进军多晶硅，天合光能放了一个烟雾弹，20万吨多晶硅、15GW硅棒搁浅

雪崩时，没有一片雪花是无辜的。

光伏的极致化内卷的罪魁祸首是行业龙头都想做一体化产业链，通吃全产业链的利润，跨界玩家都以为切入光伏赛道就能分到一杯羹。在此战略思维驱动下，行业内彻底摒弃了各有分工、协同合作的产业模式，一轮扩产“大跃进”导致产业链各个环节都出了严重的产能过剩。

这轮扩产周期当中，上游利润最高的多晶硅环节，是各大光伏龙头扩产的首选目标。专业化硅片龙头弘元绿能、昔日全球电池片出货Top5成员润阳股份均涉入其中，就连以光伏组件为主营的天合光能、阿特斯也想在多晶硅领域试试水。

其中，阿特斯的多晶硅产能规划为20万吨。加上阿联酋拟建5万吨多晶硅项目，天合光能的多晶硅产能规划也达到了20万吨。天合在西宁产业园的一体化扩产目标非常恢宏，除了规划建设15万吨多晶硅之外，这个总投资约500亿元的大项目，建设内容还包括30万吨工业硅、15GW新型材料等，南川工业园主要建设35GW拉晶、10GW切片、电池、组件等。

有必要补充一点是，补齐没有多晶硅的短板可是天合光能创始人高纪凡心中念兹在兹的一个理想。成立于1997年的天合光能，曾有机会进入多晶硅领域。早在2007年，天合光能曾在连云港签约投建1万吨的多晶硅项目，后来这个项目没有做成。对此，高纪凡参加2016年央视《对话》节目还痛心疾首的表示，放弃多晶硅项目三个晚上没睡着觉。就差喝一顿大酒，借酒一销万古愁了。

时间来到2022年，从美股私有化登陆科创板恰两周年的天合光能终于迎来了一偿夙愿的机会。当年6月28日，天合光能总投资约500亿元的西宁新能源产业园项目正式动工。这个项目的建设内容包括了30万吨工业硅和15万吨多晶硅，只不过项目采用分期建设。

天合光能于2020年6月10日登陆科创板，是首家登陆该板块光伏龙头，被誉为“科创光伏第一股”。当时，天合首发31020万股，发行价为8.16元/股，募资25.31亿元，略低于30亿元的拟募资目标。

在从美股成功回A后，在当时供应坚平衡的市场环境下，天合光能开启了扩、扩、扩的“A计划”。仅2023年一年披露的扩产项目就多达7个，对外公开的总投资额达到840亿元。

2023年4月，天合光能宣布拟投资50亿元在淮安经开区投建10GW高效电池及及相关配套辅助设施。

2023年5月，天合光能宣布，拟与什邡国资共同出资投建25GW单晶拉棒及配套项目。该项目总投资107亿元，天合出资约87亿元，什邡国有公司出资约20亿元。

2023年5月19日，天合光能扬州新能源产业园项目正式签约。此项目总投资100亿元，规划建设10GW大尺寸硅片、10GW TOPCon电池片和10GW高效组件。

2023年6月28日，天合光能总投资约500亿元的西宁新能源产业园项目正式动工。项目建设内容包括了30万吨工业硅和15万吨多晶硅、15GW新型材料、35GW拉晶、10GW切片、电池、组件。

2023年7月12日，天合光能对外公告称，公司计划投资53亿元在四川什邡经开区建设年产13GW单晶拉棒及配套项目生产基地，项目总投资约53亿元人民币(天合出资约43亿元)。

2023年9月23日，天合光能公告，公司拟投资60亿元在淮安经开发区投资建设年产15GW高效电池和15GW大功率组件项目。

2023年10月18日，天合光能公告称，当天与AD Ports Company PJSC、江苏省海外合作投资有限公司在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛上签署了《关于天合光能阿联酋项目的合作谅解备忘录》。项目建设内容包括约5万吨高纯硅料，30GW的晶体硅片和5GW的电池组件，分三期建设。

这个项目未披露总投资额，与甘胜泉时代的海源复材在扬州经开区300亿的大项目类似，均属于框架合作协议，非正式的合作协议，只是一个投资意向。

除此之外，天合光能在2020上市后，还于2020年8月、2020年12月、2021年2月，分别在盐城、宿迁进行了三次扩产和技改，对外公开的总投资额达到116.5亿元。

2020年8月，天合光能披露在盐城投资新建及技改合计年产10GW高效210mm大尺寸太阳能电池项目，包括投资新建7.6GW及现有产能技改升级2.4GW。新建部分投资30亿元，技改部分投资8亿元。

2020年12月，天合光能公告称，其拟斥资43.5亿元在宿迁经开区投建大硅片高效光伏电池项目，年产能达8GW，项目总投资约43.5亿元。

2021年2月，天合光能公告称，公司拟投资25亿元在盐城经开区投建10GW高效光伏组件项目。

据不完全统计，剔除未公布总投资额的阿联酋项目，天合光能自2020年以来在盐城、宿迁、青海西宁、淮安经开区、什邡经开区、扬州的扩产项目总投资额达到956.5亿元，涉及产能有30万吨工业硅、20万吨多晶硅、15GW新型材料、73GW拉晶、50GW硅片、53GW电池片、60GW光伏组件。

