长江存储正式叩门A股市场

文 | 金透财经 郑旦

图 | 微摄

三个月的闪电辅导，330亿的募资胃口

8月21日晚间，上交所官网更新了一则审核动态：长江存储控股股份有限公司科创板IPO审核状态变更为“已受理”。

从5月19日在湖北证监局办理辅导备案登记，到8月19日完成IPO辅导，刚好三个月——卡着监管要求的最短时限。

这不是一家普通公司的IPO。这是中国最大的3D NAND闪存芯片制造商，是国内唯一的3D NAND原厂，是从芯片设计到封装测试全链条自主可控的IDM企业。

拟发行不低于19.8亿股且不超过24.3亿股，占发行后总股本比例不低于10%且不超过12%。拟募资330亿元，其中208亿元用于量产线技术升级，122亿元投入研发平台建设。据此估算，公司估值超过3000亿元。

就在一个月前，长鑫科技在科创板上市首日暴涨超400%，登顶A股市值第一。现在，长鑫的“双子星”兄弟也来了。国产存储双雄，正式会师A股。

一个季度赚了去年全年两倍的钱

招股书披露的财务数据，用“炸裂”来形容毫不夸张。

2023年，全球存储行业处于下行周期，长江存储归母净亏损逾191亿元。那一年，NAND闪存的毛利率只有5.45%。

2024年，市场回暖，公司扭亏为盈，全年归母净利润67.71亿元。2025年，行业景气度持续提升，营收631.85亿元，归母净利润142.11亿元，同比增长109.88%。

然后到了2026年一季度——营收470.42亿元，归母净利润333.79亿元。

单季利润是2025年全年的2.35倍。平均到每个工作日，净利超5亿元。毛利率飙升至76.77%，其中NAND Flash产品毛利率高达78.73%，超过美光科技和铠侠，与SK海力士基本持平。

从亏损191亿到单季赚334亿，只用了三年。

2026年第二季度，势头还在延续。据Counterpoint数据，长江存储NAND出货份额已达14%，首次进入全球前三。按销售金额和出货量排名，均位列全球第三、中国第一。

从“越生产越亏损”到“日赚超3亿”，长江存储的逆袭，既是一场存储行业经典的周期反转大戏，也是中国芯片自主突围的真实缩影。

Xtacking®：一张让国际巨头侧目的底牌

业绩暴增的直接推手，是AI引爆的存储需求。

2025年四季度，AI服务器带动NAND需求和价格上行，2026年一季度供需缺口继续扩大。企业级SSD占全球NAND位元出货量48%，较上年同期26%接近翻倍。

但光靠“赶上好时候”解释不了长江存储的崛起。真正让这家公司从跟跑到领跑的，是一张叫晶栈Xtacking®的技术底牌。

这个架构推出前，市面上的3D NAND主要是两种方案。长江存储团队另辟蹊径，将晶圆键合技术用在3D NAND上——在指甲盖大小的面积上实现数十亿根金属通道的连接，两片晶圆各自完工后用键合一步合二为一。

2022年，公司推出Xtacking®3.0技术，成为全球首批推出200层以上3D NAND产品的企业，一度领先国际主流供应商。2024年迭代推出Xtacking®4.0技术，再度获得未来内存与存储峰会“最具创新存储技术奖”。

截至报告期末，公司已获授权发明专利5611项。2025年，成为中国大陆为数不多的与国际头部厂商达成专利交叉授权的集成电路企业。第六代3D NAND产品已在研发中。

技术自主化的背后是持续的研发投入。2023年至2026年一季度，公司累计研发支出约159.53亿元。截至2025年末，研发人员4704人，占员工总数约30.7%。

330亿怎么花？产能升级与研发“双线作战”

募资330亿，钱怎么花？

208亿元投向量产线技术升级——推动现有产线向更高代次3D NAND产品演进。长江存储目前在武汉运营两座晶圆厂，合计月产能约20万片。三期工厂设备安装已启动，预计2026年底投产，2027年实现月产能5万片。之后还计划再建两座新厂，全部达产后月产能将达50万片。

122亿元投入研发相关平台建设，提升前瞻性技术开发能力。

两个募投项目均位于武汉东湖新技术开发区现有厂区，不涉及新增土地。

产能利用率已触及天花板。2026年一季度，公司产能利用率达到98.02%，接近满产。在这个节点上扩产，既是顺势而为，也是迫在眉睫。

但扩产从来不是一件便宜的事。2023年至2026年3月，公司购建长期资产累计现金支出约963.90亿元。建设产线、投产产生的高额折旧摊销费用，仍在持续吞噬利润。与国际巨头相比，长江存储的产能规模仍有差距，未来一段时间仍需保持高额投入。

股东结构方面，公司无控股股东、无实际控制人。主要股东穿透后为湖北省国资委、武汉市国资委、东湖高新区管委会、国家大基金等。1024名核心人员通过员工持股平台合计持股约1.2949%。

3000亿估值，贵不贵？

330亿募资，3000亿估值。放在A股，这是一个巨无霸的体量。

但市场对它的期待，远不止3000亿。

就在上个月，长鑫科技上市首日暴涨超400%，登顶A股市值第一。市场自然会把目光投向长江存储——“下一个长鑫”还是“超越长鑫”？

从业绩看，长江存储单季净利333.79亿元，已经超过长鑫科技。从市占率看，全球第三、中国第一的排位已经坐实。从技术看，Xtacking®架构已与国际主流厂商正面交锋。

但有几个问题摆在桌面上。

第一，周期高点是不是最好的上市时点？存储行业有极强的周期性。2023年巨亏191亿，2026年一季度狂赚334亿——同样的公司，不同的周期。在高点上市可以拿到最高的估值，但如果在高点之后周期转头向下，二级市场的投资者可能要承受周期回落的代价。

第二，与国际巨头的差距仍然明显。2025年长江存储营收631.85亿元，而三星电子同期营收1.62万亿元、SK海力士4721.59亿元、美光科技2994.8亿元。体量不在一个量级。产品结构方面，公司集中在消费级应用，高单价数据中心企业级固态硬盘占比相对较低。海外市场拓展有限，全球化经营布局仍有待提升。

第三，持续的资本开支压力。三期工厂、四期五期规划、第六代3D NAND研发——每一样都需要钱。330亿募资能撑多久？折旧摊销费用还在持续累积。

第四，地缘风险。招股书已将地缘风险列为首要警示。作为中国半导体产业链的核心环节，长江存储的国际化进程随时可能受到非市场因素的干扰。

一个产业的突围

2016年，长江存储成立于武汉光谷。

2026年8月，它正式叩门A股市场。

十年时间，从零起步做到全球第三、中国第一。从2023年亏损191亿到2026年一季度净赚334亿。从被国际巨头专利封锁到实现专利交叉授权。

这是一家公司的逆袭，也是一个产业的突围。

长江存储的IPO，是科创板“硬科技”定位下的标志性事件。它将为国产存储龙头企业提供长期稳定的资本支持，加速技术迭代与产能释放。更重要的是，它将进一步完善资本市场对集成电路核心环节的覆盖，提升中国半导体产业的整体竞争力。

但上市不是终点。3000亿估值是市场对未来的定价，而未来取决于长江存储能否在周期波动中持续证明自己——能否从“赶上好时候”变成“任何时候都能赚钱”，能否从“全球第三”变成“全球第一梯队”，能否从“消费级”拓展到“企业级”的全产品线覆盖。

对投资者来说，这是一个选择题：你买的是周期的顶部，还是一个时代的开端？

答案，在长江存储的招股书里找不到。在未来的每一份财报里。