邢自强：政策核心在存量发力

近日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强做客澎湃新闻“新动能、新叙事——《首席连线》2026年中展望”。本文来源：澎湃新闻

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邢自强：政策核心在存量发力，全球AI周期仍将支撑中国出口

近日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强做客澎湃新闻“新动能、新叙事——《首席连线》2026年中展望”专题时表示，上半年中国经济的主要亮点来自出口，特别是受益于全球AI和能源转型投资周期的产业表现突出。

谈及此前中央政治局会议释放的政策信号，邢自强表示，下半年宏观政策在继续支持科技创新、新质生产力和产业升级的同时，政策对消费、民生及居民预期的重视程度将进一步提高。

对于AI板块，邢自强指出，AI投资进入下半场，投资者会跳出单一算力赛道，重新定价完整AI生态，布局方向可能涵盖互联网与工业AI应用、能源转型配套产业、AI战略原材料、国产开源大模型等多领域。

展望下半年乃至明年上半年，邢自强判断，无论是海外货币政策变化，还是地缘政治波动，目前都尚未从基本面上逆转全球企业投资AI的决心。未来12个月，AI基础设施建设和能源转型投资仍有望继续为中国相关产业提供外需支撑。

新质生产力成为出口增长亮点

谈及上半年中国宏观经济的主要特点，邢自强表示，一季度经济开局较好，进入二季度后，部分经济指标面临挑战，尤其是消费等反映内需状况的指标，修复节奏相对偏缓。

与此同时，中国经济也呈现出较为突出的结构性亮点。全球人工智能基础设施建设和能源转型投资快速增长，为中国制造业和相关产业链创造了新的外部需求，推动部分产品出口保持较快增速。

邢自强认为，上半年中国经济增长的重要贡献之一，来自受益于全球AI和能源转型投资周期的产业板块。这些领域既体现出中国制造业的传统优势，也反映了新质生产力的加快发展。

其中，一类是新能源汽车、锂电池和光伏产品等受益于全球能源转型的“新三样”。另一类是与AI算力需求相关的“新新三样”，包括集成电路、半导体设备、印制电路板（PCB）和光模块等。全球科技企业加大对数据中心和算力基础设施的投入，也带动了中国相关产业链产品的外部需求。

“‘新三样’和‘新新三样’加在一起，今年上半年出口接近七千亿美元，同比增长超过40%。”邢自强表示，这些领域的较快增长，体现了中国新质生产力的持续进步。

在他看来，中国在AI和能源转型相关产业中具有一定的产业链优势。无论是新能源汽车、锂电池和光伏，还是芯片、存储、PCB、光模块等算力基础设施相关产品，中国企业均已深度参与全球产业分工。全球资本开支增加，可以通过订单和出口等渠道传导至国内企业，从而成为中国经济增长的重要支撑。

不过，出口和新兴产业的较快发展，并不能完全掩盖内需面临的压力。邢自强将这一现象概括为经济运行中的“K型分化”：处在AI、能源转型及相关出口产业链上的企业，能够分享全球投资周期带来的需求增长；而与国内消费和传统内需联系更紧密的行业，则仍面临需求不足等挑战。

政策核心是存量发力

“本次政策核心是存量发力，不是大规模全面转向刺激，整体属于结构性微调。”谈及此前中央政治局会议释放的政策信号，邢自强表示。

从政策节奏来看，邢自强认为，短期内更重要的并不是宏观政策出现“大转向”，而是推动已经出台的政策加快落地，尽快形成实物工作量和实际需求。这意味着，下半年政策将更加强调执行效率。专项债、超长期特别国债以及相关财政资金需要加快使用进度，已经确定的重大项目和设备更新政策也需尽快落实。通过加速存量政策落地，可以在不显著改变全年政策框架的情况下，为经济提供更及时的支撑。

邢自强说，现阶段资金投放呈现清晰的供给侧、科技侧导向，以智能电网为代表的六张网、新型基础设施、硬科技产业是资金倾斜重点。同时政策保留充足弹性，后续有望出台增量消费扶持政策。

不过，邢自强指出，仅依靠传统投资工具，可能还不足以解决当前经济中的“K型分化”。相较于进一步扩大工业和基础设施投资，政策需要将更多资源用于居民部门，从过去侧重“投资于物”，逐步转向更加重视“投资于人”。

