Keep发布2026半年报：卖装备营收8.25亿，想做中国迪卡侬

8月24日，港股运动科技平台 Keep（03650.HK）发布 2026 年上半年中期业绩报告。

财报数据显示，报告期内公司实现总营收 8.25 亿元，同比仅微增 0.4%；自有品牌消费品业务高歌猛进，营收达到 4.83 亿元，同比增长 21.7%，占总营收比重接近六成，成为绝对的业绩支柱。

在消费回归理性、大众追求质价比的大背景下，Keep 依靠全场景运动装备矩阵、高性价比产品，叠加线上内容生态与线下渠道联动，市场开始出现 “Keep 正在成长为新时代迪卡侬” 的声音。

亮眼的消费品增速、持续收窄的亏损、经调整净利润实现小幅转正，这一系列信号，似乎宣告 Keep 完成从线上健身工具向运动消费品企业的转型。

但剥开财报的表层数字，月活持续下滑、会员业务承压、线上内容基本盘松动、对标迪卡侬仍有难以逾越的鸿沟，诸多隐忧同样无法回避。

一边是消费品业务的逆势上扬，一边是核心互联网业务的收缩，Keep 正在经历一场 “缩量换增长” 的艰难博弈，它的转型故事，也是整个国内运动科技行业的缩影。

消费品扛起大盘，经营质量持续改善

回看这份半年报，消费品板块的突破，是Keep这份财报最大的亮点。

财报披露，Keep 自有品牌消费品营收 4.83 亿元，同比增长 21.7%；其中运动装备收入同比大涨 49%，占消费品收入六成以上，瑜伽、增肌训练、减脂塑形三大核心场景 GMV 分别增长 33%、63%、49%，运动食品新品收入占比超过三分之一。

同时消费品业务毛利率从去年同期 34.8% 提升至 40.1%，存货周转天数缩短 5 天，供应链效率明显优化。

渠道端，天猫京东分销 GMV 增长 34%，抖音渠道 GMV 增幅超 50%，多平台电商渠道全面开花，海外业务也完成初步试点，实现 2210 万元海外收入，迈出出海第一步同花顺财经。

《每日经济新闻》点评指出，消费品业务已经接过增长接力棒，成为 Keep 当下最确定的增长曲线，在砍掉低毛利大器械之后，聚焦高频运动装备的战略调整效果已经兑现。

经营层面，Keep 上半年净亏损 1219 万元，相比去年同期 3543 万元大幅收窄，经调整净利润录得 588 万元，实现经营性层面的盈利转正，整体毛利率维持在 51.1% 的高位水平证券时报。

用户结构上，虽然平均月活跃用户由 2248.6 万回落至 1858 万，但留存用户质量显著提升。MAU 月均运动时长同比提升 15.3%，单月活用户月均收入从 6.1 元上涨至 7.4 元，增幅 21.3%，平台运动参与率持续走高新浪财经。管理层在业绩沟通会上解释，月活下滑并非单纯用户流失，而是主动剥离低运动意愿的泛流量，放弃低效用户，聚焦高价值核心运动人群，完成从 “追求用户规模” 到 “追求用户价值” 的战略转向。

36氪分析认为，这套逻辑是 “服务好值得服务的人”，不再追求海量泛流量，深耕愿意付费、有稳定运动习惯的核心群体，以此带动 ARPU 提升与消费品转化。

除此之外，Keep 自研运动垂直大模型 Keepace.ai 完成备案落地，AI 健身课程、AI 动作矫正功能陆续上线，试图用 AI 重新激活线上内容业务，寻找第二增长叙事。

线上线下联动的模式也逐步成型，线上课程内容赋能消费品，线下分销、快闪门店持续铺开，“内容 + 商品” 闭环初步成型，这也是市场将其对标迪卡侬的核心逻辑。

迪卡侬以运动场景为核心，覆盖全品类平价专业运动产品；而 Keep 依托 App 内容生态，围绕居家健身、轻量化运动场景输出质价比装备，试图走出 “数字化版迪卡侬” 路线。

财报数字背后的多重现实困境

消费品高速增长的另一面，是不容忽视的结构性风险，这份成绩单的底色，是主动收缩换来的改善，并非全面繁荣。

总营收近乎停滞，增长高度依赖消费品，基本盘线上会员业务持续萎缩。财报显示，Keep 上半年总营收 8.25 亿元，同比仅增长 0.4%，近乎原地踏步，拉动增长的几乎全部来自消费品板块。

