基金老将曲扬：连续五年半跑输市场，"长老"还能否笑傲江湖？

截至8月25日，曲扬管的13只基金今年全跌了。7只跌幅超14%，沪港深系列和优质企业系列跌得最狠，一只都没跑赢基准。同期沪深300还涨了1.7%。

基民已经在网上骂开了。5年半前百亿资金抢着认购的前海开源优质企业，8月下旬净值跌破五毛，100亿的盘子缩到20亿出头，100块投进去剩不到50块。

很多人说这是运气不好，踩错了节奏，赶上了熊市。我不这么看。曲扬的问题不在运气，在打法。

他是公募里典型的"顺风掌"选手：牛市里高仓位集中押注，能打出惊人业绩；风向一变，自己先乱了阵脚，然后反复追涨反复挨打。这不是某一年的失误，是骨子里的风格缺陷。

01 从拿奖拿到手软到基民公开质疑，隔了一个牛熊周期

曲扬确实风光过。

2020年，他的基金经理指数全年回报77.9%，代表作国家比较优势涨了112%，中国稀缺资产涨了118%，沪港深优势精选任期回报一度挤进行业前5%；医疗健康产品（与范洁共管）涨了121.6%，比葛兰还猛。金牛奖、明星基金奖、金基金奖，国内公募三大奖拿了个遍。

那时候他管的规模从不到100亿一路冲到600亿，"一拖多"挂着13只基金（A/C份额合并约7只产品），是前海开源权益条线的绝对旗帜。清华博士、港股投研出身、公司创业元老，怎么看都是一副全天候名将的架势。

但一个问题始终悬在那里：如果一个人的高光业绩全是顺风环境下打出来的，那逆风时会怎样？

答案已经写在净值曲线上了。

2021年之后的五年半，除了2024、2025跟着大盘小幅反弹，他几乎年年跑输沪深300。他的基金经理指数2022年跌30.7%，2023年跌18.6%，2024年涨5%的时候大盘涨了14.7%，2025年涨12.8%也跑输指数的17.7%。今年以来，国家比较优势跌了3.8%，中国稀缺资产跌了4.2%，而沪港深系列和优质企业系列普遍跌14%到16%。把时间拉到10年维度，曲扬的基金经理指数回报约53%，同期沪深300涨了68%。拿了十年，不如买指数。

高光两年，还债五年。这个数据摆出来，所有追捧明星基金经理的人都该想想。

02 600亿怎么来的，怎么没的

曲扬那600亿规模巅峰，核心靠一只产品：2021年1月发行的前海开源优质企业。

那是核心资产泡沫最后的疯狂。白酒还在天上，医药还没崩，新能源正处在最亢奋的阶段。这只新基金首日申购超269亿，配售比例仅37.44%，36.5万户基民冲了进去，最终募了100亿。

在市场最贪婪的时候把产品卖得最多，这跟能力无关。后面的事大家都知道了，核心资产从2021年2月开始崩塌，白酒、医药、新能源轮番下杀。这只百亿基金从建仓那天起就没给基民赚过钱。五年半过去，净值跌破0.5元，规模从100亿缩水到20.6亿。

这百亿资金把曲扬整体拖进了一个死循环：净值下跌→基民赎回→被迫卖股→股价继续跌→更多人赎回。这个负循环到今天都没完全解开。

03 名字五花八门，持仓一张皮

曲扬的产品名字起得挺花哨："国家比较优势""中国稀缺资产""沪港深优势精选""沪港深价值精选""优质企业""聚利"……听着各有各的策略方向。

翻开持仓一看，全是一张皮。

比如今年一季度末，优质企业和聚利一年持有前十大重仓完全一致：康方生物、中金黄金、宁德时代、腾讯控股、中国平安、中国黄金国际、中国海洋石油、小米集团、西部水泥、贵州茅台。国家比较优势和中国稀缺资产的持仓重叠度常年在九成左右，区别只是个别标的的仓位比例。到了二季度，他一口气换掉7只重仓，新进寒武纪、中微公司、长川科技、北方华创、中际旭创等AI半导体龙头，多只基金又同步切向科技，依然高度趋同。

