“神火股份”富得流油

神火股份前三季度营收378亿，同比增长22%，归母净利润74.87亿，同比涨114.54%，真是印钞机。

第三季度单季营收130.45亿，同比增长涨23.34%，增速比上半年低，营收主要取决于单价和销量，电解铝行业是紧平衡，产能又限制死了，所以营收增长主要靠单价。

三季度单季净利27.05亿，同比涨70.66%，增速也比上半年低，利润主要取决于毛利和费用，毛利又取决于营收和成本。

生产电解铝的成本主要是氧化铝和电，三季度的氧化铝依然很低迷，电价变化不会很大，到四季度云南进入枯水季节，水电价格大概会增长1毛一度，新疆火电变化不大。

所以神火今年一季度利润不到23亿，二季度25亿上下，三季度27亿，逐季在涨。

总之营收和利润相比于去年，都是较大幅度增长的，只是从去年下半年电解铝的价格就已经涨上来之后，每个季度的环比会趋于平稳。

因为产品和原材料之间的盈利剪刀差已经不再继续大幅度扩大，氧化铝价格正常情况下也不会跌得很惨，电价是有底的，电解铝价格倒是有不确定性。

理论上国内的电解铝供需紧平衡，进口渠道通畅，价格不会失控，但是国际价格不一定，国外那么乱，很多地区的电价又高，有可能导致电解铝价格上升，一定程度传导到国内。

但是我认为程度有限，电解铝作为工业基础材料，我们的消耗量非常大，价格如果太高，不利于我们众多行业的成本控制，再说电解铝并没有多高的技术难度，扩产很简单，核心就是电力，我们最不缺的就是电，所以控制价格是一纸批文的事情。

我也不认为电解铝价格会跌得多惨，这可是我们反内卷成功的标杆案例，不大可能再次无序扩产，导致价格大跌。

所以整体上电解铝行业未来算是确定性比较高的行业，只要不发生经济危机，供需就没问题，如果发生经济危机，那没什么好说的，覆巢之下，没谁好过。

神火的氧化铝几乎全部外购，算不上一体化，这轮氧化铝跌价，外购反而吃到了红利。

但是联营的广西龙州新翔生态铝正好相反，前三季度投资收益1.49亿，去年同期3.37亿，也是氧化铝价格下降。

前三季度净利润93.43亿，少数股东拿走18.57亿，同比多了152%，大头来自云南神火，90万吨云南产能不是全资持有。

应收账款15.43亿，多了44%，公告说铝加工板块量价齐升，客户账期较长，注意不要跟电解铝搞混了，电解铝是现款拿货，加工产品有账期每个行业都很正常。

经营活动现金流净额111.12亿，比净利润多出36亿，净现比远超1，而且销售商品收到现金421.02亿，远高于378.36亿的营业，所以整体上回款并没有问题。

购建固定资产只花3.21亿，远低于去年同期，因为云南40万吨炭素和11万吨铝箔坯料项目去年建完了，也没有新产能可建，所以资本开支会一直在低位。

自由现金流如此好，账上还有148.52亿的现金，期初仅仅30.17亿，增幅高达392.24%，是真的富得流油，都要冒出来了，那为什么还把短期借款翻倍到93.4亿？

这是对债务结构进行了调整，前三季度取得借款收到现金141.5亿，偿还债务78.6亿，长期借款从27.23亿降到16.63亿，结果就是利息费用1.63亿，去年同期2.62亿，降了38%，也就是借便宜的短债还掉贵的长债，然后还剩了一笔钱。

很显然，公司对未来一年的电解铝行业很看好，不在乎短债集中到期，大不了再赚他个一百亿，这点短债也就不算什么。

而且限制性股票激励9月29日已经落地了，459人拿到1384.95万股，这在民营企业没什么，但央国企不一样，他们肯做股权激励，一般是对后面的业绩是真看好，道理应该都懂吧。

然后前三季度计提资产减值4.13亿，同比多了二十多倍，是控股子公司新密市超化煤矿崔岗井田计提的减值准备。

我平时看神火基本忽视煤炭，但这一笔占了单季利润的15%，是三季报里唯一的减分项，拖了好几年的汇源铝业破产重整，到今年6月2.47亿债权已全部收回，历史包袱算是从此彻底了结，更加可以忽视煤炭了。

神火今年的业绩差不多就是明牌了，四季度进入枯水期，云南水电价格从丰水期0.33元一度涨到0.44元一度，神火90万吨的产能成本会提升一些。

假设氧化铝的行情保持现状，四季度的盈利水平应该和一二季度差不多，即便是这样，全年差不多也在百亿的样子。

期末归母净资产303.4亿，前三季度加权净资产收益率27.42%，比去年同期高12个百分点，未来也没有什么大的需要砍的资产了，估计明年不出意外的话差不多也是这个收益率。

赚钱能力这么强，现金流这么好，账上还有这么多钱，未来除了还债又不用花什么钱，这些钱总得有个去处，所以大部分都会分给股东，相信今年的年报分红，会是很大一个红包。

我对神火股份的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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