上市辅导超期，荣耀为何这么难

撰文/陈邓新

编辑/李 季

排版/Annalee

“荣耀当前的状态，我认为像一只雄鹰正准备起飞的时候，遇上了狂风暴雨。”

日前，荣耀发布了全球首款机器人手机Robot Phone，荣耀CEO李健会后如此画面描述公司当前的处境。

今天，Robot Phone全渠道开售，此一役不但关系到荣耀AI战略的落地成色，也关系到其IPO进度。

上市一直是荣耀的夙愿，如今却出现了意外：没有如期完成IPO辅导，至于何时能完成也没有明确的预期。

尽管荣耀仍处于上市的流程中，但奔赴资本市场却并非易事。

现状不能完全归咎于行业压力

针对上市辅导，荣耀其实有明确的时间表。

官方资料显示，原计划分为三期，每期持续三个月，全程时间跨度为2025年6月至2026年3月，之后进入验收、申报、审核、发行等阶段。

然而，荣耀的辅导却超了期。

前不久，中信证券披露荣耀完成了第四期辅导，耗时已达一年，而辅导结束似乎遥遥无期，“目前辅导机构正在根据荣耀的实际资金需求、业务现状及未来发展战略，协助其尽快明确募投方向，并督促积极落实募投项目的各项论证工作”。

这意味着，募集资金怎么花，都还没有取得共识。

一名私募人士告诉锌刻度：“不同企业的IPO辅导时长不一，通常为三个月至十二个月，越是具有重要意义的时长越短，宇树科技就辅导了132天，越是情况复杂的时长越长，汉口银行就辅导了十五年。”

图源：他山以微

正所谓，一步慢则步步慢，荣耀上市有了从攻坚战走向持久战的迹象。

上述私募人士进一步表示，资本市场对智能手机赛道的竞争势态颇为敏感，荣耀亟须证明自己具备穿越周期的能力。

IDC数据显示，2026年第二季度，中国智能手机出货量约6600万台，同比下降4.3%；其中，市场份额位居第六的荣耀，出货量同比下降9.5%，降幅高于市场平均水平。

图源：IDC

值得一提的是，市场也不乏逆势增长的玩家。

以苹果为例，2026年第二季度中国市场的出货量同比增长了24.4%，带动其市场份额从13.9%扩大至18.1%，基本盘反而做大了。

换而言之，荣耀的现状不能完全归咎于行业压力。

关于此，从荣耀的估值就可见一斑。

公开数据显示，荣耀2020年单飞之时，交易价格为2600亿元，到了2024年Pre-IPO轮估值为2000亿元，而《2026全球独角兽榜》显示荣耀价值为1800亿元。

不难看出，资本对荣耀的态度愈发谨慎。

细究来看，“荣耀的目标是到2026年出货1亿台手机，较2023年增长75%，到2028年成为全球前三大手机供应商”的宏大叙事，的确很难取信资本市场。

需要注意的是，荣耀并未坐以待毙。

一方面，加码出海。

海外销售良性发展成为荣耀唯一的排面，可国内市场支棱不起来，终究是单腿走路，一旦复杂的国际形势滋生了不确定性风险，全球化则少了缓冲的安全垫。

另外一方面，临阵换帅。

多家主流媒体报道，换下了带领荣耀品牌重建、走出生存危机的赵明，新帅李建上任四个月内荣耀全球8个大区更换了6个负责人，其中中国区38个核心岗位中45%易主。

不过，大刀阔斧改革之下，外界的疑虑也浮出水面。

一名消费数码从业者告诉锌刻度：“李建上任后荣耀的风格大变，不再像是一个年轻人的品牌，反而‘登味’十足，每次发布会都让人昏昏欲睡。”

AI终端生态的故事未必好讲

赵明时代与李健时代孰优孰劣尚不能下定论，但荣耀的竞争势态没有逆转却是不争的事实，“重生了”故事不好讲。

之所以如此，与高端化不顺息息相关。

尽管整体大盘在萎缩，高端智能手机这个细分赛道却依然强势，因而成为行业的主战场，有名有姓的行业玩家各自大费心思布局，谋求逆势正增长。

Counterpoint Research的数据显示，2026年上半年，全球批发价在600美元及以上的高端智能手机销量同比增长5%，在全球智能手机总销量中的占比高达29%，而2022年上半年的占比为20%。

