急募800亿港元，阿里也“顶不住”了？

8月23日，阿里巴巴发布公告称，拟向美国境外的非美国人士配售新股，配售总金额为800亿港元，折合约102亿美元，募资用于投资全栈AI能力。

公告发布此日，阿里股价盘中跌超10%，收盘仍大跌近9%。在AI大幅资本开支可持续性遭受质疑的当下，市场给予这样的反馈，似乎也“合情合理”。

当然，透过股价波动来看，本次阿里发起大额配售融资背后，也体现了一定程度的“被动”。

一方面，阿里目前手持尚在冲刺商业化的阿里云和略显沉重的即时零售业务，在创造未来现金流层面稍有“乏力”，故无法像亚马逊、微软、谷歌采取激进的债务融资，转而只能依托配售新股这样的股权融资方式。另一方面，虽然阿里和字节、腾讯两大巨头在AI军备竞赛中具有不同的发展逻辑，且各自握有独特优势，但三者在细分领域的直接竞争无法避免，“烧钱”势在必行。

股权融资背后的“无奈”

阿里巴巴于8月23日发布公告，宣布计划向美国境外的非美国人士配售新股，配售总金额为800亿港元，折合约102亿美元。

根据此后公告，本次配售发行价为每股普通股112.70港元，相较阿里公告发布前最后一个交易日收盘价123港元折价约8%，共配售7.1亿股，配售股份占扩大后总股本约3.57%。

阿里表示，本次配售所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力，加强AI基础设施建设，进一步巩固在AI领域的全球领先地位。

据悉，这也是阿里2019年港股上市以来首次启动新股配售，并一举在融资规模方面登顶港股上市公司“面向机构闪电配售新股”之最，同时实现史上规模最大Regulation-S离岸股票发行，还成为2026全球第三大一级后续股票发行，仅次于谷歌、英特尔。

而除去这一连的创记录，当前更为值得关注的是，阿里此举配售新股融资本质属于股权融资，完全异于亚马逊、微软、谷歌等海外科技大厂采取债务融资来发力AI。这一区别的背后，直接折射出阿里在业务布局结构层面的“无奈”。

事实上，亚马逊、微软、谷歌基本都拥有造血业务，因此敢于债务融资。譬如，就微软和谷歌而言，前者坐拥Office订阅业务、企业软件生态、Azure云服务，后者手握广告、YouTube、Google Cloud，主业基本都已经运作成熟，能够持续提供现金流；而亚马逊方面，其由电商起家后长期加码基础设施发展云计算，现如今其AWS运营利润率已升到约39%，不但可以作为增量业务为其贡献额外收入，也增厚了该公司的现金流来源。

然而，阿里的实力尚未匹及亚马逊、微软、谷歌。

目前，阿里云仍处在加速商业化兑现阶段。根据最新财报，阿里的云分部经调整EBITA 56.28亿元，同比增长133%，但EBITA利润率尚只有11.6%、同比上升4.4个百分点；可见，在体量上还未达到可以贡献过多现金流的地步。

此外，在互联网流量见顶的背景下，外卖被视作开辟新增量的高频场景，但阿里付出的代价同样巨大，其在过去一年多时间仅外卖大战就耗资700-900亿，以至于本该取得稳定现金流的基石业务——电商却同样处于大幅支出阶段。

综合来看，阿里获取现金流的路径并不容易，因此若要继续融资投入AI领域，采用股权融资取代债务融资的方式是一个现实的选择。

字节、腾讯加剧“紧迫感”

2025年2月底，阿里宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施，但很快这一目标被调高。2026年1月，据媒体报道，其正考虑将未来三年在AI基建与云计算上的投入从3800亿元提升至4800亿元。

2026年5月举办的财报电话会上，阿里高层进一步表示：未来五年，AI基建相关投入资金将远超3800亿元；对比大模型爆发前的2022年，其数据中心的规模将十倍增长。

从至少投入3800亿元、到投入远超3800亿元，再结合本次800亿港币股权再融资来看，阿里对于发力AI的决心无疑显露。但是，这份坚定背后实则流露出了一丝“紧迫感”，尤其是字节、腾讯两大竞争对手推动之下。

