上半年农夫山泉靠无糖茶对冲行业压力

饮料行业结构正在快速调整，包装水产量下降，低糖、无糖产品继续快速发展

文｜《财经》研究员 李莹

编辑｜杨立赟

2026年8月25日，农夫山泉（9633.HK）发布中期业绩：上半年营业收入297.18亿元，同比增长16.0%；归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%；毛利率60.9%，提升0.6个百分点。

相比去年同期营收15.6%及净利润22.1%的业绩增速，农夫山泉的营收还在稳步增长，但利润增速有所回落。

业绩发布前，由于包装饮用水行业价格战加剧、上半年部分时段终端动销偏弱、PET包材成本上行等外部压力，汇丰、花旗、中国银河证券等市场机构普遍持谨慎情绪，下调了目标价，并对利润增速放缓有所预期。

不过，对比康师傅和统一的上半年业绩，农夫山泉依然展现出了优于行业整体的盈利能力。根据三家企业财报，康师傅饮品业务实现营收265.41亿元，同比微增0.7%，净利润14.78亿元，同比增长10.7%；统一饮品业务则录得收入107.51亿元，同比微降0.3%，但未单独披露饮品业务利润情况。

8月中旬举办的2026中国饮料行业高质量发展大会上，中国饮料工业协会理事长张金泽提到，今年上半年饮料行业总产量、营收出现双负增长，但利润保持稳定。与此同时，行业结构正在快速调整：包装水产量占比已经下降至44%以下，茶饮料、植物饮料等品类合计占比约34%，低糖、无糖产品继续快速发展。张金泽将其总结为“品类结构深度重塑”。

财报显示，农夫山泉目前的五大产品类别中，在营收占比最大的是茶饮料产品（44.2%），高于水产品（32.4%），其后是功能饮料产品（11.3%）、果汁饮料产品（9.8%）及其他产品（2.3%）。

在农夫山泉过去20多年的发展中，一直到2024年上半年，包装水都是农夫山泉占比最大的业务板块，是最主要的营收支柱。从2024年下半年开始，茶饮料占比超过包装水，成为农夫山泉的第一增长引擎。

在近两年行业“总量承压、终端承压、结构分化”的背景下，农夫山泉逐渐走完了从包装水到茶饮料的接棒。

包装水搭建起的经销网络撑起底盘

国家统计局数据显示，1月-6月累计产量9027.3万吨，同比下降0.5%，其中6月单月产量降幅达3.2%。饮料大盘在生产端出现五年来的首次出现半年度同比下滑。

在传统的线下零售端也明显承压。根据市场机构马上赢对线下渠道的监测数据，2026年二季度，线下零售饮料大类销售额同比下降11.78%。

线下渠道承压对农夫山泉而言是一大挑战。根据财报，2026年上半年，包装水收入96.41亿元，同比仅增长2.1%，增速为近五年来同期最低水平，收入规模尚未回到2023年同期104.42亿元的水平。

多年来，农夫山泉一直将渠道铺设重心放在线下。尽管它从未在财报中披露过各渠道的占比情况，但一直主动控制电商渠道销售占比。农夫山泉董事长钟睒睒表示，“我要求电商渠道销售收入占比不超过5%。”

2024年11月、2026年8月，钟睒睒两次在央视《对话》节目强调对电商的态度，他认为电商平台已经演变为一种特殊的“中间商”，平台不仅收取交易费用，还会通过价格调整和流量分配影响每一笔交易。

华泰证券研报提到，截至2025年末，农夫山泉在线下已有近300万的有效控制网点。遍布全国的线下经销网络是其最重要的资源。

虽然水业务增速放缓，但积累的线下渠道、经销体系，给它的茶业务铺垫了基础。在多家机构的分析中，目前该集团的商业逻辑是“水搭台、茶唱戏”。上半年农夫山泉新增的约41亿元收入中，茶贡献了30.33亿元、占比约74%。

中泰证券认为，农夫山泉凭借包装水业务的成本与渠道壁垒，持续为即饮茶等高速增长业务输送资源。机构的研报指向同一个判断：渠道是一次性铺设、可终身复用的基础设施。

根据财报，以经调整除税前溢利口径计算，包装水、茶饮料、功能饮料和果汁四类产品的利润率分别为33.8%、48.8%、44.7%和36.1%。包装水利润率最低，但它通过多年的运营和维护养活了这张经销网络，逐渐成长起来的茶饮料、功能饮料等却几乎不必再为这张网络支付建设成本。

继续重仓茶饮料

茶饮料在内部撑住了农夫山泉的增长，在外部市场，无糖茶的快速发展正在让市场经历剧烈的品类洗牌。

马上赢对九个典型饮料品类的监测显示，2026年二季度，包括即饮果汁、汽水、有糖即饮茶等在内的传统主力品类均以双位数降幅下滑，仅无糖茶、即饮咖啡实现正向增长，同比分别增长16.10%和0.35%。

（图源：马上赢）

而在增长的品类中，农夫山泉旗下的东方树叶，在无糖茶品类的份额在今年二季度同比增长7.56个点至86.79%，成为无糖茶赛道的最大品牌。

从2026年上半年财报披露的经营动作来看，茶饮料已经成为农夫山泉战略投入的重心，公司正在从原料端、产能端、库存备货多维度持续重仓这一赛道。

公司存货从2024年末的50.13亿元增至2025年末的58.46亿元，2026年6月末进一步攀升至62.14亿元；存货周转天数从82.3天拉长至95.5天，上半年微降至94.7天。农夫山泉解释称，库存增加源于“茶叶原料全产业链建设”。

财报提到，公司持续向茶叶上游延伸，在云南普洱、临沧等核心茶产区捐建现代化茶叶初制加工厂，把加工环节前置到鲜叶产地，实现鲜叶采摘后快速加工，通过标准化产线稳定茶叶原料品质。也就是说，农夫山泉的茶业务正在从过去的“采购原料—生产饮料”模式，逐渐向完整供应链模式推进。

农夫山泉愿意继续重仓茶，也与行业趋势有关。

中国饮料工业协会2026年5月发布的行业判断显示，过去几年饮料行业正在从规模扩张转向“以质换利”，低糖、无糖茶饮料、电解质饮料、植物饮料等健康品类已经成为增长引擎。该协会抽样调研显示，低糖、无糖产品在非水饮料中的产量占比已经达到30%，而新品中低糖、无糖产品数量占比超过一半。

不过，无糖茶并非一条没有竞争的赛道。康师傅、统一、今麦郎等企业都在加码，部分产品甚至开始向3元以下价格带下探，出现价格战的苗头。

责编 |李煜

题图来源｜视觉中国