毛利持续缩水、利润现金流双降，手握百亿现金的海信家电如何破局？

2026年8月，海信家电（000921.SZ）公布的半年度业绩未达到市场预期。

作为一家长期依靠全球化布局构建竞争优势的家电企业，海信家电出现了自2016年以来首次中期营收与净利润同步下滑。同时，应收账款增长、现金流承压等经营信号逐渐显现，公司面临的压力已不再局限于收入增长放缓，而是进一步传导至盈利能力和经营效率层面。

此外，管理层的人事调整也引发外界关注。2025年年中履新的空气事业部总裁殷必彤，在任职一年多后调整岗位，随后，海信家电启用资深管理者张文强接任其部分职位。

当前，家电行业仍面临库存压力、需求疲软以及出口增速放缓等多重挑战，海信家电既要应对主营业务增长承压，也需要在管理调整后重新寻找新的增长动能。

增收不增利暴露出海痛点

在半年报中，海信家电海外业务的数据呈现出典型的“增收不增利”特征。上半年，海信家电境外收入约213.83亿元，同比增长4.56%，占公司总营收的比重约为45.72%，较上年同期的41.45%有所提升。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

欧洲、北美、东盟、印度等主要区域均实现正增长，其中印度区增幅高达90%，东盟冰箱收入增长50%、洗衣机增长38%，中南美空调渠道库存逐步消化，欧洲区白电整体收入增长20%。世界杯营销带来的品牌曝光叠加本土化研产销体系的布局，支撑起多区域市场的规模扩张。

不过，海外市场规模扩张的同时，经营质量也面临新的考验，主要体现在三个方面。

首先是毛利率的结构性折损。半年报显示，上半年境外业务毛利率仅为11.21%，同比下降1.12个百分点；同期境内业务毛利率为28.22%，同比下降2.8个百分点。海外业务需要承担关税、跨境海运、渠道推广、合规认证等多项额外支出，这些成本被系统性压入毛利，使得出口业务的利润转化率始终偏低。规模做得越大，低毛利项在整体利润表中的权重反而越高。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

其次是汇率波动对利润的直接侵蚀。上半年财务费用为1.48亿元，同比暴增256.62%，变动原因明确指向汇兑损益的大幅波动。随着海外收入占比突破45%，外币结算敞口同步放大，人民币汇率的阶段性走弱直接侵蚀了出口业务的账面利润。

半年报中披露的远期外汇合约实际损益为-3590万元，锁汇操作未能完全对冲汇率波动带来的损失。随着海外收入占比持续提升，汇率风险已非偶发性冲击，而是对整体盈利能力形成了持续性的侵蚀。

然后是应收账款快速膨胀。上半年末应收账款账面余额约119.79亿元，较年初增长约23.48%。从账龄结构看，3个月以内的短期应收款从期初的85.99亿元增至109.78亿元，净增约23.79亿元。

这意味着上半年新增收入中，有相当部分尚未形成现金流入，而是以应收账款的形式趴在账上。同期经营活动产生的现金流量净额为32.35亿元，同比下降39.21%，与营业收入仅5.22%的降幅形成鲜明背离，规模在增长，但实际到手的现金反而大幅减少。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

2026年上半年信用减值损失为-2865万元，而去年同期为1551万元，由收益转为损失，主要原因正是坏账准备计提增加，应收账款扩大的同时潜在坏账风险也在同步累积。

费用收缩压降整体经营成本

在整体收入承压的背景下，海信家电冰洗业务成为半年报中少数保持增长的亮点。

2026年上半年，冰洗业务实现营收约173.76亿元，同比增长12.88%，占公司总营收的比重由上年同期的31.2%提升至37.15%，提高近6个百分点。相比之下，国内冰箱市场同期零售额同比下滑7.7%，洗衣机市场零售额同比下降4.6%，海信家电冰洗业务仍实现两位数增长，表现出一定韧性。

从具体业务表现来看，冰箱中高端及高端产品市场份额同比提升超过3个百分点，冰箱零售额同比增长约3.82%，洗衣机零售额同比增长22.7%。618大促期间，冰洗业务电商渠道增速接近六成，产品均价同比提升 186%。

来源：海信家电2026年上半年财报

但增长背后，盈利能力的压力依然存在。半年报显示，冰洗业务制造业毛利率为16.81%，同比下降1.93个百分点，与公司整体毛利率下行趋势保持一致。同时，冰洗业务毛利率绝对水平不足暖通空调业务的七成。虽然业务规模扩大支撑了收入增长，但对利润端的贡献仍相对有限，尚不足以替代暖通空调成为核心利润来源。

同时，渠道端释放出的信号也值得关注。截至半年末，公司合同负债约12.36亿元，较上年末有轻微下降。合同负债主要反映经销商提前支付的货款，其下降通常意味着渠道预付款意愿减弱，或终端销售节奏有所放缓。

