奇瑞汽车或许到了最煎熬的时刻

全球化盈利模型面临严峻挑战。

人在江湖漂，哪有不挨刀。

当出口红利遭遇汇率镰刀，即便猛如中国出口一哥的奇瑞，也只能认。

8月20日午间，奇瑞汽车（09973.HK）披露2026年中期业绩。

这份业绩犹如雪中送炭，将当日一路下探的奇瑞汽车股价强势拉起，截至收盘涨幅定格在0.87%。

这一涨幅在当日港股乘用车板块中虽称不上惊艳，但反弹信号已定；翌日，奇瑞汽车继续大涨5.56%，领涨港股乘用车板块。

这家登陆港股市场尚不满一年的汽车上市公司，无疑短暂的重新得到了资本市场的认可。但这份半年报也像一面棱镜，折射出这家老牌车企的荣耀与暗礁。

不过，截至8月27日，奇瑞汽车资本市场遭遇连续下探，股价徘徊于26港元/股。

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上半年，奇瑞汽车销量127.5万辆，同比增长7.8%；收入1432.8亿元，同比增长1.2%；毛利230.44亿元，同比增长25.1%；毛利率16.1%，同比提升3.1个百分点；数据颇为亮眼。

然而，同期该公司利润维度却骤然降温：期内利润90.16亿元，同比减少9%；归母净利润85.67亿元，同比减少11.7%。

这种“增收不增利”的反差，令人不禁追问：钱去哪儿了？

翻看合并损益表可发现，在“其他收入及收益”项里，2026年上半年为60.28亿元，而2025年同期，这一数值为82.66亿元，两者相差22.38亿元。奇瑞汽车在中报中解释称，这主要是由于外汇收益减少所致。

据财报披露，今年上半年奇瑞汽车外汇亏损20.92亿元，去年同期则为收益33.98亿元。

汇兑损失，成为侵蚀利润的“头号元凶”。

更令人警惕的是，“其他开支”由去年同期的2.17亿元飙升至21.66亿元，多出近10倍。但这一巨额变动，财报中却未给出详细说明，如同一枚悬而未决的暗雷。

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整体来看，《汽车K线》认为，奇瑞汽车上半年业绩不乏亮点，例如净利润率6.3%，远高于行业平均水平，但也有几方面值得引起注意。

首先，上半年，奇瑞国内整体市场销量同比出现20%下滑，同期奇瑞集团国内销量则由2025年的70.98万辆，锐减至41.37万辆，降幅超过40%，远超大盘。

整体销量实现上涨，完全由出口拉动，这在一定程度上淡化了奇瑞汽车在国内市场面临的严峻形势。

虽然海外市场成为中国车企的第二增长曲线已是行业共识，但仍需稳固国内基盘。

中国是全球最大的汽车市场，外资品牌都在想方设法多分一杯羹，将份额拱手让人确实可惜；海外市场虽然广阔，但不确定性和风险实则如影随形。

其次，虽然奇瑞汽车上半年销量与营收均实现增长，但收入增速不及销量增速，净利润甚至同比下滑，表明这并不是一个健康的发展趋势。

车卖得越来越多，钱赚得越来越少。销量增长和营收增长背后，折射出品牌结构与定价能力的失衡。

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如果细看，上半年奇瑞汽车乘用车收入1287.95亿元，结合127.5万销量，单车收入约10.1万元，2025年同期则为10.9万元，单车收入下降8000元，低价走量痕迹明显；这也从侧面反映出，奇瑞汽车旗下的高端车型表现乏力。

其实，7月初的销量端数据已露端倪。上半年，虽有主品牌奇瑞力挽狂澜，但星途、智界品牌销量同比分别下滑44.9%和56.9%！

尤其是智界，上半年月均销量仅3000辆有余，对比鸿蒙智行旗下其他几界，除尊界外，销量垫底。计划2026年秋季上市的智界RX，恐怕短时间难以扭转颓势。

旗下高端品牌星途，上半年月均销量5000辆左右，7月份突破8000辆。有消息显示，星途已正式纳入国际业务事业群运营，旨在推动星途全球化进程。

转战海外——这倒契合奇瑞的基因，毕竟出口是其最亮的底牌。

一个有意思的现象是，吉利汽车、长城汽车和奇瑞汽车，面对高端化困境，三者做出了不同的选择，领克并入极氪，魏牌回归母体，而星途则转向出海。

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另外值得注意的是，截至2026年6月30日，奇瑞汽车贸易应付款及应付票据分别为953.41亿元和503.27亿元，相较2025年12月31日分别增加44.86亿元和309.69亿元。

