美团 Q2 财报：即时零售的仗，打法变了！

8 月 28 日，美团也发布了二季度的财报。

本想早点回家的我，不得不加班，趁热把美团这份财报翻完了。

几个核心数字先摆这儿：营收 1046 亿，同比涨 14.4%；净利润 21.55 亿，同比翻了快 5 倍；经调整净利润 25.24 亿，涨 69%。

一句话：美团从 "烧钱抢规模" 的坑里，爬出来了。

但这不是最关键的。最关键的是，这份财报透露出一个信号 —— 即时零售这盘棋，美团的打法正在变。而且不只是美团在变，8 天前阿里刚发的财报，几乎是同一个调子。我一条条说。

PART 01

先看大盘：扭亏不是偶然，是策略转向

Q2 经营利润 26.91 亿，而 Q1 还是亏 64.7 亿。一个季度扭亏近 90 亿，靠的是什么？

两个字：收力。

销售及营销开支 247 亿，看着还在涨（+11.5%），但占收入比例从去年的 24.2% 降到了 23.6%。研发倒是没省，77 亿，同比涨 22.5%，占收入 7.3%—— 钱从补贴挪到了 AI 和技术上。

现金流也健康，Q2 经营现金流净流入 97 亿，账上现金 1047 亿加短期理财 636 亿，弹药充足。

上半年累计期内亏损 46.7 亿元（对应经调整净亏损为 24.4 亿元），但那基本是 Q1 挖的坑。Q2 这个拐点，含金量不低。

PART 02

外卖补贴战，双方默契地停了

这是我看完美团和阿里两份财报后最强烈的感受。

美团这边：配送服务收入 268 亿元，同比 + 13.1%，恢复了正增长。前几个季度配送收入一直是负的，因为补贴战把客单价和配送费都压下去了。现在转正，说明外卖的补贴烈度确实在降。核心本地商业经营利润 57 亿，同比暴增 52.3%，利润率从 5.7% 拉到 7.9%—— 没有补贴退坡，这个利润修复不可能这么快。

阿里那边更直接。8 月 20 日发布的 FY2027 Q1 财报（自然年 2026 Q2），当季即时零售收入 532.95 亿元，同比增长 45%。财报电话会上明确说了两件事：

第一，"降权外卖"。阿里表示将加快整合淘宝闪购、盒马、天猫超市等业务，重点发展非餐饮品类和前置仓，甚至给出了明确指引 —— 非餐饮即时零售交易额将在下一财年内超过餐饮品类。

第二，从规模增长转向减亏。财报原文："淘宝闪购继续维持份额的同时，单位经济效益环比继续改善，主要得益于笔单价提高、订单结构优化。" 蒋凡在电话会上表示，上季度在用户及订单规模上涨的前提下，实现了 UE 大幅优化、亏损显著缩小。而在此前 5 月的 FY26 Q4 业绩电话会上，蒋凡已定下目标：有信心在新财年结束前实现订单维度 UE 全面转正。

两边放在一起看，信号非常清楚：

美团不再追求把阿里挤出外卖市场，阿里也不再用外卖补贴死磕美团。双方形成了一种默契 —— 外卖这块存量市场，各自守住基本盘就行，不再往里砸钱了。钱省下来干嘛？美团投 AI 和供应链，阿里投 AI 云和非餐即时零售。

这不是谁认输了，是两边都算过账了：外卖是个零和博弈的存量市场，再打下去只会两败俱伤。而即时零售的非餐品类、AI、海外，这些才是增量。

对行业来说，这意味着外卖的 "价格战时代" 基本结束了。接下来拼的是运营效率、商家服务、用户体验 —— 这恰恰是美团的强项。

PART 03

核心本地商业：利润修复的引擎在即时配送

核心本地商业收入 715 亿，同比 + 10.1%；经营利润 57 亿，同比暴增 52.3%，利润率从 5.7% 拉到 7.9%。

收入结构里有个细节：商品销售收入 36 亿元，同比 + 78.9%，主要是药品和酒类自营品类在涨。这个增速很猛，但基数还小，放在 715 亿的大盘里只占 5%。不过方向很明确 —— 美团在从 "平台抽佣" 往 "自营商品" 延伸。

PART 04

即时零售：财报里没写单量，但写了方向

这是我最关注的部分。说实话，美团财报从来不直接披露闪购的日均单量和 GTV，这次也一样。但原文里的措辞变化，比数字更值得品。

1. 闪购：从 "拉新" 转向 "提频"

财报原文："老用户的购买频次稳步提升，新用户获取亦保持健康增长，其中年轻用户增长尤为突出。"

注意语序 —— 老用户频次在前，新用户在后。前几个季度的财报，闪购部分永远是 "新用户增长" 打头阵。这次把老用户频次放第一位，说明闪购的用户基数已经到了一个临界点，下一步的增长引擎从 "拉新" 变成了 "复购"。

这是即时零售从 "烧钱教育市场" 进入 "精细化运营" 的标志性转变。年轻用户增长突出，也说明闪购的用户结构在年轻化，这对长期客单价和品类扩展是好事。

2. 闪电仓：一年没公布数量了，10 万 KPI 可能在降温

财报原文："美团闪电仓保持稳健的增长势头，成为非餐品类的关键增长引擎。"

注意，没有提具体数量。

我翻了一下历史数据：上一次美团在财报里公布闪电仓数量，是 2025 年 Q2——"超 5 万家"。从那之后，2025 Q3、2025 Q4 / 全年、2026 Q1、2026 Q2，连续四个季度，财报里再也没有出现过闪电仓的具体数字。

