长江存储IPO：万亿只是起点？

一个季度赚的钱，比过去三年加起来还多。

这不是什么互联网新贵的故事，而是长江存储，一家芯片制造企业的真实写照。

2023年，这家公司净亏损192亿元；两年后的2026年一季度，它单季净利润334亿元。这么大幅度的反转，即便在存储行业这个公认的周期之王里，也属罕见。

8月21日晚，上交所网站显示，长江存储控股股份有限公司科创板IPO审核状态变更为已受理。公司拟募资330亿元，保荐机构为中信证券和中信建投，双中信联席保荐，规格拉满。

而就在不到一个月前的7月27日，长鑫科技刚在科创板完成了一场史诗级上市，一跃成为A股市值王。

长鑫打样在前，长存跟进在后。

市场对这家国产NAND龙头的期待，已经写在无数券商研报的标题里，万亿只是起点吗？

一、无实控人
翻开长江存储的招股书，股权结构栏里有一行很少见的表述，公司不存在控股股东，亦不存在实际控制人。

在A股IPO企业里，这句话通常意味着一件事，股权极度分散，且没有任何单一股东能说了算。

但长江存储的无实控人，跟万科那种管理层与资本博弈的局面完全不同，它的股权结构，更像是一场精心设计的国资共治实验。

前四大股东分别是：湖北长晟（26.54%）、武汉芯飞科技（25.35%）、国家大基金一期（11.97%）、国家大基金二期（11.38%）。四家合计持股75.24%，清一色的国有资本和国家级产业基金。

往上穿透，出资主体指向湖北省国资委、武汉市国资委、东湖高新区管委会，以及财政部背景的大基金。

这种结构的形成有其历史必然性。2016年，国家存储器基地落地武汉，湖北、武汉、光谷三级国资累计投入超过300亿元。随后国家大基金一期、二期相继入局，把这家公司从地方项目拔高到国家战略层面。

2025年4月，A轮融资引入了多家私募机构和五大行旗下投资公司，这是市场化资本第一次大规模进入，但国资主导的底色没有改变。

无实控人在这种语境下，更像是一种制度安排，既避免单一地方政府对企业的过度干预，又通过国家大基金和地方国资的共治，确保产业方向不偏离国家战略。

二、从年亏192亿到单季赚334亿
2026年一季报，长江存储营收470.42亿元，归母净利润333.79亿元，净利率超过70%，毛利率高达76.77%。

单季盈利规模不仅超过2025年的142亿元，甚至是2024年全年68亿元的近五倍。

但把时间轴拉长，画面就复杂得多。

2023年，全行业寒冬。

全球存储需求低迷，价格暴跌，长江存储全年净亏192亿元，仅存货跌价损失就计提了约113.53亿元。

同期，SK海力士亏了约416亿元，美光亏了约397亿元。三大韩美原厂在谷底抱团过冬，只有中国企业还在逆势扩产，因为国产替代的需求不等人。

2024年，市场回暖，扭亏为盈。

2025年，AI算力爆发带动存储需求井喷。

到了2026年一季度，全球NAND Flash价格因供需缺口扩大而暴涨，长江存储的盈利也跟着坐上了火箭。

要知道，报告期内，公司固定资产折旧摊销合计约509.49亿元。

也就是说，如果把这些折旧加回去，公司的真实盈利能力可能更加惊人。

存储芯片的价格波动，比过山车还刺激，2023年还在ICU，2026年已经进KTV。

但这种盈利模式的本质是企业的真实能力，还是周期性的？

历史给出的参考答案并不乐观。

2023年SK海力士亏掉的钱，2025年已经赚回来了；但如果周期转向，今天的暴利也可能在两年内变成亏损。招股书自己也把行业周期性波动风险列为了重大风险提示。

三、出货量全球第三，但赚钱只排第五
2026年第二季度，一个具有里程碑意义的数据出现了。

根据Counterpoint Research统计，按出货量计算，全球NAND Flash市场份额排名中，三星以25%稳居第一，SK海力士以22%位列第二，长江存储以14%按出货量计算，以14%的市场份额小幅超越铠侠，位列全球第三，美光排在第五。

这是中国企业第一次在全球存储芯片市场的核心赛道上进入前三。

考虑到长江存储被列入美国实体清单、先进设备获取受限的背景，这个成绩的分量更重。

但如果按营收计算，长江存储在全球NAND市场排名第五，落后于美光和铠侠。

为什么出货量第三，营收却排第五？

Counterpoint Research指出，长江存储的产品组合仍集中在消费级应用，手机、PC用的客户端SSD，单价低、利润薄。

而高单价的数据中心企业级SSD（eSSD），才是AI时代真正的利润高地。

2026年第二季度，企业级SSD已占全球NAND出货量的48%，较2025年的26%几乎翻倍。铠侠虽然出货量被长江存储超越，但其超过30%的出货流向服务器市场；美光企业级SSD占比更高，所以营收排名依然领先。

招股书显示，公司的产品分为三类，面向存储模组厂商的存储芯片、消费电子用的智能终端产品、数据中心的固态硬盘。

虽然没有披露具体比例，但从行业数据和机构分析来看，企业级SSD占比偏低是长江存储当前最大的结构性短板。

好消息是，公司已经在调整。

2026年3月27日，长江存储在MemoryS 2026峰会上推出PE501、PE511、PE522三款PCIe 5.0企业级eSSD；招股书也明确提到，募资中的208亿元将用于量产线技术升级，一个重要方向就是向更高代次、更高附加值产品演进。

但企业级市场的认证周期长达数年，客户粘性强，三星、SK海力士、美光在这个领域深耕多年，长江存储要真正打进核心供应链，还需要时间。

四、万亿市值是起点？
7月27日，长鑫科技登陆科创板。

上市首日开盘暴涨471.59%，收盘涨幅465.82%，市值达3.31万亿元，超越工商银行登顶A股。16个交易日后，市值一度突破4万亿元。

这个定价锚点，让整个市场对长江存储的估值预期彻底放飞。券商研报的标题一个比一个乐观，上市后市值有望冲击2万亿、3万亿、甚至4万亿。

我们先做一个简单的对比。

长鑫科技做DRAM，长江存储做NAND，两家是国产存储双子星，赛道不同。

从盈利能力看，2026年一季度长江存储营收470亿、扣非净利润332亿略高于长鑫科技营收508亿、扣非净利润263亿。

但DRAM赛道寡头格局更稳固，AI驱动下价格涨幅和盈利弹性更强；NAND赛道竞争更分散，盈利弹性相对偏弱。

研报指出，长鑫科技作为A股唯一的DRAM龙头，稀缺性溢价远高于长江存储。

然而，存储行业是公认的周期之王。

三星半导体前总裁近期公开表示，存储价格可能在2027年下半年开始下跌，原因是中国企业正在激进扩产。

长江存储IPO募资330亿元，长鑫科技刚募资666亿元。两家公司拿到巨额资金后，大概率会加速扩产，这是国家战略层面的必然选择。