险

这种深度捆绑的财务压力，并非外界杞人忧天。

当我们将目光转向粤十控股的资金链时，经营现金流的持续失血，印证了其运转的脆弱性。

2023年至2026年前四个月（以下简称：报告期），粤十控股的经营现金流净额分别为-0.56亿元、-3.43亿元、-0.93亿元及-3.15亿元，累计净流出约8.07亿元。

这意味着,粤十控股的主营业务至今仍不具备自我“造血”能力，企业的运转仍较为依赖外部融资的“输血”。

（图 / 招股书）

报告期内，粤十控股持续上演“一边大额举借新债、一边偿还旧债”的债务滚动模式。

（图 / 招股书）

报告期内，粤十控股取得银行借款分别为0.87亿元、2.49亿元、7.65亿元及3.51亿元；偿还银行借款分别为0.26亿元、0.86亿元、5.79亿元及1.60亿元。

借款与偿债同步进行背后，让公司承担着高昂成本——银行及其他借款的利息开支从2024年的444.4万元跃升至2025年的1274万元，一年增长约186.7%。

2026年前四个月，公司的银行借款利息达503.7万元，已经超过2024年全年444.4万元的水平。这也侧面说明，公司的债务“雪球”越滚越大。

（图 / 招股书）

招股书显示，粤十控股的银行借款期末余额从2023年末的0.66亿元一路抬升至2026年4月末的6.05亿元，两年半时间膨胀了9.2倍。

然而，公司借来的钱并未改善经营效率，不少资金沉淀在存货和预付款中。其中，存货从2023年末的2.58亿元增长至2026年4月末的24.77亿元，累计增长约8.6倍.

同期，公司的预付款项及其他应收款项从0.42亿元飙升至5.21亿元，累计增长约11.5倍。

于2026年4月30日，公司的存货与预付款合计占用了近30亿元资金，相当于2025年全年营收的半壁江山。

粤十控股的偿债能力警报也已经拉响。截至2026年4月末，公司的金融资产5005.4万元、现金及现金等价物3.06亿元，尚不足以覆盖6.05亿元的短期银行及其他借款。

（图 / 招股书）

综合来看，粤十控股已陷入一个比较危险的螺旋：公司营收增长越快，存货和预付款占用越多，经营现金流缺口越大，越依赖举债续命；而举债又推高利息负担，进一步侵蚀本已微薄的利润。

这一循环高度绑定外部银行授信与IPO上市预期，毕竟一旦银行收紧信贷，或IPO进度不及预期，这套“借新还旧”的资金链条便将可能面临断裂的风险。而粤十控股为何快速二次递表港交所，由此可窥一二。

不过，粤十控股最终能否如愿上市，「子弹财经」也将持续保持关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。