北京
网新社研究所：近日，奇瑞汽车发布2026年半年报。总营收1432.8亿元，同比微增1.2%，看上去平淡无奇。但翻开收入结构一看，简直是冰火两重天——海外收入989.68亿元，同比暴增51%，占总收入比重高达69%；国内收入443.12亿元，同比暴跌超过40%。一家公司，两个世界。
更矛盾的是毛利和利润的背离。上半年毛利230.44亿元，同比增长25.1%，毛利率从13.0%提升至16.1%，创历史新高。但归母净利润85.67亿元，同比下降11.7%。毛利大涨，净利反而缩水，钱去哪了？
第一个答案藏在研发投入里。上半年研发开支66.72亿元，同比增长28.3%，多花了将近15亿。行政开支32.88亿元，同比增长24.1%，又多花了6亿。两项加起来，比去年同期多出21亿。这笔钱主要砸向了电动化平台、辅助驾驶和智能座舱，五大品牌——奇瑞、捷途、星途、iCAR、智界——每一条产品线都在同步扩张。
第二个答案藏在汇率里。上半年外汇亏损20.92亿元，去年同期是汇兑收益33.98亿元，一来一回差了55亿。海外收入占比越大，汇兑波动对利润的拉扯就越明显。奇瑞在财报中坦言，全球业务扩张带来的汇率风险，已经成为影响利润的重要变量。换句话说，赚的是全球化的钱，但全球化本身也在吃掉一部分利润。
不过，如果剔除汇兑损失和一次性处置收益，奇瑞的核心利润其实是同比大幅增长的，这才是更能反映真实经营状况的数字。
再看产品结构，新能源转型的速度比市场预期快得多。新能源业务收入592.84亿元，同比增长63.8%，占总收入比重从去年同期的25.6%跃升至41.4%，已经逼近半壁江山。更关键的是，新能源毛利率从去年同期的5.2%飙升至12.8%，一口气提升了7.6个百分点，新能源毛利同比增长接近300%。这意味着奇瑞的新能源业务已经彻底告别了"赔本赚吆喝"的阶段，开始进入规模盈利周期。
与此同时，燃油车并没有退场。上半年燃油车收入695.11亿元，虽然同比下滑了24.8%，但毛利率依然高达18.1%，贡献毛利125.53亿元，仍然是奇瑞最稳定的利润奶牛。一边是燃油车持续贡献利润，一边是新能源快速放量改善盈利——奇瑞的"双线作战"策略，在数据上得到了验证。
但最值得关注的一个数字，不是收入，也不是利润，而是经营活动现金流：377.62亿元，同比暴增169.7%。与此同时，现金及现金等价物达到634.19亿元，同比增长35.1%；银行借款从159.24亿元降至100.04亿元，财务费用从14.49亿元降至5.49亿元，降幅62.1%。一边是经营现金流大幅增长，一边是大幅还债降费——奇瑞的资产负债表正在快速修复。对于一家年收入接近3000亿量级的车企来说，手里握着634亿现金、负债率持续下降，意味着下一轮竞争的弹药是充足的。
从投行视角看，外资机构对奇瑞的判断出现了罕见的分歧。美银证券首次覆盖就给出买入评级，目标价45港元，对应约78%的上行空间；花旗维持买入，目标价36港元，认为当前估值已被严重低估；中金给出跑赢行业评级，目标价35港元，预测2026/2027年归母净利分别达到202亿和251亿元。而截至8月21日，奇瑞港股股价约27港元，市盈率仅7倍左右，远低于行业平均的23倍。投行集体看多，市场却给了一个"白菜价"，这种落差本身就是值得玩味的信号。
奇瑞的故事，本质上不是一个简单的"好"或"不好"的故事。海外收入占比69%，说明它已经是中国全球化程度最深的车企之一，但同时也意味着它要承受汇率波动、地缘政治、贸易壁垒等所有全球化带来的风险。国内收入暴跌40%，说明它在国内市场正在被比亚迪、华为系等对手蚕食份额，靠出海"曲线救国"的隐忧不容忽视。新能源毛利率从5.2%飙到12.8%，证明转型方向对了，但研发投入仍在加码，智界等高端品牌的放量还需要时间验证。
尹同跃在2000万辆下线仪式上说过一句话："2000万辆之后，不再只追求销量，要追求品牌向上。"半年报的数据证明，奇瑞确实在从"卖得多"转向"赚得精"——毛利率提升、现金流暴增、借款大幅减少。但利润下滑、国内失速、汇率风险，也在提醒市场：出海冠军的账本，远没有表面上那么光鲜。
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