另一方面，公司存货较年初增长约4.8%，达到71.96亿元。在合同负债下降、存货增加的情况下，产品从生产到终端销售的流转效率可能有所下降，渠道库存压力正在累积。结合同期应收账款明显增长来看，“应收增加、合同负债减少、存货上升”的变化，反映出收入增长背后的现金回收和渠道消化能力仍面临压力。

费用端的变化同样值得关注。2026年上半年，公司销售费用为42.98亿元，同比下降11.73%；管理费用为11.31亿元，同比下降8.24%；研发费用为15.37亿元，同比下降8.25%。三项费用降幅均高于营收降幅，体现出公司正在通过压缩费用控制经营成本。但对于空调、冰箱、洗衣机等产品而言，渠道维护、终端服务和用户体验仍是竞争关键，销售费用持续收缩是否会影响后续品牌建设和渠道拓展，仍需进一步观察。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

在国内冰洗市场整体承压的环境下，海信家电冰洗业务实现逆势增长，体现出一定的产品和渠道基础。但从盈利结构来看，冰洗业务目前更多承担的是收入补充角色，对利润端的拉动仍然有限，短期内难以替代暖通空调业务的核心地位。

盈利修复的核心仍在需求与竞争

从利润表看，海信家电上半年归母净利润为16.58亿元，同比下降20.16%，扣非净利润13.32亿元，同比下降26.69%，基本每股收益1.21元，同比下降约两成。

经营活动产生的现金流量净额同比下降39.21%，与营业收入仅5.22%的降幅形成明显反差。整体来看，海信家电面临的是典型的“营收抗跌、利润和现金流大跌”的结构性剪刀差。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

而这份压力最集中的体现，正是暖通空调主业。上半年，暖通空调板块实现营收约223.53亿元，同比下滑5.66%，占总营收的比重约47.80%；毛利率24.24%，同比下降2.88个百分点。这是近两年半年报口径首次录得负增长，也是该业务进入深度调整通道的明确信号。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

回溯2025年全年，暖通空调业务已出现年度营收下滑；进入2026年，半年报再度负增，下行趋势已非短期波动所能解释。

暖通空调业务毛利率下行的背后，是需求侧与供给侧的双重挤压。需求侧，上半年国内家用空调市场零售量、零售额分别同比下滑19.5%和23.3%，中央空调行业市场容量下滑超过10%，地产配套需求延续疲软态势，国补政策力度收紧，前期刺激政策对需求的透支效应显现。

从供给侧来看，行业价格竞争加剧，大促节点“以价换量”特征显著，均价进一步下探。内外夹击之下，海信空调毛利率同步走低，表明公司在成本管控和品牌定价两个维度都面临超出预期的压力。

四大品牌（日立、海信、约克、科龙）的多品牌矩阵在中央空调和家用领域各有布局，部分高端产品表现相对突出：约克品牌旗下天氟地水及多联机出货额同比增长15%，海信家装的收入增长10.51%，科龙家装板块出货额增长25%，多联机市场占有率达26.6%，继续处于行业领先地位。

来源：海信家电2026年上半年财报

数据中心业务同比增长130%，工装项目交付效率提升22%，这些细分领域的增长为公司业务调整提供了一定支撑。但从整体经营表现来看，相关业务规模尚不足以改变暖通空调主业承压的局面。

主业承压之际，公司管理层也出现调整。8月17日，海信家电发布公告称，因工作安排调整原因，殷必彤申请辞去公司职工董事等全部职务，随后由张文强接任董事会职工代表董事。资料显示，张文强现任海信家电子公司青岛海信博世空调系统有限公司总经理助理、副总工程师、开发中心主任及海外事业部总经理。

但是，海信家电仍具备一定的调整空间。截至2026年6月底，公司账上货币资金约52.65亿元，较年初增长50.6%；理财产品及定期存款合计接近360亿元，明显高于约41亿元的有息负债规模。充足的现金储备，为公司后续业务调整和战略转型提供了一定缓冲。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

从分红情况来看，海信家电近十年来累计现金分红超过80亿元，近五年回购A股金额达5.5亿元。2025年度，公司拟每10股派发现金红利12.65元，在业绩承压背景下，2026年中年暂未安排现金分红，延续往年半年报不分红行为。

在半年报中，海信家电提出并推进“质量回报双提升”行动方案，计划通过技术创新推动产品升级，加快智能化、低碳化转型。不过，对于以空调业务作为核心利润来源的企业而言，主业盈利能力的修复仍是关键。只有空调业务实现销量、价格和利润的同步改善，才能真正缓解当前经营压力。仅依靠全球化扩张和冰洗业务支撑，仍难以改变公司面临的挑战。（《理财周刊-财事汇》出品）毛利持续缩水、利润现金流双降，手握百亿现金的海信家电如何破局？