线上会员及付费内容营收 2.46 亿元，相比过去持续萎缩，平均月度订阅会员由 279 万下滑至 217 万，会员渗透率从 12.4% 下降至 11.7%。

界面新闻曾在报道中警示，会员是 Keep 的起家之本，线上内容业务毛利率长期维持 60% 以上，远高于消费品 40% 左右的毛利率，会员业务的疲软，直接挤压企业整体盈利想象空间。

为什么会员业务持续走低？一方面，抖音、B 站、小红书海量免费健身博主内容持续分流用户，普通居家健身用户，完全可以在短视频平台获取免费训练课程，降低了用户付费开通会员的必要性。

另一方面，曾经贡献大量付费的虚拟奖牌业务投入收缩，IP 奖牌带来的情绪消费红利逐步退潮，“奖牌经济” 已经很难再拉动付费增长。

管理层也坦诚，会员下滑部分原因在于产品对跑步、骑行等户外用户需求匹配不足，产品体验存在短板。

月活连续多年下滑，靠 “淘汰用户” 换质量，增长天花板隐现。从巅峰时期 3600 多万月活，到如今 1858 万月活，Keep 月活规模近乎腰斩。虽然管理层将其定义为主动战略选择，筛掉低频无效流量，但新浪财经指出，“缩量盈利模式存在天然隐患：如果核心高价值用户池无法持续扩大，企业很快就会触达增长天花板”。

现在 Keep 的商业逻辑是：放弃海量普通用户，深挖存量老用户的消费潜力。但存量用户总有消费上限，若不能持续吸引新用户流入，消费品业务长期增长也会成为无源之水。

虎嗅的分析提到，运动本身对于绝大多数普通人属于弱需求，用户运动热情存在周期性波动，这是 Keep 从诞生起就无法绕开的底层难题36氪。

对标迪卡侬差距巨大，“新时代迪卡侬” 更像美好愿景。当下舆论将 Keep 比作新时代迪卡侬，但二者实力与底层能力存在巨大鸿沟。

迪卡侬拥有数千 SKU 全品类自研供应链、遍布全国的实体门店网络，线下门店既是销售渠道，也是运动体验空间，供应链深度、品类广度、线下基础设施，是 Keep 短期内无法追赶的壁垒。

钛媒体对比两者模式提到，迪卡侬是线下实体零售为根基，线上作为补充；而 Keep 根基是线上 App，线下渠道尚处于试水阶段，门店数量极少，更多依靠第三方分销，缺乏自主可控的线下体验阵地。

产品层面，迪卡侬覆盖骑行、滑雪、球类、水上运动等几乎全部运动大类；而 Keep 消费品更多集中居家健身、瑜伽、轻运动，户外、专业竞技运动布局薄弱，品类广度差距明显。供应链上，迪卡侬深耕全球供应链数十年，具备极强成本控制能力；Keep 自有品牌更多依靠代工模式，虽然毛利率持续提升，但供应链深度、新品研发迭代速度仍有差距。

Keep 拥有迪卡侬不具备的数字化内容优势，但距离真正成为运动零售巨头，还有漫长距离，现阶段只能算是 “垂直细分领域的质价比运动品牌”36氪。

盈利基础脆弱，AI 尚处于投入期，新故事尚未兑现商业化。虽然实现经调整净利润转正，但要分清账面利润和真实经营现状。

证券时报指出，Keep 的盈利改善很大一部分来自费用端的收缩，持续削减营销投放、砍掉亏损硬件品类，靠节流实现减亏，而非多条业务线同时爆发式增收证券时报。

一旦未来需要重新加大获客投入，利润很容易再次转负。同时 AI 大模型 Keepace.ai 还处在投入阶段，研发持续消耗资金，目前 AI 更多用于优化课程、动作识别，尚未形成独立商业化收入，AI 叙事依旧停留在未来预期，短期很难贡献营收利润。

消费品赛道强敌环伺，同质化竞争压力加剧。运动消费品赛道已经红海一片。迪卡侬持续加码线上，甚至模仿 Keep 推出线上打卡、虚拟奖牌活动，直接争夺年轻用户；安踏、李宁等本土运动品牌下沉大众质价比市场，瑜伽装备、居家健身器材布局不断加深；大量白牌商家在抖音、拼多多以低价抢夺市场份额。

