海思科的创新药出海术

8月26日，海思科宣布把一款临床前的口服小分子炎症疾病药物的海外权益交到了美国Sentivera公司手里，由此获得7589万美元首付款里，其中的3589万美元换成Sentivera公司 17.5%的股权。这是海思科今年达成的第5笔对外授权，也是第2笔NewCo形式的交易。

8个月前，海思科用同样的方式将II期阶段的HSK39004（PDE3/4双重抑制剂）的海外权益授予了2025年12月新成立的美国AirNexis公司，获得1.08亿美元首付款，包括4000万美元现金及等值约6800万美元的AirNexis公司19.9%股权。

加上之后与Nuvectis、礼来、艾伯维陆续达成的交易，海思科在2026年的出海交易总额接近80亿美元，并且是以不同的交易模式将不同阶段的分子装进全球化的价值释放通道。

五笔交易，三套模式

先回顾一下海思科2026年达成的交易

1月，海思科将HSK39004（PDE3/4双重抑制剂，II期）授权给AirNexis，总金额10.63亿美元，首付款1.08亿美元，其中4000万美元现金、约6800万美元折算为AirNexis 19.9%股权。

4月，海思科把HSK55718（II期）和HSK51155（I期）两款Nav1.8抑制剂授权给艾伯维，总金额7.45亿美元，首付款3000万美元。

6月初，海思科与礼来就最多五个靶点达成早期研发合作，总金额30.54亿美元，首付款最高8700万美元。不过首付款的支付并不是一次性到账，而是与"从靶点提名到候选化合物确认"的进程挂钩。后续最高29.67亿美元的里程金则是基于特定临床、监管及商业化里程碑的达成释放。

6月下旬，Nuvectis公司拿走HSK42360（BRAF抑制剂，I/II期））和HSK39297（补体B因子抑制剂，NDA），总金额14.61亿美元，首付款4000万美元。

8月，Sentivera接走一款临床前口服小分子自免药物，首付款7589万美元，其中4000万美元现金、3589万美元股权。

五笔交易覆盖疼痛、呼吸、肿瘤、自免四个疾病赛道，靶点从PDE3/4、Nav1.8到BRAF、补体B因子，几乎都是小分子形态，但是被装进了三套完全不同的交易结构里。

第一种是MNC直采。与艾伯维和Nuvectis的交易都属于经典license-out。艾伯维买走的是两个Nav1.8分子的海外权益，分别对应静脉和口服剂型，用于疼痛相关适应症。艾伯维的选择动机很直白——Nav1.8是近年非阿片镇痛领域最热的靶点之一。Nuvectis拿走的则是肿瘤与自免赛道的潜力资产——BRAF抑制剂HSK42360瞄准MAPK通路肿瘤，补体B因子抑制剂HSK39297指向补体介导的罕见病和自身免疫病。几款产品的适应症和开发阶段不尽相同，说明海思科的管线储备对于海外药企既能补成熟赛道的缺口，也能填早期管线的空白。

第二套是NewCo孵化。 AirNexis和Sentivera都是由美元基金孵化的新公司。海思科不仅收获了现金，还拿到了新公司的股权。AirNexis背后是Frazier Life Sciences、OrbiMed、Goldman Sachs Alternatives、SR One、Longitude等一线美元基金；Sentivera则由Population Health Partners和ARCH Venture Partners支持，海思科实控人王俊民还以500万美元跟投，拿到2.44%个人股份。这意味着海思科在把资产交给海外团队的同时，也深度参与到一家美国biotech公司的创建和运营，把更多远期利益和个人信任同时绑定在了交易里面。

第三套是早研能力输出。与礼来那笔交易不是传统的现货分子BD，而是向礼来开放早期发现能力，负责最多五个靶点的发现及早期研发，礼来拥有后续独家选择权。能把早期发现能力卖给全球顶级药企，说明海思科的平台价值被认可——不只是单个分子好，而是持续产出分子的系统已经运转起来。

三套模式下都有交易达成，说明海思科的出海不是单点突破，而是分层次的价值释放：成熟资产卖给MNC，早期资产放进NewCo，平台能力绑定大型药企的长期研发需求。这种分层，恰恰是“平台化出海”的雏形。

从海思科看中国创新药：NewCo出海进入2.0

海思科的密集动作，是一家公司的战略选择，而把五笔交易放在一起看，它更像中国创新药BD范式升级的一个缩影。

NewCo不是新鲜事。过去几年，已有越来越多的中国药企尝试用新公司承载潜力产品的海外权益。但2026年的不同在于，这种模式的玩法明显更成熟：从单一资产到组合资产，从纯授权到股权绑定，从被动卖项目到主动搭平台。

海思科的两笔NewCo交易也略有差异。与AirNexis的交易，海思科是拿到19.9%股权而跟Frazier和OrbiMed等风投机构绑定在一起；与Sentivera的交易更进一步，公司股权之外还有实控人个人跟投。这种"公司+个人"的双重绑定，把远期利益和信任融合在一起。7589万美元首付买的不仅是一款临床前的自免分子，更是公海思科持续赋能的能力预期。换句话说，海外买家愿意为一棵“青苗”支付高首付，前提是相信这棵苗所在的土壤能继续长出好苗子。

更深一层看，NewCo热的背后是海外资本对中国早期创新的重新定价。过去，中国分子要走到后期临床、拿到漂亮数据，才配谈全球权益。现在，临床前资产也能通过NewCo拿到美元基金和MNC的双重背书。这是全球医药产业链分工的一次重构：中国研发团队承担早期发现和临床前验证，海外资本和临床团队负责后期开发、监管申报和商业化。

这种重构的远期价值，不只是首付款和里程碑。它意味着中国创新药的"上游"地位开始被认可——不是只能做me-too，而是能持续产出被全球资本竞购的原始创新。海思科一年内五笔交易、近80亿美元潜在价值，是这个逻辑的注解，而不是终点。

但NewCo也不是没有风险。股权绑定意味着海思科要和美国创业公司的命运共享：如果AirNexis或Sentivera后续融资失败、临床遇挫，海思科的股权价值会缩水，甚至被稀释。比起一次性拿现金的license-out，NewCo更像一场"长期合伙"。这对中国药企的海外治理能力、跨文化沟通能力和项目持续跟进能力，都提出了更高要求。

结语

海思科的创新药出海术，核心不是NewCo，也不是股权绑定，而是用三种交易结构把不同阶段的创新能力，对接到了全球最合适的买家手里。从艾伯维到礼来，从AirNexis到Sentivera，买家层级在变，但海思科的角色越来越清晰：它正在从一个卖产品的药企，变成一个向全球输出研发能力的平台。

对中国创新药行业来说，这才是真正的信号。当越来越多的中国药企能像海思科一样，把早期资产卖给美元基金、把成熟资产卖给MNC、把平台能力卖给顶级big pharma，出海就不再是偶发事件，而是一种可复制的能力。中国创新药估值逻辑的底层，可能正在从"中国市场故事"切换成"全球研发能力定价"。海思科只是先跑了一步。

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