2026年8月，海信家电（000921.SZ）公布的半年度业绩未达到市场预期。

作为一家长期依靠全球化布局构建竞争优势的家电企业，海信家电出现了自2016年以来首次中期营收与净利润同步下滑。同时，应收账款增长、现金流承压等经营信号逐渐显现，公司面临的压力已不再局限于收入增长放缓，而是进一步传导至盈利能力和经营效率层面。

此外，管理层的人事调整也引发外界关注。2025年年中履新的空气事业部总裁殷必彤，在任职一年多后调整岗位，随后，海信家电启用资深管理者张文强接任其部分职位。

当前，家电行业仍面临库存压力、需求疲软以及出口增速放缓等多重挑战，海信家电既要应对主营业务增长承压，也需要在管理调整后重新寻找新的增长动能。

增收不增利暴露出海痛点

在半年报中，海信家电海外业务的数据呈现出典型的“增收不增利”特征。上半年，海信家电境外收入约213.83亿元，同比增长4.56%，占公司总营收的比重约为45.72%，较上年同期的41.45%有所提升。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

欧洲、北美、东盟、印度等主要区域均实现正增长，其中印度区增幅高达90%，东盟冰箱收入增长50%、洗衣机增长38%，中南美空调渠道库存逐步消化，欧洲区白电整体收入增长20%。世界杯营销带来的品牌曝光叠加本土化研产销体系的布局，支撑起多区域市场的规模扩张。

不过，海外市场规模扩张的同时，经营质量也面临新的考验，主要体现在三个方面。

首先是毛利率的结构性折损。半年报显示，上半年境外业务毛利率仅为11.21%，同比下降1.12个百分点；同期境内业务毛利率为28.22%，同比下降2.8个百分点。海外业务需要承担关税、跨境海运、渠道推广、合规认证等多项额外支出，这些成本被系统性压入毛利，使得出口业务的利润转化率始终偏低。规模做得越大，低毛利项在整体利润表中的权重反而越高。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

其次是汇率波动对利润的直接侵蚀。上半年财务费用为1.48亿元，同比暴增256.62%，变动原因明确指向汇兑损益的大幅波动。随着海外收入占比突破45%，外币结算敞口同步放大，人民币汇率的阶段性走弱直接侵蚀了出口业务的账面利润。

半年报中披露的远期外汇合约实际损益为-3590万元，锁汇操作未能完全对冲汇率波动带来的损失。随着海外收入占比持续提升，汇率风险已非偶发性冲击，而是对整体盈利能力形成了持续性的侵蚀。

然后是应收账款快速膨胀。上半年末应收账款账面余额约119.79亿元，较年初增长约23.48%。从账龄结构看，3个月以内的短期应收款从期初的85.99亿元增至109.78亿元，净增约23.79亿元。

这意味着上半年新增收入中，有相当部分尚未形成现金流入，而是以应收账款的形式趴在账上。同期经营活动产生的现金流量净额为32.35亿元，同比下降39.21%，与营业收入仅5.22%的降幅形成鲜明背离，规模在增长，但实际到手的现金反而大幅减少。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

2026年上半年信用减值损失为-2865万元，而去年同期为1551万元，由收益转为损失，主要原因正是坏账准备计提增加，应收账款扩大的同时潜在坏账风险也在同步累积。

费用收缩压降整体经营成本

在整体收入承压的背景下，海信家电冰洗业务成为半年报中少数保持增长的亮点。

2026年上半年，冰洗业务实现营收约173.76亿元，同比增长12.88%，占公司总营收的比重由上年同期的31.2%提升至37.15%，提高近6个百分点。相比之下，国内冰箱市场同期零售额同比下滑7.7%，洗衣机市场零售额同比下降4.6%，海信家电冰洗业务仍实现两位数增长，表现出一定韧性。

从具体业务表现来看，冰箱中高端及高端产品市场份额同比提升超过3个百分点，冰箱零售额同比增长约3.82%，洗衣机零售额同比增长22.7%。618大促期间，冰洗业务电商渠道增速接近六成，产品均价同比提升 186%。

来源：海信家电2026年上半年财报

但增长背后，盈利能力的压力依然存在。半年报显示，冰洗业务制造业毛利率为16.81%，同比下降1.93个百分点，与公司整体毛利率下行趋势保持一致。同时，冰洗业务毛利率绝对水平不足暖通空调业务的七成。虽然业务规模扩大支撑了收入增长，但对利润端的贡献仍相对有限，尚不足以替代暖通空调成为核心利润来源。

同时，渠道端释放出的信号也值得关注。截至半年末，公司合同负债约12.36亿元，较上年末有轻微下降。合同负债主要反映经销商提前支付的货款，其下降通常意味着渠道预付款意愿减弱，或终端销售节奏有所放缓。

