128年老字号竟要退市，万户股东血本无归

2026年8月6日深夜，一纸公告炸裂了资本市场：辽宁证监局通报，沈阳萃华金银珠宝股份有限公司（*ST萃华，002731.SZ）部分年度财务信息涉嫌虚假记载，可能触及重大违法强制退市情形。

这家1895年创立、曾为末代皇帝溥仪锻造登基皇冠的百年珠宝老字号，在穿越了三个世纪的风雨之后，终于走到了悬崖边缘。

从"关东珠宝第一店"到*ST退市警示，从中华老字号到涉嫌财务造假——萃华珠宝用131年建立起来的品牌信任，正在以令人瞠目的速度崩塌。这不是一个简单的企业经营失败的故事，而是一部关于贪婪、短视与制度漏洞的当代商业警世录。

• 图1：萃华金店门店

要理解萃华珠宝今日之困局，首先需要理解它曾经拥有什么。

1895年，清光绪二十一年，满族镶黄旗人关锡龄在沈阳中街的出颖胡同创办了"萃华新首饰楼"。关锡龄官至知府道尹，家资豪富，选址于锡伯族故里的繁华商埠，聘河北抚宁名匠祝玉堂为经理，极讲究质量和信誉。开业之初，萃华便以"足赤黄金、纹银白银、计量精确不少分厘"的经营准则，在东北金银业界迅速站稳脚跟。

据史料记载，凡有萃华戳记的首饰，在市场上流通无需复验成色，"真材实料、童叟无欺"成为这块金字招牌最朴素也最坚固的信用基石。1912年至1921年间，萃华金店陆续在哈尔滨、安东（今丹东）等地开设分号，完成了东北地区的连锁布局。

• 图2：1934年萃华匠师为溥仪打造的登基金冠

1934年，萃华首席匠师为溥仪打造了登基所用的"九龙盘玉柱"金冠，金丝密织、龙纹隐现——这家金店的工艺水准，已至皇家御用级别。

此后历经战乱、公私合营、改革开放，萃华金店虽几经沉浮，但品牌命脉未断。1985年复业，2004年完成国企转制，2006年荣获商务部"中华老字号"认证，是长江以北首饰行业唯一获此认证的企业。2014年11月，萃华珠宝登陆深交所主板，成为A股市场上的百年珠宝品牌。

• 图3：萃华黄金手镯

在几代沈阳市民的记忆里，"萃华"二字承载着沉甸甸的分量——那是中街晨曦里的第一缕金光，是婚庆匣子里永不褪色的承诺，是老辈人口中"真金不怕火炼"的具象化身。2017年，萃华在北京故宫开设直营店，占据了御花园西侧的稀有点位，百年品牌与皇家IP的结合，一度被视为老字号复兴的典范。

然而，从上市的那一刻起，这家企业的命运就开始被另一股力量裹挟。

萃华珠宝的主业——黄金珠宝首饰，说到底是一门"慢生意"。2021年全年，公司归母净利润仅0.34亿元。对于一家A股上市公司而言，这个数字实在太难看了。在资本市场追求高增长、高估值的逻辑下，"百年老字号"的光环并不能让股价腾飞。

正是在这种焦虑中，四川锂盐商人陈思伟走进了萃华珠宝的世界。

2022年，新能源赛道炙手可热，碳酸锂价格一路飙升至每吨近60万元的历史天价。陈思伟深耕锂电行业近20年，手握四川思特瑞锂业，急需一个上市公司平台来做大做强。而萃华珠宝的原实控人郭英杰，面对主业增长乏力的困局，也有退出之意。

双方一拍即合。2022年6月，陈思伟以4.26亿元受让萃华珠宝12%的股份，原控股股东翠艺投资及郭英杰承诺3年内放弃13.18%表决权。陈思伟以合计25.18%的表决权成为新的实际控制人。

入主不到半年，陈思伟便迫不及待地推出了他真正的"杰作"——2022年11月，萃华珠宝宣布以6.12亿元现金收购陈思伟旗下思特瑞锂业51%股权。评估报告显示，思特瑞锂业100%股权价值12亿元，较净资产账面价值增值率高达410.62%。

这笔交易的荒谬之处在于：截至2022年三季度末，萃华珠宝账上的现金及现金等价物余额仅1.04亿元。要完成6.12亿元的收购，不仅需掏空所有家底，还面临超过5亿元的资金缺口。最终，公司不得不大举借债来完成这笔远超自身承受能力的收购。

更耐人寻味的是，深交所曾就这笔交易下发关注函，追问估值增值率畸高、较历次股权转让估值大幅增长的原因，以及是否存在向关联方输送利益的情形——因为收购的交易对手方，正是刚刚成为上市公司实控人的陈思伟本人。

