黄金的长期回报、回撤与对冲能力

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：府库

来源：雪球

看完股票资产 ， 我们看一下黄金 。 黄金和股票不太一样 ， 它不产生现金流 ， 没有盈利也没有分红 ， 回报只能从价格本身来看 。

五十四年的回报和回撤

黄金有价格记录的时间很长 ， 但1971年8月布雷顿森林体系解体之前 ， 金价是官方定死的 ， 不是市场买卖出来的 。

图上左边那一大段灰色就是金本位时代 ， 价格在一百年里基本没动过 。 所以下面的统计都从1971年9月算起 ， 五十四年 。

扣掉美国通胀之后 ， 今天的实际金价是历史上最高的一档 ， 比1980年1月那个顶高出45.9% 。 中间1999年7月那个谷底只有513美元 ， 相当于1980年顶部的18% 。

这五十四年的名义年化是8.79% ， 扣掉通胀之后是4.69% ， 年化波动17.20% 。

最深的一次回撤是62% ， 发生在1999年7月 。 比跌幅更难处理的是时间 ， 1980年1月那个高点 ， 一直到2007年4月才重新站回去 ， 中间隔了27.2年 。 虽然前面三类股票资产的历史最大跌幅会比这个大 ， 但超过27年这个水下期的长度 ， 是前面三类资产都没有出现过的 。

百倍涨幅来自两段行情

从1971年8月到今年6月 ， 金价从42美元涨到4228美元 ， 涨了100.6倍 。

把这五十四年的涨幅按时间拆开 ， 1971年到1980年初这一段贡献了60.2% ， 2020年8月到现在这一段贡献了16.6% ， 两段加起来是76.8% 。

剩下的四十年零七个月 ， 累计涨了2.92倍 ， 年化2.67% ， 同期美国CPI的年化是3.02% 。 把这两段行情摘出去 ， 黄金剩下的四十年是跑输物价的 。

「 黄金的钱不是每年匀速给的 ， 是在很少的几段时间里集中给出来的 。 」

持有十年的真实结果

把每个买入月持有满十年的年化连成一条线 ， 名义口径下有24.5%的买入月是亏的 ， 中位年化4.38% ； 扣掉美国通胀之后 ， 亏损的买入月占比升到43.3% ， 中位年化只剩1.45% 。 差不多一半的月份买进去拿满十年 ， 连物价都没跑赢 。 最差的入场是1980年7月 ， 实际年化-9.77% ， 十年下来购买力少掉了64% 。

换一个角度 ， 把每个月都当作买入点 ， 各算一次持有到今天的年化 ， 中位数是8.1% 。 买在1980年那个顶上的只有4.0% ， 买在2000年谷底的是11.2% ， 2011年那个顶是6.1% 。

黄金在不同阶段买入收益差别是很大的 ， 而且黄金周期本身就非常大 ， 差不多十年一个跨度 。

危机里的表现

黄金最常被提到的作用是对冲 ， 市场大跌的时候它能不能顶上 。

九个危机窗口里 ， 黄金五次是正收益 ， 四次是负收益 。 1973年石油危机的四个月涨了50% ， 1979到1980年的滞胀期涨了142% ， 2008年金融危机涨了22.5% ， 这三次是典型的避风港表现 。 不灵的是2015年股灾 、 2018年贸易摩擦 、 2024年那次 ， 还有2022年全球加息跌了8.4% ， 那一年股票在跌 ， 债券也在跌 ， 三类资产同时失效 。

所以黄金在投资组合中的价值并不是说别的资产下跌 ， 黄金就会上涨 ， 而是它和其他资产的关系 。 2005年以来的月度数据 ， 黄金和A股的相关系数是0.13 ， 和美股是-0.09 ， 和国内债是-0.06 ， 三个都贴着零 。

黄金有避险作用 ， 但并不保证每次出现危机都上涨 。

可以做一个数据回测 。

2005年以来 ， 沪深300全收益加中债财富指数做成60/40 ， 年度再平衡 ， 年化10.1% ， 最大回撤41.1% 。 按比例加入黄金之后 ， 每增加5% ， 年化大约提高0.15个百分点 ， 最大回撤大约收窄1.7个百分点 ， 一直加到15%都还在继续改善 。

黄金自身的长期回报并不比股票资产更强 ， 波动不低 ， 最长的一次水下期比A股港股美股都要长 ； 但它的涨跌和股票债券几乎没有关系 ， 加进组合之后对回撤的改善是持续的 。 所以它值得占一个固定的位置 ， 但不适合把仓位放大 。 收益集中在很少的几段时间里给出来 ， 剩下的时间需要拿得住 ， 而能不能拿得住 ， 多半取决于它在组合里占的比重会不会让人不舒服 。

所以咱们获取到的不少信息中 ， 把黄金放在投资组合中的比例 ， 一般会控制在5%-15% 。

黄金在组合里的位置

黄金是组合中的稳定器 ， 很难作为主要收益来源去进行配置 ， 加上黄金的周期跨度比较长 ， 影响因素比较多 ， 作为组合中相对固定的配置比例 ， 定期再平衡 ， 是一个不错的投资方式呀。