另一方面，公司存货较年初增长约4.8%，达到71.96亿元。在合同负债下降、存货增加的情况下，产品从生产到终端销售的流转效率可能有所下降，渠道库存压力正在累积。结合同期应收账款明显增长来看，“应收增加、合同负债减少、存货上升”的变化，反映出收入增长背后的现金回收和渠道消化能力仍面临压力。

费用端的变化同样值得关注。2026年上半年，公司销售费用为42.98亿元，同比下降11.73%；管理费用为11.31亿元，同比下降8.24%；研发费用为15.37亿元，同比下降8.25%。三项费用降幅均高于营收降幅，体现出公司正在通过压缩费用控制经营成本。但对于空调、冰箱、洗衣机等产品而言，渠道维护、终端服务和用户体验仍是竞争关键，销售费用持续收缩是否会影响后续品牌建设和渠道拓展，仍需进一步观察。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

在国内冰洗市场整体承压的环境下，海信家电冰洗业务实现逆势增长，体现出一定的产品和渠道基础。但从盈利结构来看，冰洗业务目前更多承担的是收入补充角色，对利润端的拉动仍然有限，短期内难以替代暖通空调业务的核心地位。

盈利修复的核心仍在需求与竞争

从利润表看，海信家电上半年归母净利润为16.58亿元，同比下降20.16%，扣非净利润13.32亿元，同比下降26.69%，基本每股收益1.21元，同比下降约两成。

经营活动产生的现金流量净额同比下降39.21%，与营业收入仅5.22%的降幅形成明显反差。整体来看，海信家电面临的是典型的“营收抗跌、利润和现金流大跌”的结构性剪刀差。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

而这份压力最集中的体现，正是暖通空调主业。上半年，暖通空调板块实现营收约223.53亿元，同比下滑5.66%，占总营收的比重约47.80%；毛利率24.24%，同比下降2.88个百分点。这是近两年半年报口径首次录得负增长，也是该业务进入深度调整通道的明确信号。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

回溯2025年全年，暖通空调业务已出现年度营收下滑；进入2026年，半年报再度负增，下行趋势已非短期波动所能解释。

暖通空调业务毛利率下行的背后，是需求侧与供给侧的双重挤压。需求侧，上半年国内家用空调市场零售量、零售额分别同比下滑19.5%和23.3%，中央空调行业市场容量下滑超过10%，地产配套需求延续疲软态势，国补政策力度收紧，前期刺激政策对需求的透支效应显现。

从供给侧来看，行业价格竞争加剧，大促节点“以价换量”特征显著，均价进一步下探。内外夹击之下，海信空调毛利率同步走低，表明公司在成本管控和品牌定价两个维度都面临超出预期的压力。

四大品牌（日立、海信、约克、科龙）的多品牌矩阵在中央空调和家用领域各有布局，部分高端产品表现相对突出：约克品牌旗下天氟地水及多联机出货额同比增长15%，海信家装的收入增长10.51%，科龙家装板块出货额增长25%，多联机市场占有率达26.6%，继续处于行业领先地位。

来源：海信家电2026年上半年财报

数据中心业务同比增长130%，工装项目交付效率提升22%，这些细分领域的增长为公司业务调整提供了一定支撑。但从整体经营表现来看，相关业务规模尚不足以改变暖通空调主业承压的局面。

主业承压之际，公司管理层也出现调整。8月17日，海信家电发布公告称，因工作安排调整原因，殷必彤申请辞去公司职工董事等全部职务，随后由张文强接任董事会职工代表董事。资料显示，张文强现任海信家电子公司青岛海信博世空调系统有限公司总经理助理、副总工程师、开发中心主任及海外事业部总经理。

但是，海信家电仍具备一定的调整空间。截至2026年6月底，公司账上货币资金约52.65亿元，较年初增长50.6%；理财产品及定期存款合计接近360亿元，明显高于约41亿元的有息负债规模。充足的现金储备，为公司后续业务调整和战略转型提供了一定缓冲。

海信家电2026年上半年财务数据，来源：海信家电2026年上半年财报

从分红情况来看，海信家电近十年来累计现金分红超过80亿元，近五年回购A股金额达5.5亿元。2025年度，公司拟每10股派发现金红利12.65元，在业绩承压背景下，2026年中年暂未安排现金分红，延续往年半年报不分红行为。

在半年报中，海信家电提出并推进“质量回报双提升”行动方案，计划通过技术创新推动产品升级，加快智能化、低碳化转型。不过，对于以空调业务作为核心利润来源的企业而言，主业盈利能力的修复仍是关键。只有空调业务实现销量、价格和利润的同步改善，才能真正缓解当前经营压力。仅依靠全球化扩张和冰洗业务支撑，仍难以改变公司面临的挑战。（《理财周刊-财事汇》出品）