在管理供应商结算和营运资金方面，使用承兑汇票本无可厚非，但半年时间应付票据增加300亿规模，多少令人不解。

在此背景下，奇瑞汽车并没有披露票据的具体类型和占比（银行承兑还是商业承兑），也没有说明634亿现金中有多少已被质押，使得外界无法准确评估其真实的短期偿债压力和现金流质量。

奇瑞汽车在财报中指出，贸易应付款与应付票据由去年底的1102.13亿元增至今年年中的1456.68亿元，主要由于采购支出增加。

但《汽车K线》发现，上半年奇瑞汽车销售成本实则下降了2.4%，如果采购规模真的大幅扩大，营业成本应该同步上升，而不是下降。

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此外，上半年奇瑞汽车存货只增加了30.2%，但应付票据暴增160%，即便考虑为海外需求备货，存货增速也远不足以解释票据的天量增长。

在收入增长1.2%、销售成本反而下降的背景下，应付票据暴增，更合理的解释可能是，公司正系统性地用票据替代现金支付，以延长对供应商的付款周期、缓解自身的现金流压力。

还有一个现象值得注意，奇瑞汽车截至6月30日的资产负债率高达81.7%（2025年底80.4%），在行业横向对比中处于高位。

在目前已披露中报的汽车上市公司中，吉利汽车的资产负债率为68.1%、赛力斯为68.3%，江淮汽车为72%，奇瑞的高杠杆水平不容忽视。

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奇瑞汽车是中国领先的汽车出口商，这毋庸置疑。

上半年，奇瑞汽车海外市场收入达到989.68亿元，同比增长51%，占总收入比重69%（2025年同期：46%）；在销量侧，出口销量91.47万辆，占总销量比重约72%。

简而言之，奇瑞汽车七成销量和七成收入，都来自海外市场，且有进一步上升趋势。

截至6月30日，奇瑞在全球运营12家主要生产基地，包括3家海外基地，覆盖亚洲、欧洲、南美、非洲和中东，海外业务已成为集团毛利率提升的重要驱动力。

不过，海外所占权重越大，风险越集中。

首先，是汇兑风险，这在2026年中期业绩中已得到验证。奇瑞汽车也不是唯一受到此影响的上市车企。吉利汽车、长城汽车、广汽集团、长安汽车等均未能逃脱汇率这把刀。

尤其现在中国汽车出口以亚非拉地区为主，这些国家本币兑美元大幅贬值，而人民币又对美元保持强势，汇兑剪刀差持续施压。

不过值得一提的是，欧洲正在成为奇瑞全球增长的重要引擎。上半年，奇瑞在欧洲累计销售17.4万辆，同比增长212%。

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属地风险同样严峻。关税壁垒、地缘政治、合规与劳工问题等，都是车企在属地化进程中普遍面临的核心风险。

奇瑞汽车选择轻资产，吉利汽车走“资本+协同”，比亚迪则重资产深耕，这都是化解风险的策略，但各有利弊，风险真实且多维存在。

另外，《汽车K线》认为尤其值得关注的是，吉利汽车、比亚迪等上市车企已经发起了大规模出海攻势，正加速围猎海外市场。

吉利汽车已将2026年出口目标从64万辆上调至92万辆，并将挑战百万级海外销量规模；沃尔沃、奔驰、雷诺、宝腾、福特都是其重要的海外合作伙伴，不可小觑。

比亚迪将2026年的出口目标从130万辆上调至150万辆；2026年上半年，其海外销量已达到79.2万辆，其中7月达到17.98万辆，已经非常接近20万辆大关。而20.25万辆，是奇瑞集团7月刚刚创下的纪录。

