4个月涨了2倍，卖电脑的联想悄悄坐上AI饭局

如果问你全球 PC（ 台式机+笔记本 ）销量巅峰是在哪一年，答案可能会出乎意料 —— 2011 年，全年出货量 3.528 亿台。

此后，全球 PC 销量连续 7 年下滑，直到 2019 年才开始触底反弹（ 微软从 2020 年 1 月 14 日起正式停止对 Windows 7 这一钉子户系统的支持，带来用户的换机潮 ），紧随其后的是疫情居家办公的需求，在 2021 年，全球 PC 销量恢复到接近 2011 年的水平，随后又转头向下。

在此期间，联想虽然从行业追随者变成行业老大并持续获取市场份额、笔记本均价也随着性能提升而有所提高，但行业天花板始终若隐若现。

联想还通过收购摩托罗拉试图把手机业务做成第二增长曲线，可成效不佳，在各大市场调研机构的市场份额统计中，与其他品牌一起归为 “ others ”。

所以，在过去，资本市场给联想的估值一直不高，市销率常年在 0.2 倍附近上下波动（ 市值/销售额，联想以往的净利率一般在 2%-3% 左右，所以 0.2 倍市销率大约是 10 倍市盈率 ）。

而从今年 4 月份开始，联想脱离了以往的估值中枢，估值和股价涨了近 2 倍。原因是，联想已经不再是原先那个苦兮兮卖电脑的联想了，它现在跟 AI 行业的大佬们坐同一桌。

8 月 13 日，联想发布了 2027 财年第一季度的财报（ 对应自然年今年 4-6 月 ），公司本季度收入为 269.43 亿美元，同比增长 43.1%，创出单季度收入历史新高。扣除认股权证公允价值变动等非现金项目，经调整净利润 10.75 亿美元，首次突破 10 亿美元大关。

利润率方面，毛利率 16.5%，同比提高 1.8 个百分点；经调整净利率升至 4.0%，同比接近翻倍。

具体来说，联想的业务分三块。

首先还是起家的电脑、手机平板业务，统称为智能设备业务集团（ IDG ），本季度收入 171 亿美元，占总收入的 63%，同比增长 27%，经营利润 12.1 亿美元，经营利润率稳定在 7.1% 。

量价方面看，本季度全球 PC 出货量同比减少 5%，联想的出货量只减少 2%，销量下降而联想集团的收入实现增长、利润率保持稳定，说明上游存储涨价的成本全被联想传导给下游消费者了。据 IDC 数据，联想本季度全球 PC 市场份额达 24.2%，同比提升 0.5 个百分点，连续十个季度持续扩大与行业第二名的优势。

今年一季度（ 也就是 26Q4 财报 ），联想的 IDG 收入同比增长 17%，作为对比，小米的一季度智能手机业务收入同比下滑了 12.5%。同样面临存储涨价的问题，收入一增一减，很明显可以看出两者在行业内面临的竞争情况、上下游议价能力是有所不同的。

而真正让市场兴奋的，是联想的其他两大业务：基础设施方案业务集团 （ ISG ） 和方案服务业务集团 （ SSG ）。

这两者，就是联想集团价值重估的关键。

基础设施方案业务集团，主要就是提供数据中心基础设施，包括 GPU + CPU 服务器 + 存储 + 网络 + 液冷等等。国外的客户主要是微软、Meta、甲骨文等大型云计算厂商和 Nebius 和 CoreWeave 等 NeoCloud 客户，国内的客户则是字节、阿里、腾讯、美团、京东、小红书、滴滴、快手等。

方案服务业务集团，主要包括支持服务、运维服务、项目与解决方案服务三大类。

打个比方，前者类似于卖给你台式机的各种零部件和装机，后者近似于定期帮你清灰，涂硅脂。

下游客户之所以将业务交给联想、戴尔、SMCI 等第三方公司来做，一方面是自身的技能更偏向互联网软件业务，一方面也是术业有专攻。从采购服务器到稳定运行，中间通常需要方案设计、系统集成、部署调试、液冷适配、运维支持和后续扩容服务，并不是那么简单，随便什么公司都能做好的。

体现到财务数据上，联想 ISG（ 基础设施方案业务集团 ）第一财季收入同比增长 98% 至 85 亿美元，经营利润率达到 9.1%，较上季度的 3.6% 提升了 5.5 个百分点，而去年同期是 -2.0%；去年同期，ISG 还亏损 8552 万美元。这一季直接赚了 7.77 亿美元。

利润率的提升，一方面是规模上来导致折旧成本、上下游议价能力提高了。一方面则是联想在服务器之外提供了更多的附加值。

比如，2026 年 4 月初，联想以超过 5 亿美元的价格完成对 Infinidat（ 一家专注于高端企业级存储与数据管理的知名厂商，它为大型企业、银行、保险公司和云服务商提供 PB 级的高性能、高可靠存储解决方案 ）的收购，进一步强化在高端企业存储领域的布局。通过此次交易，联想有望切入约 380 亿美元的企业级存储潜在市场。

6 月 25 日，在联想集团 2026 年投资者日上，联想集团基础设施方案业务集团( ISG )总裁 Ashley Gorakhpurwalla 表示，联想的液冷技术处于行业绝对领先水平。海神液冷技术已迭代至第七代。行业内部分方案仍以 30 至 40 摄氏度进水温控为主，而联想液冷方案可支持 45 摄氏度高温进水（ 大大降低了数据中心制冷成本 ），并在出水温控、芯片级散热和系统级部署方面形成完整方案。

6 月 21 日，英伟达正式披露其 Rubin 平台采用 100% 全液冷、45 摄氏度温水散热方案，并计划于今年秋季量产——这与联想主推的 45 摄氏度高温进水路线一致。

方案服务业务本季度贡献 29 亿美元收入，同比增长 28%，规模不大，但利润率高，经营利润 7 亿美元，经营利润率为 24.2%。

不仅收入涨得快，联想收到的订单金额比收入增速还要快。截至 2026 年 6 月，联想在手订单储备达到 540 亿美元，环比增长 157%（ 上一季是 210 亿美元 ）。相当于未来一年半的服务器生意已经不愁了。

当国内外的云计算巨头持续扩大资本开支，联想这个卖铲子的，已经先笑了。