重庆
白酒行业的调整风暴仍在持续。
继五粮液此前财报修正、业绩大幅下滑引发市场震荡之后，又一头白酒白马股交出了远超市场预期的惨淡成绩单。
昨晚，泸州老窖正式发布2026年半年度报告，数据一出炉，雪球、东方财富等股民社区直接炸开了锅。
上半年老窖营收104.72亿，同比-36.35%，净利润43.39亿，同比-43.37%，最刺眼的是单二季度的数据，其单季营收仅24.47亿，同比-65.54%，净利润6.3亿，同比-79.45%，环比一季度更是大跌82.98%，近乎膝盖斩…
但这份业绩的“暴雷”，可以再看细一点，本质不是终端彻底卖不动了，而是公司主动选择了刮骨疗毒式的去库存，从产销两端同步收缩，用短期业绩换价格体系和渠道健康。
从销售端看，上半年经销商减少了162家，核心是主动裁汰动销能力弱、库存压力大的低效渠道，短期自然直接拖累出货量。
而造成业绩大幅下滑的核心原因，是“控量保价”，我同学在泸州做高管，他说了现在的老窖不再像过去那样大规模向经销商压货冲报表业绩，而是收紧发货节奏，让经销商先消化手里的库存，守住终端零售价不崩盘。
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这一点从合同负债数据也能得到印证，报告期末合同负债较年初下降27.6%，说明经销商提前打款明显减弱，公司也没有再强压渠道拿货。
某种程度上说，泸州老窖也在走五粮液的路，把真正卖到终端的才算实绩，挤掉渠道压货的水分，短期阵痛换长期健康。产量端同样在配合收缩。
以国窖1573为核心的中高档酒，上半年产量仅约4800吨，同比大幅下降77%，在市场需求疲软的周期里，主动控制生产节奏，避免酒厂端库存进一步堆积，和渠道去库存形成呼应，
本质都是为了稳住价格体系，不让品牌价值在价格战中缩水。但市场真正的焦虑，也是最大的争议点，还是落在了分红承诺上。
买茅台、五粮液、泸州老窖的投资者，很多都是冲着稳定高股息来的长线资金，持续分红能力是这类白酒龙头的信仰基石。
之前泸州老窖明确公告，2024-2026年每年现金分红占当年归母净利润比例分别不低于65%、70%、75%，且每年现金分红总额不低于85亿元，2024和2025年，公司都精准兑现了承诺。
但2026年作为规划的最后一年，压力陡增，因为上半年净利润只有43.39亿元，要完成全年85亿的保底分红，意味着下半年至少要赚够41.61亿元净利润，可二季度单季利润仅6.31亿元，如果维持这个盈利水平，全年利润远远覆盖不了分红额度。
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接下来公司怎么走？
无非两条路。
要么动用历年积攒的未分配利润“掏家底”硬扛承诺，要么参考2025年洋河股份的先例，修改分红规则下调保底金额。当年洋河承诺年分红不低于70亿，结果全年利润仅22亿，最终删掉保底金额，股价随即大跌。
一旦泸州老窖选择修改承诺，对白酒板块高股息逻辑的冲击可想而知。不过也不用过度悲观。
某种程度上说，最坏的业绩落地，反而意味着利空出尽（泸州老窖股价都跌去了70%了，近段时间回升，已经消化了很多不好的，都是预期）。
这次下滑是主动控量去库存的结果，不是终端消费彻底崩盘，最直观的证据就是中高档酒毛利率依然高达90.74%，几乎没有下滑，说明价格体系没崩。
等渠道库存消化到位、国窖批价稳住后，恢复供货就能快速带动业绩修复，加上公司账面货币资金充裕，历史留存利润充足，即便当年利润不足，理论上也有能力兑现分红。
更何况白酒行业下半年向来是消费旺季，中秋、国庆、春节扎堆，三四季度利润具备明显回暖的基础。
不过，市场情绪是无序的，今天的泸州老窖估计又要被砸出一个深坑了…
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