90%股权流拍，凯撒旅业丢不掉的海旅饮品

【品橙旅游】近日，海南航旅饮品股份有限公司（以下简称“海旅饮品”，NEEQ：872009）90%股权在淘宝司法拍卖平台上遭遇流拍。起拍价3112万元，无人出价。

这场拍卖源于一桩四年前的债券违约。2022年，凯撒旅业与海航财务公司签订债券场外兑付协议，将其控股子公司世嘉饮料所持的海旅饮品89.99875%股权质押作为担保。凯撒旅业进入重整后，海航财务公司以担保资产不足以覆盖全部欠款为由，申请强制执行拍卖股权。世嘉饮料提起撤销公证文书之诉，历经一审二审，2026年6月终被驳回。从2024年10月海南一中院裁定拍卖、变卖该质押股权，到2026年8月3日首次上拍，这场围绕旧债担保的司法处置走了近两年；只是首拍落槌时，无人出价。

与此同时，海旅饮品本身正陷入经营泥潭。2025年海旅饮品实现营业收入5683.85万元，同比下降10.23%，亏损816.56万元，亏损同比扩大7.80%。这家以椰子汁、椰子水为主打产品的海南本土饮品企业，正面临订单减少、客户流失的双重压力。

而作为间接控股股东的凯撒旅业，同样处境尴尬。2025年年报显示，凯撒旅业归母净利润2800.13万元，看似扭亏为盈，但扣非净利润亏损1.44亿元，亏损同比扩大68.55%。全年非经常性损益高达1.72亿元，其中债务重组收益1.62亿元，应收账款坏账转回5078万元，仅债务重组收益与坏账准备转回两项一次性项目，合计便高于当期1.72亿元的非经常性损益总额。主业亏损的底色并未改变。

约90%股权卖不掉，海旅饮品仍是凯撒旅业“丢不掉”的负担，也是其历史债务与经营困局的注脚。

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01. 一瓶椰汁的资本路

在海口美兰机场周边厂区里，德国GEA调配线、利乐无菌冷灌装线曾撑起过一个“机场特渠+区域椰饮”的故事：航司、铁路配餐是它的基本盘，椰子汁、椰子水是它的招牌。但从2025年数据看，这个故事正在失速。

2024年，海航饮品曾因“专精特新”认定和高新技术企业资质引发市场关注。但2025年，其经营困境全面暴露：营业收入从2024年的6331万元降至5683万元，降幅10.23%；亏损从757万元扩大至816万元。收入下滑的主因是产品订单减少，销量下降。在主营产品中，矿泉水纯净水收入同比下降59.19%，椰子水收入下降33.52%，菠萝汁收入下降42.07%。曾经引以为傲的航司特渠订单正在流失，而电商和经销渠道的拓展未能填补缺口。

更深层的问题在于其资产质量。截至2025年末，海航饮品总资产5582万元，同比下降18.49%；归属于挂牌公司股东的净资产仅1621万元，同比下降33.50%。资产负债率从64.40%升至70.95%。一家净资产仅1600万元、连年亏损、债务缠身的新三板公司，90%股权作价3890万元评估值，起拍价3112万元，市场给出的回应是：无人出价。

02.七年旧债，一次清算

拍卖的根源可追溯至2017年。彼时，凯撒旅业（时名“海航凯撒旅游集团股份有限公司”）发行了“17凯撒03”公司债券，规模10亿元。海航集团财务有限公司持有其中1亿元债券。

2022年6月，凯撒旅业与海航财务公司签订债券场外兑付协议，约定展期事宜，并以世嘉饮料持有的海旅饮品89.99875%股权提供质押担保，办理了赋强公证。此后凯撒旅业进入司法重整程序，海航财务公司在重整中申报债权并经法院确认。但债权人认为担保资产不足以覆盖全部欠款，向海南一中院申请强制执行拍卖股权。

2024年10月12日，世嘉饮料收到法院执行裁定书，裁定拍卖、变卖已质押冻结的海旅饮品7199.9万股股份及孳息。随后，世嘉饮料向海南一中院起诉撤销公证文书，历经一审二审，2026年6月29日海南省高院驳回上诉。司法救济途径全部走完，拍卖程序正式启动。

2026年8月3日至4日，第一次公开拍卖举行，起拍价3112.544万元，相较评估价3890.68万元已折价20%。结果：流拍，无人出价。

2026年8月7日，法院发布第二次拍卖公告，起拍价降至2490.0352万元，相较评估价折价36%。如果第二次拍卖仍流拍，将进入变卖程序，价格可能进一步走低。

03.凯撒旅业的“债务重组”幻觉

海旅饮品股权拍卖流拍，只是凯撒旅业困境的冰山一角。2025年，凯撒旅业实现营业收入7.99亿元，同比增长22.35%，归母净利润2800.13万元，同比扭亏为盈。但这并不是经营改善的结果。

实际上，凯撒旅业扣非净利润亏损1.44亿元，亏损同比扩大68.55%。全年非经常性损益高达1.72亿元。其中，与海航系债权和解形成1.62亿元债务重组收益，叠加5078万元应收账款坏账转回，两项收益已远超全部非经常性损益。这意味着，如果剔除一次性收益，凯撒旅业2025年的亏损不仅没有收窄，反而在扩大。

事实上，2020年至2025年，凯撒旅业扣非净利润已连续六年亏损。旅游业务虽有回暖，但盈利质量堪忧。出境游业务受汇率波动、目的地安全形势等因素影响，利润被大幅侵蚀；食品业务虽有凯撒易食等子公司支撑，但航空配餐行业竞争格局稳定，增量空间有限；海洋文旅业务尚处于投资建设期，经营收益尚未释放。

凯撒旅业在2026上半年度业绩预告中坦言，旅游业务“因受市场竞争、消费环境、目的地安全、成本上升等影响盈利未达预期”；海洋文旅业务“相关投资建设项目本期刚投入运营，加之板块业务拓展带来的费用增长等因素影响，经营收益和净利润暂未充分释放”。一句话，主业依然不赚钱。

对于凯撒旅业而言，海旅饮品股权拍卖流拍，意味着短期内资产出售回笼资金的路径受阻。对于海旅饮品，控股股东股权被司法拍卖尚未完成，控制权不确定性仍在。

更深层的问题在于，海旅饮品作为凯撒旅业饮品板块的核心运营主体，一旦股权被外部方取得，上市公司将丧失对这块资产的控制权。而如果始终流拍，这笔历史债务就无法通过资产处置来化解，凯撒旅业的资产负债表将继续承压。无论如何，对凯撒旅业而言，都将是两难的选择。

海航饮品第二次拍卖即将开始，起拍价再打八折。这一次，会有人出价吗？

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