据悉，字节跳动2026年资本开支原定于1600亿元，其中约一半资金将用于采购先进半导体芯片以开发AI模型和应用。到5月，有消息称字节跳动全年计划资本支出将超过2000亿元人民币，较之前初步计划增加了25%。

而根据最新公开报道，有消息称字节跳动正在内部讨论一项极为激进的资本开支计划：2026年将AI基础设施投入推高至最高700亿美元，若条件许可，2027年的预算目标甚至可能触及1000亿美元。

值得注意的是，当前字节在AI产品层面也对阿里构成直接“威胁”，最直观地便体现在豆包以及千问两大国民级AI入口方面。

QuestMobile的数据显示，2026年6月，豆包、千问的月活规模分别为3.82亿、1.67亿。由此可见，豆包仍在影响力上略胜一筹。

另一边，曾经一度被认为投入AI会相对克制的腾讯也“摊牌”了。

根据财报，腾讯二季度资本开支528亿元，同比暴增176%，主要投向数据中心、服务器等AI基础设施。再加上一季度腾讯319亿元的资本开支，其整个上半年合计847亿元，已超过其2025年全年792亿元的水平。

并且，在AI应用层面，近期腾讯相比字节取得的进展算不上少，对阿里的冲击同样不小。例如，腾讯于7月发布Hy3正式版大语言模型，性能较preview版本大幅提升，OpenRouter数据显示上线以来Token消耗量持续位列全球前三。

Agent产品方面，6月腾讯旗下的WorkBuddy桌面端月访问量突破2097万次，超过第二名和第三名的总和，被外界誉为“现象级产品”。而阿里与腾讯在AI办公领域正属“交战”对手，公司在此前的8月3日刚刚开启千问办公公测，目前处于追赶状态。

市场很“悲观”

据悉，阿里配售启动后不到一小时即获超额认购，最终配售份额以主权财富基金等高质量长线做多投资者为主，中金公司、汇丰、摩根士丹利、瑞银参与配售，中东、欧洲、亚洲等地区的主要主权基金亦参与认购。

然而即便如此，当八百亿港币股权再融资方案出炉后，阿里的股价表现不尽如人意。8月24日，公司股价大幅低开8%，盘中一度跌超10%；截至收盘报112.5港元，下跌近9%，公司市值约2.16万亿港币，单日蒸发约两千亿元港币。

或因此，阿里高管纷纷“出手”以增强市场信心。港交所数据显示，8月24日当天蔡崇信买入72万股，均价约112港元，耗资约8000万港元；吴泳铭买入35万股，均价约111.6港元，耗资约4000万港元。两者合计斥资1.2亿港元，共计增持107万股。

事实上，大额融资在港股市场本就容易遭遇“用脚投票”，这在2025年的小米、比亚迪身上就已经体现得淋漓尽致。然而，基于当下环境，这样的“利空”或有被进一步放大的可能性。

放眼全球，即便是手握充沛现金流的亚马逊、谷歌都已纷纷沦落到失血投入AI的境地。据统计，谷歌的自由现金流在4至6月录得-58亿美元，自2004年上市以来首次转负；截止至6月末，亚马逊过去12个月自由现金流由同期净流入182亿美元转为净流出76亿美元。至此，科技大厂们的资本开支可持续性也遭到质疑。

而阿里也展现出了同样趋势。银河证券研报显示，公司在FY2026Q1到FY2027Q1连续五个季度中，Capex分别为387、315、290、269、677亿元，主要是AI基建投入，导致公司自由现金流分别录得-118、-218、113、-173、-447亿元。再考虑到现金流底子相比海外大厂更“薄”，因此巨额投资AI对于阿里更是一种考验。

值得一提的是，阿里管理层也还在2026年第二季度财报电话会上表示，AI算力Capex投入有望3年内回本，甚至随着效率提升缩短至2年至2.5年。因此，这一度激发了市场对于“兴奋点”。

然而，未来的挑战或也在于此。迄今为止，AI应用的快速普及主要体现在程序员群体中，能否在白领或者传统企业中复刻，仍需要时间验证。而一旦相关预期出现“摇摆”，那么AI能否快速为阿里源源不断的投入提供及时回报，也将成为市场思考的新问题。