整整一年。

而 "2027 年 10 万家闪电仓、2000 亿市场规模" 这个目标，是 2024 年 10 月美团即时零售产业大会上，由美团副总裁、闪购事业部负责人肖昆正式提出的。当时基数是 3 万家，到 2025 年 Q2 冲到 5 万家，8 个月涨了 2 万。按那个速度，2027 年冲 10 万并非不可能。

但此后数量就不再更新了。第三方数据仍停留在 "5 万 +"，与 2025 年 Q2 官方披露的数字基本持平，这也从侧面印证了美团对数量 KPI 的淡化。

这说明什么？

我的判断是：美团已经不再执着于 "2027 年 10 万家" 这个数量 KPI 了。

原因有几个：

• 从 "拼规模" 转向 "拼质量"，和整个美团的策略转向一致。财报里现在提的是品牌官旗闪电仓、歪马送酒、松鼠便利这些质量型业务线，而不是仓数。
• 5 万可能是一个瓶颈期。下沉市场的优质点位和合格商家挖得差不多了，再往上粗放扩张的边际效益递减。
• 淘宝闪购 2025 年 8 月也宣布突破 5 万家，双方数量追平。继续拼数量没有差异化意义了。

一句话：闪电仓从 "跑马圈地" 进入了 "精耕细作" 阶段。数量不再是核心指标，单仓产出、品类结构、运营效率才是。

3. 几条业务线的信号

• 拼好饭：加速推出连锁商户爆款产品 —— 从 "便宜" 往 "品牌便宜" 走
• 神抢手：提升供给质量标准 —— 明确走高端折扣路线
• 品牌卫星店：稳步拓展 —— 帮品牌做线上云店，给商家新增量
• 歪马送酒：覆盖中国大部分省份，推出防伪验证体系 —— 酒类即时零售的信任问题在解决
• 松鼠便利：快速增长，定制化产品 + 联合工厂 —— 开始做自有品牌了

这几条线合在一起看，美团即时零售的策略很清晰：用闪电仓做广度，用自营品类（药品、酒、便利）做深度，用 AI 工具做效率。

4. 即时零售首个 AI 全域解决方案

本季度，美团在即时零售 AI 化上再进一步 ——5 月 27 日正式发布即时零售行业首个 AI 全域解决方案 "牵牛花 Claw"，并启动商家落地。这不是噱头。即时零售的核心痛点是选品、定价、库存、履约的复杂程度远高于外卖。一家闪电仓老板要管几千个 SKU 的动销和库存，靠人工根本算不过来。AI 如果能在选品和补货上给出精准建议，对商家的吸引力是实打实的。

PART 05

新业务：小象超市扩到 68 城，但亏损还在

新业务收入 331 亿，同比 + 25%；经营亏损 17 亿，同比收窄 7.6%，亏损率从 7.1% 降到 5.3%。

小象超市在营城市扩到了 68 个，7 月在杭州开了第三家线下店。快乐猴线下门店 40 家。商品销售收入 230.74 亿，同比 + 45.1%，这是新业务增长的主力。

这里要客观说一句：财报原文没有披露小象超市的具体盈利城市和单仓模型。第三方分析说上海北京接近城市级盈利，但那不是财报数据，大家参考就行。

能确定的是：亏损在收窄，扩张在继续，自营商品占比在提升。小象超市走的是 "线上 + 线下" 的路线，线下店不是为了赚零售的钱，而是做前置仓 + 品牌展示 + 自提，降低履约成本。

Keeta 海外业务：香港已经稳定盈利，中东效率在改善，巴西还在探索圣保罗。海外这块短期不指望赚钱，但香港盈利证明了模式可复制。

PART 06

AI：LongCat 2.0 不是 PPT，是基础设施

Q2 研发投入 77 亿，其中很大一块给了 AI。6 月发布的 LongCat 2.0，是业内首个在全国产算力集群上完成训练和推理的万亿参数模型。

但我更关注的是应用层：

• 小团：从 "帮你找答案" 升级到 "帮你把事办成"，能直接下单、打车、订位，五一曝光超 39 亿次
• CatPaw：给商家的 AI Agent 平台，已在餐饮、美业、宠物医院验证
• 团宝：骑手 AI 安全助手

美团做 AI 的逻辑和百度、阿里不一样 —— 它不需要一个通用大模型跟人聊天，它需要的是把 AI 嵌进交易闭环里。小团帮用户决策下单，CatPaw 帮商家经营，团宝帮骑手安全。每一个 AI 应用都直接对应收入或成本。

这才是 "零售 + 科技" 战略里 "科技" 两个字的真实含义。

PART 07

我的判断

这份财报读下来，三个结论：

第一，外卖补贴战基本结束了，而且是双方默契停火。 美团配送收入转正、利润修复，阿里明确 "降权外卖"、转向非餐和 UE 转正。两边都算过账了，外卖存量市场再打下去没有赢家。接下来拼运营效率，这是美团的强项。

第二，即时零售进入 "质量增长" 阶段。 闪购提频、闪电仓不再拼数量（一年没更新数字，10 万 KPI 可能降温）、自营品类扩品、AI 工具落地。美团不再追求即时零售的单量增速有多好看，而是追求单位经济模型能不能跑通。对行业里的玩家都是信号 —— 靠补贴冲量的日子到头了。

第三，小象超市和闪电仓会长期并存。 很多人问美团到底是做前置仓还是闪电仓，答案是都做。闪电仓做广度和轻资产盈利，小象超市做深度和供应链能力。两条路线服务不同品类和不同城市层级，不矛盾。

对即时零售行业的从业者来说，这份财报最值得关注的不是美团赚了多少钱，而是它的资源投放方向 —— 钱从补贴挪到了 AI 和供应链，从拉新挪到了提频，从数量挪到了质量。跟着这个方向走，才不会掉队。

以上。