14年长跑收官！陕鼓流露“气体野心”

外界或许低估陕鼓动力（601369）的收购动作。

7月10日，陕鼓动力发布公告，拟通过发行股份方式购买子公司陕西秦风气体股份有限公司少数股东持有的合计36.06%股权，并于三日后复牌。尽管具体的收购价格尚未公布，但根据往期年报数据，秦风气体在收购前已是公司第二大子公司，贡献了近一半营收及31.47%的净利润。

金融棒棒糖认为：本次收购真实意义在于陕鼓动力或将借此全面进军新赛道，为后续发展打开巨大的想象空间。

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14年：成为“第一板块”

从0营收到核心子公司的位置，秦风气体走了14年。

2012年，作为省委、省政府“调整工业产业结构、延伸产业链条”规划的重要一环，陕鼓动力牵头出资3亿元（占60%股份），联合延长石油（10%）、陕西煤业（10%）、陕西金控（10%）和联想投资（10%），共同发起成立秦风气体，业务方向瞄准当时陕西亟需的工业气体，并于当年10月正式挂牌。

这5家企业有明确的分工，陕鼓动力凭借此前工业气体主要设备制造经验积累，主要负责技术与装备输出，以及秦风气体的全流程运营管理。

延长石油、陕西煤业作为“产业投资方”，协助对接省内产业链客户，快速打开区域市场；陕西金控、联想投资则是“财务投资人”，为初期项目投资提供资本金支撑，缓解了项目建设的资金压力。

至于联想投资为何会参与陕西项目，我们注意到，其早在2007年陕鼓动力IPO前就已作为战略投资者入股，是陕鼓动力上市前的核心老股东。2012年再次参与子公司设立，足见其对陕鼓动力的坚定看好。

从股东配置和产业基础看，秦风气体具备显著的禀赋优势，但更为关键的是如何将这一优势转化为持续竞争力？回顾近13年的年报，我们梳理出陕鼓动力的两项重点安排：

一是气体资产的划转与并购。

秦风气体成立后，陕鼓动力撤销了公司原有的气体事业部，并将其原有的气体业务资产划入秦风气体，包括唐山陕鼓气体、徐州陕鼓工业气体、渭南陕鼓气体等公司。

并购层面，陕鼓动力先后支持秦风气体以8868万收购准格尔旗鼎承气体；以3.44亿元收购六安钢铁控股集团2套2.5万Nm3/h空分资产，进一步夯实了公司的资产布局。

二是公司的体制机制改革。

2019年，秦风气体完成骨干员工持股计划。公司在公告中明确表示，“此次持股计划旨在推行激励约束机制，通过体制机制改革的探索和实践，实现员工绩效与公司业绩的双丰收。”

正是得益于上述长期的制度性和战略性安排，秦风气体于2020年进入快速发展期。我们注意到几个关键数据：

近年来，秦风气体的营业收入均呈现两位数增长状态，2025年达到46.46亿元，占陕鼓整体营收的比重则提升至49.31%，成为公司业务增长的重要驱动力；

2025年陕鼓动力在气体板块（能量基础设施运营）的营收超过“能量转换设备”，正式成为公司营收的“第一大板块”。

就此而言如今的陕鼓动力，早已不是我们固有印象中的模样，而是一家具备“气体+透平设备+服务”三重概念的陕西制造业企业。后续其在资本市场的估值模型，或许也将重构。

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归母净利提升12%：进军“特气”

关于此次收购的最新进展，有两个信息可以确认：一是发行股份购买资产的价格确定为9.12元/股；二是陕西化工集团、延长集团、陕西金控、西安恒博隆四家股东实现了股权“上翻”。

这里需要补充一些股东变更的细节：2018年，作为初始股东之一的联想投资，将其持有的10%股权分别转让给陕鼓动力（3.94%）和西安恒博隆（6.06%）；2020年，陕西煤业又将其持有的秦风气体10%股权全部转让给控股子公司陕西化工集团，由此形成了目前的股东格局。

至于这次并购后对于陕鼓动力业绩的具体影响，相关公告并未提及，但我们可以根据现有数据进行推测。

以2025年的数据作为参考。收购前，2.66亿元净利润中，归属于陕鼓动力的部分约为1.70亿元；收购后，秦风气体2.66亿元的归母净利润全部归属于上市公司，将会增加0.96亿元归母净利润。

这相当于在2025年陕鼓动力整体归母净利（7.48亿）的基础上提升12.84%，已是一笔不小的增量。

除去直接增厚业绩的考虑，我们认为陕鼓动力选择此时完成并购，亦是多方条件下共同促成的结果：

政策端看，“国九条”“并购六条”后，监管进一步放宽限制、提升上市公司的并购重组效率。陕鼓动力收购秦风气体虽说是体系内并购，但同样可以受益。

股东端看，秦风气体股东中的陕西化工集团、延长集团、陕西金控均属省属国企，根据当前陕西国资聚焦主责主业的要求，他们需要清理部分非优势业务。

业务端看，我们注意到陕鼓动力已在2025年报中明确提及，秦风气体已设立“特气业务部”，后续业务将从大宗气体拓展至“特气领域”。

战略方向一经明确，相关动作落地即刻提速。

我们注意到2025年以来，秦风气体旗下的石家庄陕鼓气体、铜陵秦风气体、章丘秦风气体等多家子公司密集完成经营范围变更，新增“药品生产”“食品添加剂生产”等许可项目——前者对应医用氧赛道，后者则覆盖食品级氢气、食品级氮气等食品添加剂气体。

