天合光能减亏九成背后的成色

深度调整中艰难修复

作者 | 胜马财经 诸城

编辑 | 欧阳文

天合光能于近日披露2026年度半年报：实现营业收入319.85亿元，同比增长2.99%；归母净利润-2.70亿元，较上年同期的-29.18亿元大幅减亏90.74%。在光伏行业深度调整的上半年，这份“减亏九成”的成绩单看似非常亮眼。然而，公司扣非净利润仍达-28.90亿元，与归母净利润之间逾26亿元的“剪刀差”，揭示了这份财报的真实底色。

减亏靠“非经” 主业仍承压

从核心经营数据来看，天合光能上半年营收实现同比微增，归母净利润较上年同期减亏26.48亿元，但扣非净利润-28.90亿元与上年同期的-29.56亿元相比几乎持平，仅减亏2.2%。

归母净利润与扣非净利润之间26.2亿元的差额，源于非经常性损益。其中，公允价值变动收益21.35亿元（上年同期为-0.12亿元），主要系公司前期战略性交易安排中所持T1 Energy股权资产公允价值显著上升；投资收益5.58亿元（上年同期为-3.21亿元），来自部分处置该股权资产。这一“战略性交易”可追溯至2024年11月，天合光能全资子公司将美国5GW组件工厂出售给T1 Energy，获得1亿美元现金、1.5亿美元优先票据及大量普通股。简而言之，公司上半年归母净利润减亏九成并非基本面反转。

单季度来看，天合光能第二季度实现营业收入151.6亿元，同比下降9.4%，归母净利润1320.67万元，同比、环比均实现扭亏，但扣非净利润仍亏损14.23亿元；公司单季归母盈利1300余万元，在近320亿元营收规模下仍然微乎其微。

储能崛起 组件毛利转正

分产品来看，公司上半年光伏产品收入177.95亿元，占营收55.63%；系统解决方案收入96.04亿元，占30.03%；储能业务收入24.72亿元，占7.73%。

光伏组件方面，天合光能上半年出货量超25GW，公司实施TOPCon 3.0与THBC“双轮驱动”战略，组件业务毛利率转正至1.27%。毛利率转正是积极信号，但1.27%的盈利水平意味着公司组件主业仍处于微利乃至盈亏平衡边缘。

储能业务是亮点，公司上半年出货量超5GWh，同比增长188%；海外项目数量同比增长250%，欧洲出货同比增长228%，亚太同比增长395%，海外订单占比从2025年65%升至95%以上。截至6月底，公司新签储能订单超16GWh，储能业务已实现整体正向盈利。

系统解决方案方面，天合光能分布式系统业务贡献正向利润，天合跟踪支架在伍德麦肯兹全球跟踪支架排名中稳居第二；公司还积极探索AIDC场景的“绿电直连+多级储能+算电协同”一体化模式。

财务费用激增 负债率偏高

财务费用暴增是天合光能上半年最突出的风险信号（财务费用达11.10亿元，同比暴增162.22%），主要系汇兑损失大幅增加。在全球汇率波动加剧的背景下，公司海外业务占比提升带来的汇兑风险不容忽视；此外，公司资产减值损失共计8.13亿元，其中存货跌价损失7.62亿元，同比增加52.6%，主要因光伏行业价格下行导致存货可变现净值下降。

资产负债表方面，截至6月末，公司货币资金214.78亿元，短期借款79.22亿元，一年内到期非流动负债88.18亿元，短期偿债压力不小；同时，公司存货260.71亿元、处于高位，占用了大量流动资金，资产负债率达77.70%。不过，经营活动现金流净额50.72亿元，同比增长175.14%，是财报中少有的亮点，这为公司应对短期债务提供了缓冲。

统计数据显示，2026年上半年，光伏行业经历深度调整。国内新增光伏装机72.07GW，同比下降约66%。产业链价格持续下探，多晶硅致密料均价从年初的52元/kg跌至7月初的32.5元/kg，组件招标价甚至跌破0.7元/W，光伏主产业链各环节普遍承压，行业整体进入“去产能、优结构”的阵痛期。

曙光初现 但前路仍长

综合来看，天合光能2026年上半年财报，是一份“喜忧参半”的成绩单。

喜在于：公司归母净利润减亏超九成，第二季度实现单季盈利；储能业务高速增长且已正向盈利，第二增长曲线加速兑现；组件毛利率转正，经营策略转向“利润与规模平衡”；经营性现金流大幅改善，经营质量有所提升。

忧在于：公司扣非净利润仍亏28.9亿元，主业盈利能力未根本改善；归母减亏高度依赖T1 Energy股权的一次性收益，不具有可持续性；财务费用暴增162%，汇兑风险敞口扩大；资产负债率77.70%，财务杠杆偏高。

胜马财经认为，天合光能正处于行业周期底部的关键转折点，储能业务的崛起为其开辟了新的增长空间，但光伏主业的盈利修复仍需时间。在行业“政策底夯实、价格底确认”的判断下，公司能否将非经常性损益带来的“账面减亏”转化为主业的“真实盈利”，将是决定其能否率先走出行业低谷的关键变量。

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