净利暴跌九成、扣非转负，南侨食品的利润去哪里了？

8月12日盘后，南侨食品（605339.SH）披露2026年半年度报告。报告期内公司实现营业收入14.67亿元，同比下滑5.68%；归属于上市公司股东的净利润仅259.39万元，同比骤降92.79%；扣非后净利润更转为-956.87万元，同比下降128.43%。

在烘焙油脂这一深耕近三十年的赛道上，这家台资背景的细分龙头，第一次把“主业亏损”写进了半年报。

业绩亏损，纸面盈利靠补益撑起

把时间轴拉长，南侨食品的盈利下行并非一日之寒。公开数据（Wind）显示，公司归母净利润在2024年同比下降13.34%，2025年同比扩大至-79.81%（全年净利4066.83万元），到2026年上半年进一步跌去92.79%。一条连续三年、且斜率不断加大的下行曲线，已很难用“周期性波动”一笔带过。

来源：wind

更值得警惕的是利润的质量。今年上半年，公司约259万元的归母净利，几乎完全依赖非经常性损益：计入当期损益的政府补助433.52万元、其他营业外收支净额857.78万元，合计非经常性损益达1216.26万元。

换言之，扣除这些一次性收益后，公司主营业务上半年实际亏损约957万元。加权平均净资产收益率降至0.08%（上年同期1.04%），基本每股收益0.01元，同比降87.50%。

毛利率与净利率同步塌陷。按财报，公司上半年整体毛利率约18.8%，较上年同期的约19.9%下滑约1个百分点；净利率则仅为0.18%，而上年同期尚有2.31%。在营收仅微降5.68%的情况下，净利润近乎归零，成本端的侵蚀之深可见一斑。

常被视作“亮点”的经营现金流，本期为8613.49万元，同比大增150.86%。但公司在年报中解释，这主要因“购买商品和接受劳务支付的现金及支付的各项税费较上年同期减少”，属于支出端的收缩，而非销售回款改善。同期投资活动现金流净额为-1.94亿元，资本开支仍在持续。

高毛利产品退潮，低毛利业务难补利润缺口

业绩变脸的根源，藏在营收结构里。本期公司主营业务收入14.65亿元，分产品看：烘焙应用油脂6.81亿元（占比约46%）仍是压舱石；乳制品2.77亿元、淡奶油2.42亿元、预制烘焙品2.55亿元分列其后；馅料仅896万元。

问题出在盈利结构。财报披露的分产品毛利显示：烘焙应用油脂毛利率约22.8%、淡奶油约22.8%、乳制品约18.3%，而预制烘焙品毛利率仅约5.9%，馅料更是低至约-28%（成本高于收入，处于亏损状态）。公司亦坦言，“高毛利产品收入占比的下降，使得整体毛利率进一步承压”。当低毛利、甚至负毛利的品类在营收中扮演更重要角色，营收规模与利润规模的背离便不可避免。

成本传导不畅是另一重压力。公司主要原材料为棕榈油、大豆油、椰子油等，受地缘冲突及印尼B50生物柴油政策等因素影响，油脂价格持续高位；而下游烘焙客户价格敏感、竞争激烈，公司提价幅度低于成本涨幅且存在滞后，成本上行无法有效向下游转移。这一点从月度数据亦能得到印证：2026年1月合并营收同比降1.99%，4月降8.16%，5月降11.92%，降幅逐月扩大。

子公司层面同样分化明显。重庆侨兴（销售）上半年净利2442万元、广州南侨1065万元，构成主要盈利来源；但天津吉好亏损494万元，海外平台南侨曼谷亏损704万元、南侨香港亏损76万元，天津南侨营业利润-23万元、靠政府补助等非经常性收益最终实现净利润310万元。盈利高度集中于少数主体，意味着抗风险能力并不厚实。

值得注意的是，在业绩承压的同时，公司仍在逆势扩张产能：重庆淡奶油生产基地在建工程较上年末增加9259.63万元（增幅33.92%），并向上海南侨增资6000万元用于偿还银行有息债务。逆周期资本开支能否兑现回报，尚需时间检验。

家族传承、分红缩水与股价的“用脚投票”

业绩之外，几个信号值得关注。

其一是控制权的家族传承。报告期内，公司实际控制人之一陈飞龙于2026年2月逝世（生于1937年，系南侨集团核心决策者）。这是继2022年其弟陈飞鹏离世后，家族又一位核心成员退出。目前，公司实际控制人为陈正文、陈怡文、陈羽文,陈詠文等一致行动人。

其二是分红能力的衰减。公司2025年度权益分派为每10股派0.30元（每股0.03元），合计派现约1263万元；而上年同期（2024年度）支付的现金股利约7155万元，降幅超过80%。本期半年度报告亦明确“不进行利润分配”。尽管公司上市以来年年分红，但分红规模已随业绩同步塌缩，“持续回馈股东”的成色需打折扣。

其三是关联交易的扩张。2026年公司预计与控股股东及其关联方发生日常关联交易7829.04万元，较2025年实际发生的1588.89万元增长约4倍，占2025年经审计净资产的比例升至2.29%。在业绩承压期关联交易规模陡增，其定价公允性与必要性值得持续跟踪。

最后是二级市场用脚投票。2026年以来，南侨食品股价从年初约19.6元震荡下行，至8月13日收于13.84元，区间跌幅约29.67%，7月27日更触及11.32元的阶段低点；受盈利骤降影响，动态市盈率一度超过400倍。截至报告期末，普通股股东户数1.36万户。

公司自身在财报中亦列明多项风险：行业竞争加剧、原材料价格波动、经销商管理、汇率波动，以及税收优惠变化。这些风险共同作用于当下的业绩表现。

半年报不是终点，而是一次预警。南侨食品的困境，是原材料价格刚性上涨、产品结构向低毛利倾斜、家族治理传承待解、分红能力衰减等多重因素叠加的结果。对投资者而言，比“净利降九成”更值得关注的，是扣非转负所揭示的主业成色，以及那些仍在报表深处缓慢发酵的结构性风险。（《理财周刊-财事汇》出品）