长城汽车上半年累计销售29万辆，2026年则将冲刺60万辆目标，占全年180万辆总销量目标的三分之一。

由此来看，奇瑞的海外先发优势，正遭遇“群狼环伺”。

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上半年，奇瑞的新能源事业也可圈可点。

新能源汽车累计销售42.9万辆，在奇瑞汽车整体销量中的渗透率为33.6%；今年前7个月，渗透率升至35.7%。

同时，新能源汽车贡献收入592.84亿元，同比增长63.8%，占总收入比重从去年同期的25.6%提升至41.4%。与此同时，新能源汽车的毛利率达到12.8%，同比提升7.6个百分点。

尽管渗透率与行业平均水平尚存差距，且燃油车仍是重头戏，但从以上维度来看，奇瑞汽车在新能源领域已经在奋力追赶。

从集团口径来看，新能源汽车销量连续4个月销量突破10万辆，后劲可期。

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业绩发布后，西部证券发表研报，维持奇瑞汽车“买入”评级；预计其2026-2028年归母净利润分别为213亿元、268亿元和309亿元；主要基于其海外销量高增，静待多品牌共振向上。

东吴证券则表示奇瑞汽车中期业绩符合预期，出口表现出色，维持“买入”评级；但考虑到国内市场总量表现不及预期，下修奇瑞汽车2026-2028年的归母净利润至194亿元、253亿元和285亿元（原为：212亿元、253亿元和301亿元）。

中金公司维持奇瑞汽车2026年和2027年盈利预测202亿元和251亿元，维持跑赢行业评级，目标价35港元。

截至8月26日收盘，奇瑞汽车报收26.24港元，意味着还有30%以上的上升空间。

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另外值得一提的是，在刚刚落幕的2026年世界机器人大会上，奇瑞汽车旗下墨甲机器人（AiMOGA Robotics）投下一枚重磅炸弹——正式启动IPO筹备工作。

奇瑞汽车执行副总裁、墨甲机器人总经理张贵兵在大会期间向路透社透露，墨甲机器人正在洽谈潜在上市地点；并预计明年大幅增加人形机器人的交付量，以跻身全球机器人巨头之列。

墨甲机器人脱胎于奇瑞2023年内部预研项目，2025年1月正式注册成立。目前，这家成立不足两年的初创企业，估值已攀升至25亿元。

与多数停留在概念展示阶段的机器人公司不同，墨甲选择了一条“边卖边迭代”的务实路径——截至2026年8月，其全球交付量已突破3000台，海外市场贡献了三分之二的份额。

从落地场景来看，墨甲机器人的布局带有明显的奇瑞底色。在汽车4S店场景中，其人形机器人承担了多语种接待与产品讲解职能，这是将奇瑞现有渠道资源转化为机器人需求入口的典型策略。与此同时，墨甲也将触角伸向了公共安全领域，向更广泛的服务领域延伸。

墨甲的核心发展逻辑在于“汽车技术外溢”——将车规级伺服关节、智驾导航等技术复用于机器人，理论上可以共享供应链与制造体系。这与小鹏集团的逻辑类似。

墨甲的IPO，将检验“车企跨界机器人”这一商业模型的成色。如果墨甲能够率先跑通从技术复用到规模交付再到盈利拐点的完整闭环，它将为整个行业提供一个可参照的范本；反之，则可能成为资本热潮中又一个被高估的注脚。

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这家曾以“小草房精神”起家的车企，如今屹立在全球化的潮头。奇瑞不缺勇气，也不缺执行力，但一家伟大的车企，既要能在远洋中乘风破浪，也要能在故土上扎根深植。

这份半年报如同一张全景扫描，将奇瑞的锋芒与裂痕同时呈现在市场面前：海外市场撑起七成江山，新能源渗透率爬坡过坎，机器人业务悄然站上IPO起跑线；然而，汇兑损失吞噬利润、应付票据暴增、高端品牌折戟、国内销量滑坡……每一个问号都掷地有声。

奇瑞要想走得更远，就必须把每一个问号拉直成惊叹号。

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