• 图4：碳酸锂价格走势

然而，这些监管警示未能阻止这笔交易的推进。2023年8月，股份过户完成，萃华珠宝正式形成"珠宝+锂盐"双主业格局。

行业周期的反转来得比所有人预想的都快。碳酸锂价格从2022年近60万元/吨的巅峰，一路暴跌至2025年约6万元/吨，跌幅高达89.7%。

• 图5：碳酸锂现货价格

思特瑞锂业2023年巨亏1.86亿元，2024年继续亏损6510万元，2025年上半年仍亏损645万元。陈思伟此前承诺的"三年累计净利润不低于3亿元"的业绩目标，最终完成率为负值。

一笔高溢价关联收购，不仅没有为萃华珠宝打造出"第二增长曲线"，反而成了一个持续失血的"价值黑洞"，吞噬着本就不充裕的现金流，将百年老店一步步拖入深渊。

05 37亿存货之谜：审计师都看不下去了

如果说跨界锂盐是萃华珠宝衰落的导火索，那么存货造假嫌疑则是将这家公司推向退市深渊的致命一击。

截至2025年三季度末，萃华珠宝合并报表上的存货余额高达37.23亿元，约占公司资产总额的六成。据2024年经审计年报，公司存货中有85%与黄金相关——也就是说，账面上趴着价值近30亿元的黄金库存。

一边是37亿元的巨额存货，一边是2.54亿元无力偿还的短期借款。如果账面属实，只需出售账上约8.3%的黄金库存，就足以覆盖全部逾期债务。但现实是，萃华珠宝连2.54亿元都拿不出来。

唯一的解释指向一个令人不安的方向：账面上的黄金，可能并不存在。

• 图6：萃华金店产品

2026年4月，年审会计师立信中联会计师事务所在对萃华珠宝2025年度财务报表进行审计时，发出了措辞极为严厉的声明：在对公司存货监盘中，发现存货实存数量与财务报表结存数量存在重大差异。审计师已执行监盘、访谈等审计程序，但仍无法获取充分、适当的审计证据，判断财务报表中存货科目的真实性与准确性。

立信中联同时指出，公司尚未提供与收入、成本、其他应付款、合同负债以及合并报表等相关科目的重要审计证据，审计范围受到严重限制。六大异常因素叠加——存货账实不符、核心科目审计证据缺失、证监会立案调查未结、大量未披露诉讼、持续经营能力存疑、业绩补偿款基本无法收回——审计机构明确表示，很可能对2025年财务报表出具无法表示意见的审计报告，内控审计则将被出具否定意见。

事实上，存货管理混乱的问题早有端倪。辽宁证监局在2019年的现场检查中就发现，萃华珠宝部分存货由子公司深圳萃华代保管，该部分存货未按规定单独存放和记录，存货在母子公司之间流动时未办理相关手续，入库出库记录严重缺失。

此外，公司大客户数据也疑点重重。媒体调查发现，多个历史大客户都是在成为萃华珠宝合作方前短时间内刚注册成立的公司，交易完成后又匆匆注销，部分客户之间还存在关联关系。例如，2023年度第二大客户深圳华宝珠宝与2024年第一大客户金恒泰珠宝注册地址相同、同一实控人，且均在近期注销。

这些蛛丝马迹拼凑出的画面触目惊心：一家黄金珠宝企业，账上堆着37亿元的存货，却连2.54亿元的债务都还不上——这不是经营困难，这是财务造假。

截至2026年8月，萃华珠宝同时面临三条退市红线的绞杀，任意一条触发，公司都将被终止上市。

第一条：重大违法强制退市。2026年8月6日，辽宁证监局通报初步查明公司部分年度财务信息涉嫌虚假记载，可能触及重大违法强制退市情形。同日，深交所下发关注函，要求公司充分提示退市风险。若后续证监会行政处罚认定事实触及退市标准，交易所将启动强制退市程序。

第二条：规范类退市。公司未能在2026年4月30日的法定期限内披露2025年年报和2026年一季报，5月6日起停牌，7月7日被实施退市风险警示（变更为*ST萃华）。若自被实施退市风险警示之日起两个月内，仍未披露经半数以上董事保证真实、准确、完整的年报，深交所将决定终止上市。

第三条：交易类退市。2026年8月6日，公司股票收盘价1.88元/股，收盘总市值仅4.82亿元，跌破5亿元门槛。根据深交所规则，若连续20个交易日总市值低于5亿元，将被终止上市且不设退市整理期。

