“悦鲜活”、“简醇”上半年狂揽近50亿，君乐宝冲刺港股IPO真的稳了吗？

近日，君乐宝向港交所递交IPO更新申报材料。这是继2026年1月19日首次递表后的第二次申报，根据港交所《主板上市规则》，本次申请将被视为原申请的延续。

从最新递交的IPO申报材料来看，君乐宝的业绩正持续向好。2026年上半年，公司实现营收106.1亿元，主营业务收入同比增长10.3%，经调整净利润7.45亿元，同比增长12.7%。

然而，今年5月，中国证监会国际合作司就君乐宝境外发行上市及“全流通”备案事宜提出了补充材料要求。尽管，君乐宝已于6月上旬将上述材料提报给证监会，但相关问题的最终认定情况尚不明朗，而这仍可能成为其IPO路上的一道隐忧。

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业绩增长势头强劲

最新申报资料显示，据弗若斯特沙利文报告，按2025年中国市场零售额计，君乐宝乳业位居中国乳企第三名。

回顾2023年至2025年的财务数据，公司总收入从175.5亿元增至198.3亿元，2025年达到203.8亿元，同比增幅分别为13%和2.8%。净利润表现更为突出，从2023年的6亿元跃升至2024年的11.6亿元，2025年达到12.6亿元，两年间实现翻倍。

放在当前整体承压的乳业大环境下，能取得这样的成绩，实属不易。尼尔森IQ数据显示，2025年1至5月全国液体乳销售额同比下滑7.5％，6月降幅扩大至9.6％。

分产品看，“简醇”与“悦鲜活”两大品牌成为公司业绩的核心支撑。以“简醇”为代表的低温酸奶，收入从2023年的47.1亿元增至2024年的53.1亿元，2025年达到54.8亿元。2026年上半年收入增至28.9亿元，同比增长10.2%。

“悦鲜活”则带动鲜奶产品收入从2023年的15.7亿元增至2024年的22.7亿元，同比增长44.5%；2025年达31.7亿元，同比增长39.3%。2026年上半年达20.4亿元，同比增幅进一步扩大至55.4%。

奶粉业务同样表现不俗。资料显示，君乐宝自2020年至2025年连续六年在婴幼儿配方奶粉市场中位列本土品牌第三名。

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上市之路为何几经坎坷？

就君乐宝的营收规模而言，其上市进程理应较为顺畅。然而，君乐宝从A股辅导搁浅到转道港股闯关，可以说是几经波折。那么，业绩光环之下，到底是什么在拖后腿？

君乐宝能够在低温奶赛道异军突起，离不开对上游奶源、生产基地及行业并购的持续加码。截至2026年6月30日，君乐宝拥有并运营33座现代化自有牧场和20个生产工厂，奶牛存栏量达19.8万头。与此同时，公司还通过收购云南来思尔、陕西银桥等区域品牌，有效补齐西南、西北市场的短板。

不过，持续地重资产投入也显著推高了负债规模。2023年至2025年前三季度，公司总负债分别为192.3亿元、184.3亿元和175.7亿元，资产负债率持续处于77%以上的高位，同期分别为80.5%、78.6%和77%，财务压力不容忽视。

更关键的是，在高负债的情况下，君乐宝还进行了多次大额分红。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别分红3.37亿元、5.56亿元和7.32亿元；2025年10月，又临时决议派发10亿元大额股息，并于当年12月完成兑付。短短三年间，累计分红超过26亿元，而同期公司净利润合计仅为30.2亿元，分红占比超过86%。

有分析认为，企业在高负债经营周期内进行大额突击分红，会直接造成账面资金承压，出现货币资金无法覆盖短期有息负债的局面。这种上市前夕集中透支式分红行为，存在前置兑现股东收益、向后续入局投资者转移偿债风险的问题，财务运作的合理性与公允性存疑。

而这也正是今年5月证监会针对君乐宝港股上市备案，重点核查的财务风险之一。

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六连问缠身，

君乐宝需要直面的难题？

事实上，君乐宝今年1月提交的港股上市申请陷入停滞，直接导火索便是监管部门的深度问询。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪曾对媒体表示，A股与港股乳企IPO审核核心差异明显，A股以“实际控制人认定”为核心，侧重研发属性、关联交易合规性的全链条核查，港股更关注控股股东披露与最终受益人穿透，对盈利门槛更包容。

回溯君乐宝的发展历程，其股权结构几经重大更迭，历史关联关系错综复杂。公司自1995年创立，早期曾引入三鹿集团投资，由此受其关联事件波及，埋下隐患。2009年，创始人魏立华通过公开拍卖斥资数千万元回购股权，彻底切断了与三鹿的关联纽带；2010年，为加速规模扩张，君乐宝再度出让51%控股权予蒙牛，直至2019年蒙牛完全退出，公司才真正回归独立运营。

面对这一连串重大股权变更，监管部门逐项追溯各次交易的合规细节，重点核查了历次股权交易的出资真实性、减资程序是否合规、税费缴纳是否完整、交易对价是否公允。与此同时，监管还要求公司说明下属企业行政处罚的整改落地情况，以及各类诉讼案件的最新进展，旨在全面排查经营环节的合规风险。

除历史沿革外，公司股权激励与股东结构同样被重点穿透核查。监管部门明确要求核查全部股东背景，确认股份权属清晰性，整改离职员工股权激励转让的合规瑕疵。此外，证监会专门问及公司前期A股辅导停滞原因及后续上市规划，直指其“A转H”的上市路径变动合理性。

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弗若斯特沙利文报告显示，低温液奶是中国液奶市场中增长最快的细分领域之一，2025年整体市场规模达人民币946亿元，预计在2030年将增至人民币1230亿元。

对于君乐宝而言，低温液奶无疑是本次IPO的主引擎。但放眼品牌发展史，一个大单品被另一个大单品取代这件事，并不少见。

光明莫斯利安便是一个典型案例。作为常温酸奶赛道的先行者，它曾凭借先发优势迅速跻身亿级单品行列。然而，随着伊利安慕希、蒙牛纯甄相继入局，加之光明内部管理层更迭，战略重心转向低温奶，常温酸奶业务投入随之收缩，产品迭代和全国渠道扩张节奏明显滞后，莫斯利安逐渐被竞品超越。如今已不再单独披露业绩，逐渐褪去曾经的头部光环。

回到眼下的低温奶赛道，战况同样在升级。一个明显的信号来自伊利。今年，伊利推出独立品牌“秒鲜”，定位“中高端鲜奶专业品牌”，同样采用0.09秒INF超瞬时杀菌技术。显然，以伊利的品牌势能和渠道纵深，君乐宝将面临一场硬仗。如此看来，君乐宝不仅上市之路变数犹存，业绩增长亦面临不小压力。

图片来源品牌官方