更早之前，秦风气体已设立扬州秦风特气新材料有限公司，直接以“特气”命名。从设立特气业务部，到子公司密集补齐医用、食品级气体经营资质，秦风气体向高附加值特气领域的延伸，正从年报表述变为实质性布局。

这个市场有多大？

据行业研报，受益于半导体制造、医疗等新兴产业的持续放量，2025年国内特种气体市场规模达1360亿元人民币，同比增长12.4%，显著高于工业气体整体7.2%的增速；其中电子特气占比68.3%，规模约929亿元，是行业增长的核心引擎。

上市公司的业绩表现，更能说明当下的行业形势。

主攻高端电子特气的龙头企业中船特气（688146）、昊华科技（600378）、华特气体（688268）等，2026年上半年营收增速均超过25%。其中，中船特气尤为突出，营收同比增长83.13%，归母净利润达3.48亿元，同比增长95.63%。

主攻大宗气体的金宏气体（688106）、和远气体（002971）等公司业绩则全面承压，金宏气体预计归母净利润为0.62亿—0.75亿元，同比下降9.27%—24.11% ；和远气体的归母净利润0.60亿元，同比下降17.55%。

提前一年布局特气的陕鼓动力，显然已经对2026年的市场有所预判。在这个转型的关键节点，通过收拢股权，提高公司的决策效率和竞争优势，对秦风气体而言，已是势在必行。

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穿透周期：重塑增长引擎

受钢铁、石化等下游行业大建设周期的影响，作为设备供应商的陕鼓动力业绩出现波动。进入2026年一季度，行业周期的影响仍在延续：Q1营收25.88亿元，同比微增1.13%；归母净利润1.92亿元，同比下降22.61%。

紧随而来的便是该公司启动的第三轮转型，核心是聚焦主责主业，深化服务型制造转型，打造世界一流能源装备系统方案服务商。（详见《》）

业内普遍认为，收购秦风气体少数股东股权是陕鼓动力在“第三轮转型”的标志性落子。如何理解这一点？

工业气体运营的商业模式，本质上是长期现场供气合同，同客户关系从“一次性交易”升级为“长期运营绑定”，与陕鼓动力提出的“深化服务型制造转型”目标高度一致。

而且在资本运作之外，陕鼓动力还有三大战略支点与之形成协同：

一是坚持向“技术”求索。

尽管利润受到影响，但一季度陕鼓动力依然保持了稳定的研发投入。期间共有53项科技进步与技术提升项目立项，42项往期项目验收，累计专利数量达799件，较去年同期净增84件，增幅11.75%。7月22日发布的《关于2025年度陕西省科学技术奖励的决定》中，陕鼓3项成果获2025年度陕西省科学技术进步奖，其中一等奖2项。

集团层面，我们注意到其时隔十余年后重启技术发布会，亮出《全场景轴流压缩机产品解决方案》《新一代空分压缩机产品解决方案》等四项创新技术。

更为重要的是，陕鼓集团在这场发布会上释放出强烈信号：只有技术，才是穿越周期真正的“压舱石”。

二是不断用“首台套项目”完成新场景突破。

一季度，陕鼓动力接连落地三个标志性工程：全球海拔最高、空气密度最低的350MW压缩空气储能项目，首次将全球最大压缩机组用于该领域；首个丁辛醇全流程压缩机项目，解吸气压缩机和CO₂循环气压缩机双双刷新纪录，切入高端化工；全国唯一的30万吨级油页岩制页岩油示范项目，填补了产业链空白，也为后续百万吨级装置打下基础。

三是持续开拓海外市场。

陕鼓动力一直是陕西出海企业的佼佼者。2025年其海外营收达到10.07亿元，占主营业务收入的比重为10.71%。进入2026年，海外攻势进一步提速。

一季报显示，陕鼓动力硝酸机组产品首次成功出口非洲，显著提升了其在国际市场的影响力；此外，纯碱项目真空机组、空分项目配套机组、C4冷剂压缩机项目分别在不同国家实现首次落地，展现出强劲的增长势头。

至于上述举措的预期如何？我们难以给出确切答案。此时不妨回头看看14年前刚刚成立的秦风气体。在挂牌成立现场，没人能预见到这家公司会在14年后撑起陕鼓动力的半壁江山，但陕鼓动力历任管理层凭借战略眼光和超长耐心，让秦风气体从一粒种子长成了参天大树。

既有先例在前，我们愿意为陕鼓动力保持乐观预期。