按照2023年报，截至2023年底，天合光能拥有光伏硅片、电池、组件产能分别为55GW、75GW、95GW，硅片、电池片和组件的海外产能均为6.5GW、6.5GW、6.5GW，位于东南亚。天合还计划到2024年底，将硅片产能提升至‌60GW‌，电池和组件产能分别达到‌105GW‌和‌120GW‌。

而在2024年报、2025年报，因产业下行，光伏开工率普遍不足，天合光能都未披露各环节的产能情况。同时，受严重的供需错配所拖累，天合光能也存在扩产项目延期、终止，甚至落空的情形。

2022年年报显示，天合光能在建的项目有两个，分别是总投资43.5亿元的宿迁8GW电池片和总投资320亿元的青海西宁产业园项目。

2023年的在建项目增至6个，除了上述两个项目外，另4个项目分别是总投资43亿元的13GW拉晶项目，总投资87亿元的25GW拉晶项目，总投资60亿元的15GW电池、15GW组件项目，总投资50亿元新一代高效电池片项目。据计算，6个在建项目总投资额达593.5亿元。

到2024年，总投资50亿元的天合淮安10GW新一代高效电池片项目、43.5亿元宿迁8GW（三期）电池片项目、60亿元的淮安15GW电池片、15GW组件项目已完工，部分投产的项目有总投资320亿元天合西宁新能源产业园项目和总投资87亿元什邡25GW拉棒项目，仍在建设的项目是总投资43亿元的什邡13GW拉棒项目。

2025年年报，天合光能的“重大非股权投资”，也就是在建项目已调整为“不适用”，并未披露西宁产业园、什邡13GW拉棒项目和什邡25GW拉棒项目的工程3个未完工项目的建设进度、累计投入资金等情形。这令天合西宁、什邡3个项目的建成产能成了一个谜。

不过，检索自公开信息，作为天合最大的一个投资项目，总投资320亿元的西宁新能源产业园项目并未全部建成，与原来的投资计划相比已出现“烂尾”。

2024年9月30日，天合光能公告，将公司募投项目“年产35 GW直拉单晶项目”中的二期15GW项目由原定2024年12月投产延期到2026年6月。今天1月24日，天合光能又告称，不再实施二期15GW项目，并将“年产35GW直拉单晶项目”给予结项，剩余募17亿元募投资金用于新项目“分布式智慧光伏电站建设项目”。

天合青海西宁35GW直拉单晶项目一期20GW已建成达产，该项目原计划总投资超85亿元，拟使用募集资金62.3亿元。

至于青海西宁30万吨工业硅、15万吨多晶硅项目，天合光能一直对外官宣该项目建成投产的信息，同时也未在2023、2024、2025年报中披露已有多晶硅产能的信息。据扩产计划，天合光能一期5万吨多晶硅计划于2023年底投产，二期10万吨计划于2025年底前投产。

2025年12月26日，有好奇的投资者在上证E互动平台对天合光能的多晶硅项目建设情况发出问询。该投资者问道：公司在青海西宁投建的多晶硅产能为多少？一期和二期分别什么时候投产？

对此，天合光能回复称，公司在青海西宁合计投建35GW直拉单晶项目，其中一期20GW已投产，二期15GW暂未投产。

这种所问非所答、王顾左右而言它的回复，暗示天合光能的多晶硅项目并未落地。画外音或许是，天合光能只是吹了一牛，可爱的投资者居然当真了。

天合光能本身并不具备进军多晶硅的技术储备，同时其也无需亲下一场搞多晶硅。天合光能参股了内蒙古通威高纯晶硅有限公司（二期），持股比例为35%。通过参股内蒙古通威，天合光能一方面锁定一部分硅料供应，另一方面可享受投资带来的股权收益。

同时，天合光能于2022年9月还与南玻A签订了硅料供应长单。根据合同约定，天合光能在2023年-2026年预计向公司合计采购7万吨高纯硅料原料产品，预计2023年-2026年销售总额合计为212.10亿元(含税)。

回过头看，无论是阿特斯，还是天合光能，对外宣称建20万吨多晶硅都成了画饼充饥。特别是天合光能的多晶硅扩产规划，更像是展示实力、“秀肌肉”的烟雾弹，或是虚张声势、声东击西的一种战略安排。

所于，对于50亿元起步、上不封顶的光伏扩产项目，投资者不可以尽信，有时上市公司的披露的信息是在“逗你玩儿”，若认真了也就输了。

说起来，还是天合光能高明，若真像润阳股份实打实的斥资百亿建成15万吨多晶硅，天合负责多晶硅项目的主体恐怕也难逃内蒙古悦达，即现在内蒙古悦新硅料的命运。