买了不同名字的基金，拿到手的是同一套组合。说好的比较优势、稀缺资产、价值精选，最后全是一个配方。

这就是"一拖多"的真实状态：一个人同时挂太多只产品，精力根本覆盖不过来，最省事的办法就是把一套成功的持仓复制到所有产品上。牛市里这么干能快速冲规模，风向一转，所有产品同时亏，没有任何分散可言。

04 嘴上说长期持有，手上在追涨杀跌

曲扬公开讲的投资框架很好听：自下而上精选优质成长企业、长期持有、淡化择时、考虑乘客体验。2019年他有句话传得挺广："做组合管理就像开车，哪怕司机喜欢开快车，车上有乘客的时候，也得开稳当。"

听起来很稳。实际操作呢？

他管过一只前海开源人工智能主题混合，名字叫AI，9年总回报才14%，年化不到1.3%，跑不过货币基金。原因不复杂：2020年后这只基金大幅偏离AI方向，跑去配新能源、消费、金融；2022年四季度ChatGPT引爆AI行情时，这只"AI基金"前十大重仓里几乎找不到计算机个股，基民看着AI板块大涨自己的基金在跌。等2023年AI涨了一大波，曲扬才追进去，又赶上调整。2025年6月他卸任这只产品，魏淳单独管理后下半年大涨27%，跟他没什么关系了。

这不是孤例。看看他这些年的行业轮动路径：2017年中国稀缺资产近乎全仓军工，2018年满仓和空仓之间来回跳，2019-2020年压中消费医药新能源，2021年下半年高位加仓新能源，2022-2023年转配黄金有色央国企，2026年二季度又大规模冲AI半导体。

换手率常年居高不下。这跟他说的"长期持有、淡化择时"，完全是两码事。

最需要警惕的是最新这波操作。2026年二季度，他做了近年力度最大的一次调仓：前十大重仓7只被替换，一口气新进寒武纪、中微公司、长川科技、北方华创、中际旭创等AI半导体龙头，把组合重心从消费、有色、能源硬切到科技。二季报里写得信心满满：AI智能体兴起，开源模型进化，产业链商业化条件成熟。

调仓当季，他的基金其实涨了——国家比较优势二季度涨6.9%，中国稀缺资产涨7.1%，因为AI板块二季度确实在涨。但沪港深优势精选二季度净值仍跌了4%，跑输基准5个百分点；优质企业二季度合计亏了8200万，原因是二季度后期追高进场，恰逢7-8月AI板块调整。

不是说AI方向有问题，问题在节奏。2023年AI启动他踏空，2024年继续错过，2026年涨了一大波之后才断臂式冲进去，这跟2021年高位加仓新能源的剧本，太像了。

05 清华计算机博士，为什么投不好科技？

这事儿挺多人想不通。曲扬是清华计算机系博士，科技投资按理说应该是他的主场，怎么反而成了短板？

一个解释是：学术背景和二级市场投资是两码事。计算机博士训练的是技术判断力，但投科技股最要命的不是看懂技术，是判断产业周期在什么位置、估值有没有透支、市场情绪拐没拐头。

人工智能基金管了9年年化1.3%，这个成绩单已经说明了一切。所以他这次大规模追AI，也是要打个问号的。

06 “长老”的困境

《笑傲江湖》里的魔教长老曲洋，武功不弱，和刘正风琴箫合奏《笑傲江湖》是经典段落，但最终陨落在门派争斗里，没能真正笑傲江湖。

曲扬的处境有点像。他不是没本事，2020年的业绩是真刀真枪打出来的，港股和消费医药的功底也扎实。但他的能力边界太清晰了：只在趋势明确的牛市里好用，一旦风格切换、市场变成结构性行情，他的高仓位+高集中度+追涨式调仓，就从收益放大器变成了亏损加速器。

13年公募生涯，他证明了自己能在顺风局里打漂亮仗，但始终没证明自己能穿越完整周期。

现在他又站在一个岔路口。AI行情如果继续，这次追涨可能成为翻身仗；如果又是追在高点，那他就再多一笔高位接盘的记录。基民的耐心还有多少，前海开源还能给他几次试错机会，都是未知数。

对于手里拿着他基金的人，问题其实很简单：你是愿意赌他这次终于押对了方向，还是承认一个现实：顺风掌再漂亮，逆风的时候也得先学会防守。

靠一把顺风剑横扫江湖的人，最怕的从来不是对手太强，是风停了。