非洲手机之王，吃到了存储涨价的红利

作者| 范亮

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

存储涨价对手机行业的影响仍在扩大，传音控股却交出了一份“反差”的半年报。

8月17日，传音控股发布2026年上半年财报。公司实现营业收入354.31亿元，同比增长21.85%；净利润同比增长47.59%；归母扣非净利润14.80亿元，同比增长64.98%。

利润增速大幅超过收入，核心原因来自毛利率修复。2026年上半年，传音控股毛利率约为22.63%，较去年同期提升2.54个百分点。

这一表现与手机行业普遍承受的成本压力形成鲜明对比。小米2026年上半年智能手机业务毛利率同比下降约2.6个百分点，存储涨价成为影响手机厂商业绩的重要变量。

传音控股财报发布后，股价累计上涨约6%，市场反馈相对温和，其中固有公司此前已经披露业绩预增公告的因素，但同时也反映出，资本市场已经从“上半年利润增长多少”转向未来业绩能否持续的观望状态。

“赌”对了涨价周期

根据IDC数据，传音控股2026年上半年在全球智能手机市场的份额约为7.1%，对应出货量约4000万部。2025年上半年，其市场份额约为7.9%，对应出货量约4700万部。

以此测算，传音控股上半年智能手机出货量同比下降约14%。但与此同时，占公司营收近80%的智能手机业务收入达到281.77亿元，同比增长15.54%。

一边是销量下降，一边是收入增长，接近30个百分点的量价差，反映出传音智能手机平均售价出现了明显提升。

这一变化也与非洲手机市场的整体趋势相吻合。Omdia数据显示，2026年第二季度，非洲智能手机平均售价同比增加41美元至202美元，涨幅约25%。存储价格上涨、低价机供给收缩以及产品结构升级，共同推动非洲智能手机价格带上移。

除价格因素外，历史库存使成本上涨的传导节奏相对滞后，也让传音控股形成了售价先涨、成本后涨的阶段性窗口。

过去几年，原材料通常占传音存货金额的40%左右，其余主要由在产品、库存商品和委托加工物资构成。相比之下，小米过去的原材料占比通常在25%左右。

两家公司库存结构的差异，与各自的渠道和业务模式有关。小米拥有较大规模的直营零售体系，需要承担更多终端商品库存。传音主要通过经销商销售产品，部分成品库存由渠道承担，公司可以将更多资金用于上游原材料备货。

当存储价格快速上涨时，传音前期采购的低价原材料延缓了成本上升速度；终端产品提价又推动收入和毛利额增长，两者共同带动毛利率修复。

手机之外的其他业务同样贡献了增量。2026年上半年，传音数码配件、家电、储能和移动互联网服务等其他产品收入达到56.83亿元，同比增长91.30%，其毛利率也高于智能手机业务。其他业务已经成为上半年毛利增长的重要来源。

从成本端看，传音2026年上半年营业成本同比增长17.98%，手机销量下滑，但营业成本依然上升，意味着虽然有库存材料做对冲，但存储涨价依然开始影响利润。随着新采购的高价存储逐步投入生产和销售，公司高毛利率大概率难以维持。

继续加大上游备货

截至2026年6月底，传音控股存货账面价值达到189.35亿元，较2025年末增加约100亿元，增幅超过一倍。

其中，原材料账面价值约99.69亿元，占存货总额的比例超过50%，较年初增加约62.5亿元。一方面，存储价格上涨天然会推高库存的账面金额，另一方面备货数量增加也带来了显著增量。

传音控股存货构成 资料来源：公司公告，36氪整理

这意味着，传音在享受到历史库存带来的成本缓冲后，选择继续扩大上游备货规模，其本质是在押注存储价格在未来的进一步上行。

从商业逻辑看，这轮备货主要承担两项功能：一是保障存储供应，维持低价手机的生产和交付；二是提前锁定部分成本，为后续产品定价和市场竞争争取空间。

这一策略也付出了明显的资金成本。2026年上半年，传音经营活动现金流净额为-58.61亿元，采购付款大幅增加；应付账款和短期借款同步上升。存货占公司总资产的比例已经接近38%，库存成为资产负债表中最重要的变量之一。