• 图7：*ST萃华股票走势

与此同时，监管的追责并未停留在上市公司层面。8月4日，实控人陈思伟、持股5%以上股东的一致行动人郭英杰，均因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。从公司到实控人、主要股东，一条完整的追责链条已经清晰呈现。

截至8月6日，萃华珠宝及子公司累计借款逾期本金高达9.51亿元，45个银行账户被司法冻结，累计诉讼金额约17亿元。沈阳中街的"总号"——这座历年营收超1亿元、利润最高超3000万元的最大直营门店——已大门紧闭。多家直营门店停业或转为加盟店，曾经引以为傲的销售网络正在加速瓦解。

这家128年老字号的退市，几乎已是板上钉钉。

萃华珠宝的故事并非孤例。近年来，从同仁堂旗下公司因假药被取消老字号称号，到天津稻香村经营困难被迫转型，再到众多老字号品牌在消费市场中逐渐边缘化，一个残酷的事实正在浮现："老字号"这三个字，从来不是企业的护城河。

• 图8：传统金店建筑

真正的护城河是什么？是持续的产品竞争力、健康的公司治理、对市场规律的敬畏，以及对消费者信任的珍惜。而萃华珠宝，恰恰在这些方面全面溃败。

第一，主业空心化。萃华珠宝虽然顶着"百年老字号"的招牌，但其商业模式长期依赖批发加盟，占比超过九成，导致珠宝业务毛利率仅13%左右，远低于老铺黄金的40%以上和周大福、周生生的30%左右。截至2025年6月，公司455家门店中直营店仅13家，且半年内净减21家。即便手握故宫IP、非遗工艺等稀缺资源，也未能转化为高端品牌的溢价能力。

第二，战略冒进。在主业增长乏力时，萃华珠宝没有选择深耕品牌、提升产品力，而是被新能源赛道的短期热度所诱惑，以远超自身能力的资金规模跨界锂盐。正如要客研究院院长周婷所指出的："锂盐业务的持续亏损一方面直接侵蚀净利润，另一方面在项目建设中大量消耗流动资金，挤压了主业在研发、营销和渠道升级上的资源，形成明显的'资源错配'。"脱离主业根基、忽视行业周期的跨界，最终沦为财务负担而非增长引擎。

第三，治理失控。从实控人陈思伟将自身控制的锂业资产高溢价注入上市公司，到子公司深圳萃华多次出现违规担保、存货管理混乱；从年报难产到存货账实严重不符——种种迹象指向同一个根源：公司内部治理形同虚设，实际控制人凌驾于内控制度之上。早在2020年，辽宁证监局就指出公司对外借款未履行内部审议程序、存货管理制度不健全。此后深交所多次下发问询函和监管函，但问题始终未能解决，直至危机全面爆发。

第四，信用崩塌。对黄金珠宝企业而言，品牌信任是一切商业价值的根基。当消费者开始质疑"连银行贷款都无力偿还，你们柜台里卖的金饰真的足金足两吗"的时候，这个品牌在公众心智中的存活期事实上已经归零。百年积累的信用，在财务造假面前不堪一击。

萃华珠宝的崩塌，最终由谁来买单？

截至公司被ST之前，萃华珠宝的股东户数超过万户。股价从2025年中的12元高位，一路跌至目前的不足2元，跌幅超过80%。市值从最高时的30多亿元蒸发至不到5亿元。

根据律师分析，暂定在2026年2月9日（含当日）之前买入，并在2026年2月10日之后卖出或仍持有而亏损的投资者，可登记索赔。但考虑到公司当前的财务状况——账面资金几近枯竭、主要资产被冻结、实控人资产被查封——投资者能否实际获得赔偿，仍是一个巨大的问号。

09 结语：唯真实可历久弥坚

沈阳中街依旧熙攘如常，人流穿梭于霓虹与古韵之间。那座仿古建筑上"萃华金店"的牌匾还在，但门扉紧闭，透过玻璃望去，柜台空空荡荡。

• 图9：沈阳中街关闭的萃华金店

1895年到2026年，131年。一个跨越了三个世纪的品牌，最终不是败给了时间，不是败给了竞争对手，而是败给了自己人的贪婪与短视。

萃华珠宝的悲剧告诉我们：在资本市场，没有什么是不能被造假的——除了时间。一家企业的真正价值，不在于它的历史有多悠久，而在于它的账本有多干净。百年老字号的招牌可以赢得消费者的初始信任，但唯有真实的业绩、规范的管理和对市场的敬畏，才能让这块招牌一直亮下去。

世间万物，唯真实可历久弥坚。所有虚饰，纵使金玉其外，终将脆如薄冰，一触即溃。