沪上阿姨恐怕坐不住了

作者| 艾青山

编辑| 刘渔

明明是一份挺能打的财报，但市场反而出现应激了？

8月10日，沪上阿姨港股单日暴跌超23%，市值蒸发约24.77亿元，创去年5月上市以来最大跌幅。

而让市场反应的，恐怕是公司8月9日晚间的一则公告。公告显示，六位首发前股东承诺禁售期延至11月7日，但约定期间内合计减持不超总股本3.5%。

这就多少耐人寻味了，也就是说，这几位股东可以卖出部分股份套现。

就在暴跌的十天前，沪上阿姨刚刚发布了一份亮眼的中期业绩。

据财报披露，沪上阿姨上半年营收25.89亿元，同比增长42.4%；归母净利润3.212亿元，同比大增58.3%。

但需要注意的是，在去年同期，沪上阿姨账上记了两笔一次性开支：上市费用1164.8万元，以股份为基础的付款2918.4万元，合计超过4000万元。今年上半年，上市费用消失了，股份支付也降到了2386万元。

也就是说，扣除项变轻，基数变低，利润增速也就水涨船高。

沪上阿姨在公告表示，去掉这两项后，经调整净利润3.451亿元，同比增长41.6%。经调整净利率13.33%，比去年同期少了0.07个百分点。

利润增速依旧亮眼，但赚钱能力基本持平。

上半年公司毛利率31.6%，同比增长0.2个百分点。门店从1.1万家扩张到1.3万家，规模增长近20%，利润结构却几乎没有改善。

所以说，这份增长更多来自开店扩张，而不是单店盈利能力的提升，目前沪上阿姨还处于扩张阶段。

从蜜雪冰城等标杆案例来看，新茶饮连锁的盈利本质，其实并不是向消费者卖奶茶，而是向加盟商卖原材料和设备。

数据显示，沪上阿姨上半年加盟体系贡献了20.83亿元的货品采购款，和3.969亿元的服务费，合计约24.8亿元，占总营收九成以上；而35家自营门店只带来了4602万元收入。

与此同时，公告附注披露，截至6月30日，公司应收款项5315.7万元，较去年底的2549.2万元增长超过一倍。合约负债——也就是预收加盟商的款项——从1.498亿元降至1.323亿元，缩水约12%。同一时期门店总数却从9436家扩张到了13155家。

值得留意的，是加盟商进出的动态数据。半年来新增加盟商1625名，退出585名；关店数量从645家降到了556家。公司其实也承认，部分门店关闭是因为“加盟商无法实现理想的门店盈利”。

同样耐人寻味的，还有公司颇为大方的分红方案。

8月1日董事会宣布派发中期股息每股2.0元，合计2.104亿元，相当于归母净利润的65%。上半年经营活动所得现金为2.873亿元，分红总额已逼近经营现金流。

自2025年5月上市以来，公司已宣布三次派息合计约3.87亿元，创始人夫妇作为持股78.51%的控股股东税前分走近3亿元。

接下来再看看用户端的数据。

据中期业绩公告，沪上阿姨微信小程序注册会员达到1.70亿，过去一年增加了3860万。但季度活跃会员为1630万，过去一年只增加了50万。

相比于整体会员数，沪上阿姨的活跃会员显然谈不上太高。但与此同时，沪上阿姨还在加速踩下开店的油门。

据红餐产业研究院数据，2025年末中国茶饮门店增速已放缓至3.5%，行业整体进入存量消化期。而沪上阿姨上半年净增加盟店1697家，是去年同期的6.5倍，也超过了2024年全年净增量。

在存量市场上开足马力扩张，随之而来的应该会是一场消耗战。

品牌门店押注的主战场在三线及以下城市，也就是下沉市场。截至6月底，这些区域共有7022家门店，占总数的53.4%，占比比去年同期又提升了2.3个百分点。

但人口基数有限的县城和乡镇，门店密度上去了，单店客群就变薄了。附近每多开一家新店，原有门店就要分流一部分客流。

据窄门餐眼数据，上半年全国茶饮存量门店收缩至38.31万家，过去一年闭店超过11万家。行业进入存量博弈阶段，点位资源被反复争夺。

为了支撑门店的扩张节奏，公司的营销费用大幅攀升。数据显示，公司上半年销售及营销开支达到2.932亿元，同比增长56.1%，远超营收42.4%的增速。其中营销推广费用从7182万元翻到了1.366亿元，涨幅接近九成。

在主品牌之外，沪上阿姨还在2024年推出了子品牌茶瀑布，主打10元以下的平价鲜奶茶，试图向更下沉的乡镇和校园市场渗透。

据界面新闻报道，茶瀑布目前门店总数已超过1500家，今年计划新开超过1000家。不过管理层也承认，如何避免两个品牌争夺同一批消费者仍是一道待解的题。

另外，沪上阿姨还提出了"茶咖双轮驱动"的战略。据业绩会透露，目前约有9000家门店配备了升级咖啡机，咖啡杯量占比稳定在10%以上。咖啡带来的增量主要集中在早餐场景，约六七千家门店因此提前营业。

管理层也承认，品牌下一阶段的重点不是继续铺设设备，而是想办法提高复购频次和门店实收。而这，或许才是更关键的命题。

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