如果存储价格继续上涨，传音可以依靠提前备货延缓成本传导，获得更充足的定价和市场竞争空间。如果存储价格趋于稳定或逐步回落，资金占用、库存周转和存货减值压力将随之上升。

就当前存储芯片的价格情况来看，市场普遍认为未来易涨难跌。因而传音控股大规模的囤货行为从商业角度看是符合逻辑的。

小米也采取了类似策略。

截至2026年6月底，小米存货账面价值约848.82亿元，较2025年末增加约39亿元。分结构看，小米原材料金额由239.74亿元增加至452.60亿元，占存货总额的比例超过50%，显著高于过去25%左右的水平。

小米存货构成 资料来源：公司公告，36氪整理

考虑到小米澎程汽车将在9月份正式发售，6月底原材料金额大幅提升也可能有提前为汽车业务备货的因素。但小米不太可能为一系列车型准备如此高货值的原材料，因此存货中原材料大规模增加推测主要还是囤芯片。

如小米也在业绩会上透露，其原材料金额大幅增加，一是针对内存涨价做战略性备货；二是元器件本身单价上涨，推高库存账面金额，是量+价共同结果。

由此也可以看到的一个产业现象是，存储涨价推动手机厂商备货，备货需求又加强了存储价格的上涨预期，产业链由此形成正向反馈。

要份额，还是要利润？

根据Omdia发布的非洲智能手机市场报告，2026年第二季度，非洲智能手机出货量同比下降约7%。

其中，传音出货量下降约14%，市场份额由51%降至47%；小米出货量下降约30%；三星出货量增长15%，市场份额提升至22%；荣耀依靠300美元以上产品继续保持增长。

非洲智能手机市场份额构成 资料来源：Omdia，36氪整理

这组数据体现出一个清晰趋势：产品价格越集中于低端市场，厂商受到存储涨价的影响越直接。

三星拥有更强的存储供应保障能力，由此获得更稳定的产品价格和供货节奏。荣耀主要布局300美元以上的中高端市场，存储成本在整机售价中的占比较低，终端价格承受能力更强。

传音与小米的主力产品集中在200美元以下价格带。根据群智咨询数据，以4GB+128GB存储配置测算，2026年第二季度单台手机存储总成本已经达到约80美元。对于非洲市场大量售价低于200美元的手机而言，存储成本已经成为影响定价和盈利能力的核心因素。

在这种情况下，传音和小米都需要通过提价、调整配置和优化产品结构消化成本。价格上涨会促使部分高价格敏感度消费者推迟换机，低端手机出货量随之下降。

小米的出货量下滑明显高于传音，可能是采取了产品结构调整策略，推过让出市场份额的方式保利润。毕竟，小米近年来在持续推行高端化战略，其也没有再卷入低价市场的需求。如2026年第二季度，小米智能手机平均售价同比提升25.9%，中高端产品占比继续上升。

传音面临的选择更为复杂。

非洲市场、低价格带是传音的业绩舒适区，占据了公司销量和收入的主流，是否要让出低端份额保利润，对传音而言并不是一个简单的选择题。更可能的情况是，传音可以接受销量下滑，但可能无法接受市场份额的下滑。

但与此同时，三星正在利用供应链、库存和品牌优势扩大非洲市场份额。面对这一变化，传音需要在利润率与市场份额之间寻找新的平衡：一方面通过提价和产品升级覆盖成本，另一方面通过原材料备货保持低价产品的供货能力。

从这一角度看，传音大规模增加库存是一项具有明确战略目标的防御措施。库存会占用大量资金，也能为公司争取供应、定价和渠道调整时间。

综合来看，资本市场对传音控股的中报持冷静态度，核心在于其关注点集中在未来行业格局的推演：高价存储进入营业成本后，传音能否维持毛利率的稳定；三星持续扩大非洲投入后，传音能否守住核心份额；近190亿元库存又能否顺利转化为收入和现金流。

这三个问题，将决定传音未来股价变化的核心变量。

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