中报解读：白酒仍处筑底周期，存量竞争下的重构与新生

截至8月29日，除山西汾酒外，20家白酒上市企业2026 年半年报已全部披露完毕。从整体业绩表现来看，行业延续了一季度的承压态势，并未出现市场期待的触底反弹信号，白酒产业仍处在深度调整的下行通道之中。

酒说汇总已披露数据的19家A+H股白酒上市公司上半年合计营收1794亿元，同比减少97亿元，降幅5.1%；归母净利润674亿元，同比减少95亿元，降幅高达12.3%。这份集中出炉的中报，不仅勾勒出上半年行业的生存实景，更暗藏着存量竞争时代行业变革的核心逻辑。

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整体依然承压，分化持续加剧

上半年白酒行业呈现典型的“量价利齐跌”。产量端，规模以上白酒产量已连续9年下滑，行业主动控产、淘汰低效小产能，不再追求规模总量；营收端，整体下滑5.1%；利润端，归母净利润降幅达12.3%，是营收降幅的两倍多，盈利质量明显承压。

据中国酒业协会《2026中国白酒市场中期研究报告》显示，上半年白酒行业产量、销量、利润同步承压，超86%的调研企业利润率下降，68.5%的受访企业预期下半年行业继续下行调整。价格层面，次高端价格倒挂仍较普遍，全行业平均库存周转天数接近900天，去库存仍是近两年核心任务。

当利润降幅长期大于营收降幅，说明行业正从“规模换增长”进入“利润换生存”，成本与费用的刚性正在侵蚀企业盈利底盘。

除了基本面的承压，业绩分化是这份半年报最显眼的特征：目前仅有贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡5家企业实现营收增长，其余14家均出现不同程度下滑。

贵州茅台上半年营收907亿元，同比增长1.5%；归母净利润445.2亿元，同比下降约2%，降幅较此前收窄，龙头韧性依然突出。迎驾贡酒、金徽酒作为区域龙头，凭借本地渠道和宴席场景稳住基本盘。

分化不是短期运气，而是品牌、品质、渠道控制力的综合实力分层。普涨行情结束后，行业正在用业绩完成一次残酷的优胜劣汰。

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“价量博弈”失效，行业发展需重构新逻辑

复盘上半年的行业竞争，渠道促销与消费者促销仍是绝大多数酒企的核心抓手，但这两种手段共同推低了行业价格中枢，且边际效益正在快速衰减。在市场竞争初期，率先加大渠道政策投入的企业能够快速抢占市场份额，但随着竞争对手纷纷跟进，渠道红利迅速消失，最终演变为全行业的费用内卷。

进入2026 年，价格战的副作用愈发明显：产品价格持续走低，但销量并未实现相应增长，反而不断吞噬企业利润空间，行业陷入极致内卷的困局。即便部分企业冠以“数字化C端运营”、“消费者培育”的名义，通过赠送实物礼品拉动动销，本质上依然是利益驱动的短期促销，并未真正建立消费者对品牌的长期价值认同。无论是渠道端还是消费端，持续投入的边际效应都在递减，传统增长模式已经失灵。

针对当前行业形势，北京卓鹏战略董事长田卓鹏用“降幅收窄、品牌韧性、渠道向 C、发展向新、存量争夺”五个关键词，概括了 2026 年下半年白酒行业的发展态势。田卓鹏指出，整个酒水行业整体依旧处于调整周期，行业并未实现反转回暖，但市场销量、企业营收的下滑幅度已经逐步收窄。“下行压力放缓，这也是行业筑底前夕阶段性的利好信号，意味着最坏的快速下跌阶段已然过去。”

在分化趋势上，田卓鹏认为行业分化态势还将愈发凸显，一线头部名酒具备稳固的品牌与消费双重市场韧性。市场存量缩减之下，茅台、汾酒这类龙头企业依托刚需底盘率先稳住体量，甚至能够依托品牌势能逆势调价领涨；反观多数次高端、区域名酒，依旧面临动销乏力、库存积压的现实难题。

站在产业发展的长周期视角看，当前白酒行业正处于“总量下行、结构优化、分化加剧、头部集中”的发展态势，整体处于L型筑底阶段，不存在全行业普涨的行情。但与此同时，行业边际改善的信号正在逐步增多，产业正在向减量提质的方向转型。近期包括飞天茅台、普五、国窖等批价企稳，市场的价格体系正在改善，这也是个利好消息。

2026 年赛程过半，白酒行业依然在深度调整中稳步前行。中报里的业绩承压，是行业转型期必须经历的阵痛，但值得关注的是，白酒产业也在价格端、渠道端与品牌策进行了很多探索与尝试。

而行业的深度调整，从来不是产业的衰退，而是一次去伪存真的市场洗牌。或许那些坚守品质本质、深耕品牌价值、贴近消费需求的企业，终将穿越周期，迎来新的发展；那些依赖概念炒作、沿袭粗放路径、固守传统模式的玩家，注定会被市场逐步淘汰。

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监制：武学峰 美编：鲍志男

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