茅台京东，双双迷茫

京东、茅台面对的是同一个问题，需要大智慧和系统化的解决方案。

文/今纶

茅台和京东的股东都陷入迷茫。

这两天，京东公布2026年二季度及中期业绩，茅台发布2026年上半年财报，有喜有忧。

不过，在我看来京东和茅台面对的是同样的问题，其实也是绝大多数企业的问题，大家都要被迫加入存量博弈，而且都要面对人口问题的持续冲击。

01 面对复杂局面的不只京东

先看京东的财报，2026年上半年，京东实现营收6620.95亿元，同比增长0.66%，二季度营收同比下降2.9%。京东自己的解释是：这主要由于去年国补拉动了京东核心的带电品类，在同期高基数的对比之下，今年显得增长乏力。

上半年京东的经营利润83.54亿元，同比下降13.64%。

用大白话来说就是，上半年，营收几乎没有增长，而且二季度还降了，上半年的经营利润跌幅超过双位数。那么，连续三年的上半年，京东的财报如何呢？大家看图表：

也就是说，连续三年的上半年，京东的营收就是在6000亿到6600亿这个区间，但是净利润已经跌了100多亿，净利润一直在加速下滑。

这不是一句“去年国补拉高了基数”就可以解释的。

当然，去年上半年，京东确实在外卖业务上花了不少钱，净利润下滑可以理解，可是，今年上半年相比去年上半年归母净利润也下降了40多亿。

亮点也有：

二季度京东零售毛利率同比增长1.3个百分点至18.5%——这是京东零售连续17个季度实现毛利率同比增长。

二季度，京东集团经营利润45亿元，而2025年同期经营亏损9亿元，经营利润率从-0.2%回升至1.3%。

京东从2026年第一季度开始，将外卖等即时配送业务的收入并入京东物流板块，新业务板块收入由此大幅减少。二季度，新业务收入为73亿元，新业务营业亏损同比大幅收窄至99亿元，主要由京东外卖亏损减少超过50%驱动。

面对复杂局面的不只京东，归母净利润这一块，拼多多从2024年到2025年跌了13%，阿里巴巴的财年是从当年的4月1日到次年3月31日，净利润从2025财年到2026财年也是回落了18%。

以电商为基础的互联网平台普遍在承压，原因很多，比如加大了营销力度等，但归母净利润回落了是事实。

02 茅台再也不是投资品

茅台呢？

从单季度看，二季度营收和净利润双双下滑，归母净利润同比下降6.9%。

关于茅台，我以前说过多次，不看好它的趋势，不少人说段永平最近还增持了茅台，以此反驳我。

这属于毫无逻辑，有道理就讲道理，有逻辑就讲逻辑，而不是举起大佬当大旗。

你要知道段永平从未在雪球或任何公开场合公布过自己总资产的精确数据，所以茅台占其投资盘子的比例是无从知晓的。

现实就是，茅台净利润继续跌。

不仅如此，半年报显示，被市场称为“国家队”的中央汇金资产管理有限责任公司与中国证券金融股份有限公司，均已退出茅台前十大股东名单。“国家队”对茅台也没信心了，机构也是如此。截至2026年二季度末，贵州茅台持股机构数量降至997家，较2025年末下降约四成，为2019年以来首次降至千家以下。

茅台今年连续涨价两次，我都表示不看好，很多人说我不懂茅台，这下好了，懂的都被半年报打脸了。

涨价只是为了做给投资者看的，并不能改变茅台在现实中的销售状况。茅台上半年扣非归母净利润为444.64 亿元，同比-2.04%，而这个上半年是包括春节的。

▲贵州茅台2026年半年报主要会计数据

下半年虽然有节日的因素，也好不到哪里去，全年利润还会降，明年会继续目前的趋势。

茅台是一种普通消费品，再也不是奢侈品、投资品了。

当然，茅台依然是个好公司，净利润很高，还有几百亿，上半年期末现金及现金等价物为1848.11 亿元，较年初 +46.18%，没人敢小看茅台。

但是，它还有多少成长空间？

03 需要系统化解决方案

为什么会这样？京东、茅台虽然是不同行业的公司，但是它们都已经过了高速发展期，进入存量博弈的阶段。

京东、茅台的成长空间都很有限，至少在目前模式没有大突破的情况下，我没看到这两家公司重拾双位数增长的可能性。注意，我说的前提是“模式没有大突破”。如果，京东或者茅台突然并购了一个很成功的光存储公司，换了增长引擎，那又不同了。但目前看来，还没有类似消息。

要想实现增长，必须付出比以往更多的努力，实际上等于要攻城掠寨，去抢夺他人的蛋糕和市场份额。

比如，京东去年突然发力外卖行业，引发三巨头鏖战。

简单回顾一下：

2025年2月11日，京东正式宣布进军外卖，打出“品质堂食商家招募+5月1日前入驻全年免佣金”组合拳，定位“品质外卖”，只收有堂食的餐厅。

2025年，外卖等新业务一年亏掉466亿，几乎把京东零售全年514亿经营利润吃光，集团净利润直接腰斩。

但是，对于京东来说，这是突围的一仗，是冲破瓶颈的一仗。不打，就是困守旧城；打了，说不定还有新的增长。当然，目前看来，外卖还是亏损状态。

2025年，美团收入3649亿（+8.1%），净亏损234亿（2024年盈利358亿）；核心本地商业经营利润（含外卖/闪购/到店酒旅）从2024年+524亿转为2025年-69亿，一年少赚593亿。

▲图源：公司公告

2025年7月，阿里在外卖、即时零售这一块宣布增加500亿元补贴，实际Q2–Q3投入就接近该数；三季度销售及市场费用激增至665亿元（同比多烧340亿元）。

外卖大战之后，美团从“一家独大”退到“勉强过半”，丢了约12–15个百分点订单份额，但GTV（成交额）份额仍守在60%+，外卖大战后格局从双寡头变成三足鼎立。

淘宝闪购从33%升到40%+是最大获利方，京东拿到7%–15%第三极船票。

茅台的故事也是一样，做冰淇淋、酱香拿铁、巧克力本质上都是为了突围，但是并不成功，即便把三者加起来，峰值的2023年也只占上市公司总营收的0.29%左右。

京东、茅台面对的是一个购买力不足的市场，而且还叠加了人口出生率的持续下降，一个新生儿带来的消费机会不仅仅在于满月酒、纸尿布、奶粉、童车，而是一个全周期的消费链条。

但是去年的出生人口只有792万人，人口连续四年负增长，2026年上半年的结婚对数是327.5万对，这一数据是2014年有可比数据以来的最低值，今年、明年的新生儿数据会是多少？这些数据对应的就是消费不足。

京东、茅台面对的是同一个问题，需要大智慧和系统化的解决方案。