“中国西电”熬出头了？

今年不断有电网设备企业公布特高压中标情况，中国西电在2月份第一批中标73.88亿，6月第二批中标18.99亿，7月下旬又一批中标41.29亿，其中特高压项目26.32亿。

上半年中国西电的在手订单已经超过420亿，这些全都是今年下半年到明年的业绩，而且下半年还有几轮招标。

原因大家都知道“十五五”电网投资大爆发，国家电网在“十五五”期间的特高压在建规模将是“十四五”的两倍，整体电网投资规模预计超过5万亿。

主要是沙戈荒大基地和水风光这些清洁能源需要外送，特高压直流输电是唯一的经济方案。

中国西电作为国内唯二具备输配电一次设备成套生产制造能力的企业，产品电压等级高，品种多，工程成套能力强，订单爆发是必然的。

而且这只是国家电网的招标，南方电网和其他客户的订单还没算，海外订单也没算。

昨天盘后发布了半年报，其实不算太惊艳，而且财技调节痕迹有点明显。

上半年营收122亿，同比增长8%，归母净利润6.88亿，同比增长15%，扣非净利润7.36亿，同比增长20.7%。

利润增速远高于营收增速，原因之一是资产减值损失与信用减值损失合计由3亿下降到0.74亿，这大幅度增厚了账面利润。

另外利润总额增速又远高于归母利润和扣费利润，是因为所得税费用由0.71亿增加到2.01亿，同比大增182.8%。

半年报里没有详细解释所得税暴增的原因，去年有递延所得税资产抵扣或者某些税收优惠到期，今年可能是恢复正常税率了。

第二季度营收增速是近11%，第一季度是5%，大概率是订单执行在加快，忽略季度利润波动，这没意义。

盈利能力如果排除调节因素，提升很不错，去年的毛利率只有22.75%，今年一季度毛利率23.35%，到上半年整体毛利率24.54%，说明二季度毛利率更高。

电网设备这个东西，之前很大程度是为电网做贡献，包括特变电工在内，赚钱其实都挺辛苦，一套同级别的特高压变压器，放在西门子或者ABB，售价估计要翻一倍。

千万不要觉得二十几个点的毛利率已经比较高了，放在制造业里面确实比较高，但是电网设备其实本质上属于定制行业，或者说定制程度比较高。

就比如特高压变压器，到目前为止，依然还是手工制造，里面那个线圈只能师傅手动绕制，没有那么大的生产设备。

电压等级越高的电网设备，定制化程度越高，并不是标准工业品，所以这个级别的毛利率，真不算高，当然不止是中国西电，其他公司也一样，响应号召为电网做贡献。

从去年开始，中国西电的研发费用就在大幅度提升。

先顺便提一下财务费用，老问题，汇率波动导致的财务费用大涨，中国西电境外收入21亿，占总收入17%左右，所以财务费用由负转正了。

然后去年研发费用12亿，同比增长48%，今年上半年就已经近7亿，同比又大增近60%，都远超业绩的增速。

这是好事，中国西电正在布局固态变压器和超级电容器两个新方向，这也是公司未来的第二增长曲线，固态变压器面向数据中心和新能源并网场景，2023年就已经用在东数西算数据中心项目了。

我之前分析中国西电的时候讲过固态变压器，用碳化硅、氮化镓这些半导体器件替代传统变压器的铁芯和绕组，实现交直流一体转换，体积小，效率高。

当时西电的4MW光伏直挂SST刚出来，但还处于示范阶段，不得不说西电在常规固态变压器领域的进展是很快的。

今年1月，西电发布全球首款4MW光伏直挂型SST，效率97.5%以上，夜间零空载损耗，系统成本降23%。

4月，10kV SST在光储充系统成功挂网投运，用的是高压级联多电平加谐振式拓扑方案，省掉传统升压环节，整机效率97.5%以上。

6月，拿下海外数据中心4台13.8kV AC/800V DC的SST订单，这4台订单量不大，但意义很大。

因为在这之前，数据中心SST市场长期被台达、伊顿、施耐德、ABB、GE Vernova这些国际巨头垄断，西电是国内第一个把兆瓦级算力SST卖到海外数据中心的。

而且西电还牵头制定了国内首个SST国家标准《固态变压器通用技术条件》，能牵头定标准，说明技术地位还是挺高的。

现在SST赛道已经很火热了，今年上半年，国电南瑞、远景、为光能源、特锐德、四方股份、台达、中天科技等20多家企业都发布了SST新品，功率集中在5MW以内，电压等级集中在10KV,。

但是要注意，现在固态变压器行业还处于发展早期，很多公司公布的订单或者出货信息，大部分都只是样机或试点阶段。

数据中心用的固态变压器未来只会采用模块式，也就是单个固态变压器的功率不会很高，我估计8MW就到顶了，因为没必要做太高，这个跟电网场景不一样，以后再详细讲固态变压器的时候再说。

但是电压等级未来肯定是会提高的，35KV肯定是高端固态变压器的门槛，你看英伟达Blackwell架构GPU的整柜功率已经突破120kW了，以后可能还会更高。

国内具备研发35KV固态变压器的公司很少，主要就是特变电工和中国西电，还有臻驱科技、智光电气、四方股份、许继电气等等。

智光电气主要是联合了华能清能院，臻驱科技可能很多人不知道，6月份发布了35kV SST样机，还没上市，不过正在冲刺港交所。

固态变压器现在分为两大阵营，第一种是特变和西电这类传统变压器巨头，他们的优势是硬件实力强，劣势是控制系统，另一类正好反过来，比如臻驱和智光这类电力电子出身的，他们硬件实力弱，但是电力电子控制强。

而固态变压器是这两者的结合体，既要硬件足够硬，比如高压绝缘、局放、电磁兼容、雷电冲击耐压等等都要足够优秀，还要大功率SiC电力电子控制能力也很强，真是既要还要。

目前这两者还没能兼容，行业毕竟还处于初级阶段，你们觉得哪一方阵营会进步更快，相对更有优势？

中国西电在半年报里说“实施西电电力电子增资”，又新设了电力电子研究所，固态变压器肯定是西电未来押注的对象。

西电和特变是两家很像的公司，不过战略不一样，特变走的是能源系统化，西电走的是电网系统化，所以西电确定性更高，但弹性会小一些。

不过这个弹性是未来长期性的，目前来说，中国西电在电网系统化这条路上，是在加速的，越走越快。

在这样的关键时期，中期分红10派0.55元，分红总额2.82亿，去年中期是10派0.47元，今年提高了。

本来经营现金流就不太好，但还是咬着牙分红，为了响应号召象征性的分一点，真是难为西电了。

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