上市五年募资仅用8.66%，青岛食品为何放缓新项目建设？

休闲食品行业的渠道洗牌与消费迭代仍在持续。

量贩零食、会员店等新业态重构了行业定价逻辑，也让不少深耕区域的老牌企业重新掂量扩张的步伐。陪伴山东人走过七十余年的青食钙奶饼干，正处在这样的调整节点上。

近日，青岛食品股份有限公司（以下简称“青岛食品”）发布公告，将智能化工厂改扩建、研发中心建设、营销网络及信息化建设三大IPO募投项目的预定可使用日期，统一延后至2028年10月31日。此时距离公司上市已近五年，3.57亿元募集资金累计投入占比仅8.66%，超3亿元资金尚未落地。

同期披露的2026年半年报显示，公司业绩延续了一贯的稳健走势，营收与净利润双双实现正增长，但增速平缓，营销投入大幅增加的同时，利润释放节奏偏慢，经营现金流也出现同比下滑。

手里握着充裕的募资，却迟迟不推进重资产项目；经典单品能稳稳托住基本盘，却撑不起更大的增长想象。这样极度谨慎的发展节奏，到底有何考量？

齐鲁财研社第1339期

募投项目为何再延两年？

此次调整的三个项目原定2026年10月至12月陆续投用，调整后整体建设周期拉长约两年，这也是公司上市以来第二次延后募投项目的落地时间。

公开资料显示，青岛食品2021年10月登陆深交所主板，发行价17.2元/股，募集资金净额约3.57亿元。截至2026年6月末，公司累计投入募集资金3095.46万元，整体投资进度仅8.66%，超3.2亿元资金尚未动用。

三个项目均处于前期投入阶段。智能化工厂改扩建项目累计投入946.39万元，对应投入进度4.23%。该项目原计划总投资2.9亿元，核心是新建智能仓储与扩建饼干生产线，如今公司改为分两期实施，优先推进仓储部分，生产线扩建暂缓；研发中心建设项目累计投入587.99万元，投入进度6.88%，原本规划的研发场所扩建与人才大规模引进节奏放缓；营销网络及信息化建设项目累计投入1561.08万元，投入进度32.31%。

公司将延期原因归结为行业环境变化与经营策略调整。

当前休闲食品行业进入深度调整期，量贩零食、会员店等新业态重构了定价体系，消费者需求迭代加快，单品生命周期不断压缩。在此背景下，公司主动收缩重资产投入，转向更灵活的轻资产试错模式。

这一思路落地到了经营的各个环节。考虑到现有产能能够覆盖当前生产需求，新品收入仍在爬坡，贸然扩产只会增加固定折旧成本，公司没有急于推进生产线扩建，而是通过OEM/ODM模式推出数十款新品，以小批量、多批次的方式测试市场反馈，等真正跑出具备规模效应的单品，再落地对应的产能建设。

而研发方向也随之调整，公司将重心转向低GI、功能化、药食同源等高附加值赛道，新的产品定位对实验室配置、中试线的柔性化能力提出了更高要求，原有的建设方案需要重新优化设计。营销布局同样遵循效率优先的原则，不再盲目铺设线下网点，而是把资源集中在打磨现有渠道的运营效率上，尽可能降低无效投入。

经典单品托底业绩

破局之路仍存多重考验

作为青岛国资旗下的中华老字号，青岛食品已有七十余年发展历史，实控人为青岛市国资委，“青食”牌钙奶饼干是几代山东人的集体记忆，也是公司核心的收入与利润来源。从最新披露的半年报来看，公司经营基本面保持扎实，但增长瓶颈也同步显现。

图片来源：青岛食品股份有限公司官网

业绩层面，上半年公司实现营收2.91亿元，同比增长5.39%；归母净利润6560.93万元，同比增长1.37%，已连续五年保持正增长。

财务指标整体稳健，资产负债率仅12.35%，综合毛利率同比提升1.77个百分点至42.83%，存货周转效率有所改善。这份成绩单呈现出鲜明的稳增长特征，但增速平缓的问题同样突出，净利润增速低于营收增速，增长的边际动力有所减弱。

产品结构上，饼干业务贡献了总营收的86%，毛利率接近50%，是公司业绩的核心支撑。钙奶饼干在山东市场拥有较高的渗透率与用户忠诚度，构成了企业的经营安全垫，但也形成了较强的路径依赖。

图片来源：青岛食品1950

而花生酱等其他品类体量偏小、毛利率偏低，难以分担增长压力。这种高度依赖单一品类、深耕区域市场的业务结构，意味着企业向全国市场拓展时，需要补足新品类与新渠道的支撑能力，而这一过程需要持续的投入与培育周期。

渠道端的变化则为业绩带来了新的增长补充。上半年公司线上收入同比增长16.5%，占总营收比重提升至12.87%，其中线上直销收入同比增长近八成，毛利率超过50%。

直播电商、即时零售等新渠道的兴起，为这家区域老字号打开了直接触达全国消费者的新路径。但目前线上整体体量有限，更多承担增量补充的角色，还难以独立打破区域增长的局限。

为了进一步撬动线上流量、推动品牌年轻化和全国化破圈，公司上半年明显加大了营销投入力度，销售费用同比增长超四成，其中广告促销费同比接近翻倍，占销售费用的比例超过六成。

冠名体育队伍、推出IP联名产品、跨界打造钙奶饼干冰淇淋、上线休闲零食新品等一系列动作同步落地，但投入的效果尚未充分传导至利润端，广告投放的大幅增长仅对应个位数的利润增速。

这一方面是因为全国化拓展本身具备高投入、慢回报的属性，区域品牌要在全国市场建立认知，需要持续的品牌培育；另一方面也折射出老字号破圈的现实难度，山东市场积累的认知优势，转化为全国范围的销量增长，需要更长的时间周期。

受营销投入加大、新品拓展持续支出叠加票据支付货款减少、贸易规模下降等因素影响，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1714.98万元，同比下降68.27%，扩张阶段的资金支出压力有所上升。

不过，公司账面募集资金储备较为充足，资产负债率长期维持低位，稳健的财务结构能够为后续的产品研发、渠道拓展等持续投入提供支撑。

从这个层面看，此番募投项目延期，是企业匹配当前发展节奏的务实调整。背靠稳固的区域基本盘与充裕的资金储备，青岛食品有足够的缓冲空间打磨产品、验证渠道。但老字号的长期价值终究要靠增长兑现，钙奶饼干之外，何时能培育出支撑全国布局的新增长点，仍是摆在这家企业面前的核心考题。