Keep 消费品优势来自 App 内容生态赋能，“课程 + 装备” 协同，但壁垒并不坚固。其他品牌完全可以模仿，而一旦脱离 App 流量，Keep 消费品直面市场竞争，品牌力和传统运动巨头相比并不占优势。

正如远川研究所刊文分析，Keep 最大优势是内容，可一旦沦为单纯卖货的消费品公司，就要直面一众成熟运动品牌的正面厮杀。

健身赛道分化，Keep身处夹缝之中

放眼整个国内运动健身行业，市场正在发生明显分化，不同玩家走出完全不同路线，也映照 Keep 的处境。

一类是传统运动零售巨头，迪卡侬、安踏、李宁，手握强大供应链、线下门店网络，深耕实体商品销售，线上渠道作为增量，赚消费品的钱，规模体量巨大，短板在于数字化内容能力薄弱，缺少自有健身 App 生态。

第二类是线下健身连锁，乐刻运动、超级猩猩，深耕线下场馆，主打线下团课、按次健身，线上 App 作为服务配套，核心收入来自线下门店，牢牢抓住真实线下运动人群，线上只是工具，乐刻已经拥有数千家门店，构建起强大线下网络。

第三类是手机厂商生态，华为运动健康、小米运动，依托海量硬件设备入口，拥有亿级设备用户，虽然不做重内容，但是凭借手表手环硬件入口，占据用户运动数据，持续挤压健身 App 生存空间。

而 Keep 是国内独一无二的 “App 内容 + 自有消费品” 混合模式。它既不是纯粹互联网工具，也不是传统零售企业，游走于互联网与实体消费品两个赛道。

互联网端，要面对短视频平台免费健身内容冲击；消费品端，直面迪卡侬、国产运动品牌竞争；线下，又难以复制乐刻的门店规模。

界面新闻评价 Keep 的转型：“Keep 正在从互联网公司，慢慢变成消费品公司，但互联网基本盘不能丢。

如果 App 只是沦为卖货的导流工具，那它的独特价值就会大打折扣”。Keep 最核心的护城河，就是 App 沉淀的运动内容、用户运动数据、社区氛围。

倘若 App 用户持续萎缩，内容吸引力不断下降，消费品业务也会失去流量源头，这套商业模式根基就会被动摇。

但不可否认，Keep 的转型踩中时代风口。后疫情时代，居家轻运动持续兴起，消费理性化，消费者拒绝品牌溢价，追求质价比产品，居家瑜伽、徒手力量训练成为大众常态化选择，Keep 的装备产品刚好匹配这波需求，这也是消费品能够逆势增长的时代土壤。

摆在 Keep 面前两条路：一条是继续强化消费品，把自己打造成运动零售品牌；另一条是重振线上会员业务，依靠 AI 重塑线上健身内容，守住互联网基本盘。

最好的局面是两条腿同时走路，现实困境是，当下只有消费品一条腿有力，线上内容这条腿正在变弱。

转型远未结束，“新时代迪卡侬” 仍是待验证命题

回看 2026 半年报，4.83 亿元消费品收入，同比 21.7% 的增速，足以证明 Keep 调整战略取得阶段性胜利。

它证明运动 App 做自有消费品这条路走得通，“内容赋能商品” 的闭环具备商业价值，在消费理性的大环境，质价比运动装备拥有广阔市场。

但我们也要清醒看见，这份增长背后是总营收停滞、月活持续下滑、会员业务承压的现实。所谓 “新时代迪卡侬”，更多是发展方向，而非当下现实。迪卡侬数十年沉淀的供应链、庞大线下实体网络、全运动场景覆盖，不是靠几年转型就能够轻易复刻。

《每日经济新闻》在财报点评中写道，Keep 现在处在关键十字路口：消费品提供当下的现金流，AI 健身承载未来想象，但线上内容基本盘不能持续失守。

对于 Keep 而言，真正的成功转型，不是依靠存量用户把货卖出去，而是重新找到吸引新用户的方式，实现用户规模与消费品业务同步增长，线上会员与自有商品双向繁荣。

消费浪潮给了 Keep 机会，但想要真正蜕变为运动零售巨头，这家运动科技公司还有很长的路要走。

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