荣耀，自然也未例外。

2025年5月，李健在接受媒体采访时提到，随着新的折叠屏手机、X系列以及高端旗舰Magic系列等发布，预计从下半年起，手机销量将迎来剪刀型低点过后的增长曲线。

不难看出，高端化成为李健反攻的关键抓手。

但问题在于，荣耀的高端化虽然取得一定的成绩，却始终没有跟第一梯队，甚至第二梯队的步伐：以荣耀Magic 8系列为例，2025年10月发布，9个月左右销量不过150万台，而稍晚发布的Mate 80系列，同期已向千万台关口发起了冲锋。

盘古智库高级研究员江瀚表示：“过去几年，外界经常通过荣耀与华为的历史联系理解这个品牌。随着华为重新扩大市场份额，荣耀过去承接的一部分市场空间受到挤压，也需要进一步建立独立的品牌认知。对荣耀来说，Magic等旗舰产品能否依靠自身的技术、设计和系统体验获得用户，将直接影响其高端化进程。”

图源：Counterpoint Research

对比之下，高下立判。

2026年上半年全球高端智能手机市场增长最快的品牌是OPPO，销量同比增长69%，Find X9系列成为增长的主要驱动力。

而Counterpoint Research高级分析师Karn Chauhan表示：“随着华为和小米继续丰富高端产品组合并强化设备生态，两家公司也有望进一步提高在中国高价位市场的份额。”

复盘来看，荣耀全面押注AI，对高端化的贡献并不是那么显而易见。

在2025世界移动通信大会上，李建发布了荣耀阿尔法战略（HONOR ALPHA PLAN），宣布将从智能手机制造商向全球领先的AI终端生态公司全面转型，为此计划5年之内投入超100亿美元。

李健阐述了未来的愿景：“如果把AI生态系统想象成一棵参天大树，那么AI终端就是这棵大树的树干，荣耀的核心价值在于，整合所有AI要素，将其转化为消费者触手可及的创新体验。”

不巧的是，依托AI改善手机体验也是行业的共识，各家的AI功能大同小异且交替领先，很难做出持久的技术壁垒。

简而言之，花期短成为AI创新体验的软肋。

京东消费及产业发展研究院的数据显示，有45.8%的用户认为AI手机“未来可期”，39.9%表示“值得观望”，10.5%觉得“概念大于实质”。

也就是说，超过一半的用户对AI功能的价值认知并不清晰，甚至认为其华而不实。

一名互联网观察人士告诉锌刻度：“所谓品牌高端化，不是高价格，底层逻辑为高品质、高品位与高科技，商业内核是高价值，如此才能拥有产品的定价权与溢价权。”

上述互联网观察人士进一步表示，荣耀打AI牌的初衷并没有问题，只不过到底带来了多少增量、提升了多少竞争力、改善了多少服务品质，市场还没有看到答案。

譬如，Robot Phone给沉闷已久的消费电子市场注入一丝新鲜感，但本质为 “智能手机+云台”，并非革命性产品。

机器人手机Robot Phone

众所周知，数年前升降摄像头曾风靡一时，最终因机械结构的天然缺陷快速退出主流。

Robot Phone的四自由度云台，其实与升降摄像头一样，都是用结构换功能的取舍，未来能否占领消费者的心智，还需要时间来验证。

再譬如，在2026北京亦庄人形机器人半程马拉松赛上，荣耀机器人“闪电”出尽了风头，也为荣耀的AI终端生态写下新的注脚。

不过，远水解不了近渴。

“正见TrueView”表示：“从技术原型到可持续的商业模式，仍存在巨大的跨越鸿沟，荣耀如何定义产品形态、打通销售渠道、构建应用生态，均无成熟路径可循。”

更为关键的是，人形机器人的技术门槛不高，入局者源源不断。

市场监管总局的数据显示，2026年上半年国内人形机器人领域新设企业11.6万户，同比增长9.5%。

由此可见，人形机器人将逐步走向红海市场，荣耀向其要增长充满了不确定性。

五六年前，荣耀证明了自己可以独立生存，如今要证明自己的AI战略可以转化为增长曲线，这考验着李建的智慧。

荣耀也将继续接受资本市场的检验。