“扩大内需不能只依靠耐用消费品补贴，还需要改善居民收入预期、降低家庭预防性储蓄动机，从而增强居民消费能力和消费意愿。”邢自强表示。

在具体抓手上，邢自强认为，首先可以继续发挥消费品以旧换新政策的作用。汽车、家电和数码产品等以旧换新，能够在短期内较快形成消费增量，也是财政支持居民消费较为直接的渠道。而服务消费具有更强的就业吸纳能力，也更容易形成持续需求。因此，提振消费的下一个重点，应从商品消费进一步拓展至服务消费，尤其是文旅、餐饮、医疗、养老、托育、教育和文化娱乐等领域。

此外，邢自强还建议，从财税长期调整角度，对盈利能力较强的出口行业，可考虑研究逐步优化出口退税政策。将节约的财政资金用于服务业减税，产业扶持标准不再单一聚焦硬科技含量，兼顾就业吸纳能力。

AI投资进入下半场

针对7月全球AI板块集体深度回调的市场热点，邢自强直言，“本轮下跌是赛道牛市后半段技术性压力测试，AI产业底层逻辑没有改变，只是投资视角要拓宽，上半场行情已经告一段落。”

邢自强表示，这类调整并不必然意味着全球AI投资周期已经结束，但也说明资本市场已开始从追逐投资规模，转向对AI商业模式和投资回报的重新审视。市场担心，在算力基础设施领域投入巨额资金之后，科技企业未来能否获得足够的商业回报，相关资本开支能否顺利收回成本。

邢自强强调，需要区分产业基本面、市场资金面和投资叙事面。

从产业基本面看，全球互联网企业和科技巨头继续投资AI算力中心的意愿仍较为坚定，今明两年的投资计划尚未出现明显动摇。

据邢自强介绍，相关统计显示，美国大型科技企业今年在AI算力领域的投资约为8700亿美元，明年可能进一步升至1.2万亿美元。这意味着全球AI产业链在未来一段时间内仍将拥有较大规模的资本开支。

资金层面，过去一段时间，大量资金涌入AI算力赛道，覆盖存储、芯片及上下游多个环节，部分板块甚至出现杠杆资金增加、交易仓位过度拥挤的情况。邢自强分析说，当市场预期高度一致、资金集中度明显上升时，一旦出现政策变化、监管调整或其他扰动，投资者集中降低仓位，便可能引发相关市场共振和大幅波动。

同时，围绕AI投资的市场叙事也在变化。邢自强表示，投资者越来越关心，巨额算力投入能否转化为稳定收入和利润；以中国前沿大模型为代表的开源模型崛起，也促使市场重新思考算力需求是否会无限增长，以及更低成本的技术路径是否会改变既有商业模式。

“AI现在只是走到中场休息阶段。”邢自强指出，进入AI下半场，投资者会跳出单一算力赛道，重新定价完整AI生态，布局方向可能涵盖互联网与工业AI应用、能源转型配套产业、AI战略原材料、国产开源大模型等多领域。

展望下半年乃至明年上半年，邢自强认为，全球AI基础设施建设和能源转型投资仍具有一定持续性，中国相关产业链有望继续从中受益。

中国企业已经广泛参与全球AI基础设施产业链，产品涉及集成电路、半导体设备、PCB、光模块、存储及其他上下游环节。只要全球科技企业继续推进数据中心和算力基础设施建设，中国相关企业就可能获得持续的订单和出口需求。

“对于包括中国大陆在内的企业，只要乘上这轮全球AI和能源投资的快车道，在手订单持续到今年下半年甚至明年上半年的确定性仍然较高。”邢自强表示。

除AI产业周期外，美联储政策、国际油价和地缘政治局势同样会扰动市场。

邢自强认为，美联储年内加息的概率不高，但如果美国通胀数据持续高于预期，特别是地缘冲突推高能源价格、加剧通胀黏性，加息风险仍不能完全排除。

不过，邢自强判断，无论是海外货币政策变化，还是地缘政治波动，目前都尚未从基本面上逆转全球企业投资AI的决心。未来12个月，AI基础设施建设和能源转型投资仍有望继续为中国相关产业提供外需支撑。

谈及全球资金配置新趋势，邢自强表示AI回调后全球资产多元化配置需求显著提升，中国具备独特产业优势，但短期仍有现实约束。

“全球除美国以外，中国是少数拥有较完整AI产业链体系的经济体之一，国内开源大模型依托工程师红利、完善电力基建，token成本约为美国同类产品的十分之一，在全球中小企业市场具备差异化竞争力。但海外大型机构布局国内资产时，仍对经济K型分化心存顾虑，外资落地布局会更加审慎，更偏好拥有全球定价能力、海外份额占比高的AI标的。”邢自强说。■

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