多名原始股东套现跑路，天合光能IPO成就资本减持盛宴

当前极冷的产业寒冬里，光伏行业最长情的告白，是创始人与投资者始终如一的陪伴。

查阅天合光能现在的股东列表，再对比六年前申请IPO的招股书，发现很多原始股东已经“提桶”跑路，蓦然回首，与股民一直守望相助的主要还是实控人高纪凡家族。

招股书显示，经过历次股权变动和缩股后，截至2019年1月9日，天合光能在IPO前的股东为25个，持股比例在1%以上股东有16个，详情见表。

天合光能于2017年完成美股私有化，于2020年6月10日正式登陆科创板，同年8月27日发布的2020年半年报显示，公司的十大股东有持股17.00%的高纪凡，持股15.30%的江苏盘基投资有限公司（简称“盘基投资”），持股15.04%的兴银成长资本管理有限公司（简称“兴银资本”），持股5.10%的杭州宏禹投资管理有限公司（简称“杭州宏禹”），持股4.34%的新余融祺投资管理有限公司（简称“融祺投资”），持股4.25%的六安信实资产管理有限公司－当涂信实新兴产业基金（有限合伙）（简称“六安信实资产”），持股4.07%的宁波梅山保税港区晶旻投资有限公司（简称“宁波晶旻投资”），持股2.89%的珠海企盛投资管理有限公司，持股2.19%的天合星元投资发展有限公司（简称“天合星元”），持股1.96%的上海兴璟投资管理有限公司（简称“兴璟投资”）。

其中，盘基投资和天合星元为天合控股股东高纪凡的一致行动人，高纪凡及其一致行动人共持有天合光能713,284,023股，占公司总股本的34.49%。

另据招股书显示，江苏清海投资有限公司持有天合光能2%股份，江苏有则科技集团有限公司（简称“有则科技”）直接持有天合光能0.7097%的股份。清海投资和有则科技也是高纪凡的一致行动人。同时，高纪凡担任执行事务合伙人的常州天创、常州凝创、常州赢创、常州携创和常州锐创分别直接持有天合光能0.1923%、1.3313%、0.8648%、1.1313%和0.4758%股份。

招股书显示，兴银资本为华福证券全资子公司，兴璟投资为兴银资本全资子公司，即华福证券的全资孙公司。IPO前，华福证券通过兴银资本和兴璟投资共持有天合光能19.99%股份。截至2020年6月30日的持股比例为17%。

时间来到2021年6月10日，天合光能迎来首发限售股解禁，当时解禁了912,759,853股，占公司总股本的44.14%。此时，兴银资本、杭州宏禹和兴璟投资还为了维护市场信心，延长了股份锁定期到2021年12月10日。

可进入2022年，兴银资本和兴璟投资为代表的“华福系”开始了马不停蹄的大减。据天合光能的公告，“华福系”分别于2022年3月22日、2022年11月2日和2023年5月27日三次宣布减持，基本上个减持计划更实施完毕，就出台下一个减持计划。

据统计，兴银资本和兴璟投资在2023年3月22日至2023年5月23日14个月时间里，通过大宗交易和集合竞价两次合计减持了108,931,033股，套现金额合计达65.077亿元。

在2023年5月23日减持完毕后，4天后的5月27日兴银资本和兴璟投资又抛出113,670,000股和9,211,340股的减持计划，占当时天合光能总股本的5.65%。以其上一轮的减持均价45.30－72.29元计算，这笔合计122,881,340股的减持，套现金额将约达55.66亿-88.83亿元。

但2023年4月，天合光能拟分拆子公司天合智慧，即现在的天合富家上市，以及光伏市场形势发生变化，打乱了“华福系”清仓计划。到2023年12月19日，兴银资本、兴璟投资1股也没有减持。

2024年，天合光能的经营形势更加严峻，市场上一度传出其东南亚电池、组件停工检修的消息。同年6月25日，为了提振市场信心，天合光能启动10亿-20亿元的股份回购计划。这一年里，为了维护岌岌可维的估值体系，“华福系”的减持也就此搁浅。

2026年初，“华福系”再次进场减持，只不过与前两次的大宗交易+集合竞价减持不同，华福资本选择了更干脆利落的股东询价转让。2026年3月2日，华福资本以17.31元/股的价格转让了46,851,353股，占公司总股本的2%，套现金额约为8.11亿元。不考虑债转股等因素对股东股权的稀释，华福资本的持股由2020年6月的351,389,493股降至186,395,767股，持股比例也从最初的17.0%减少至7.96%。

除了华福资本之外，我们注意到杭州宏禹、融祺投资、六安信实资产、晶旻投资和企盛投资等持股2%+的原始股东都在减持天合光能股份。

杭州宏禹又名北京宏禹、深圳宏禹，原本是天合光能IPO后持股5%以上的股东，其自2022年1月后先后披露3次减持计划，但前两次1股也没减持。2024年10月9日，深圳宏禹第三次着手减持，原计划减持约1089万股（0.5%），却仅在10月30日象征性减持了1,814,600股就提前终止了减持计划。

深圳宏禹在减持约184万股后，持股比例降至4.999998%，刚好绕过持股5%以上非实控人股东减持需要提前信披的红线，不再是持股5%+股东，减持无需发公告。天合光能十大股东列表显示，深圳宏禹的持数已减少至57,072,781股，当前持股比例为2.44%。持股变化显示，深圳宏禹在2025年6月30日之后进行了大幅减持。

同时，对照十大股东明细，2020年6月末持股4.34%的融祺投资、持股4.25%的六安信实资产、持股4.07%的晶旻投资，持股2.89%的珠海企盛投资已不在天合光能十大股东之列。

当前，天合光能十大股东里，持股最少的是摩根士坦利持股24,552,433股，占为1.05%。融祺投资、六安信实资产、晶旻投资和珠海企盛投资未能出现在列表当中，说明这四家股东已悄然减持了股份，持股比例已低于1.05%。按照相关规定，非实控人持股5%以下的股东通过二级市场减持无需信披报备。

据计算，截至2020年6月30日，融祺投资、六安信实资产、晶旻投资和珠海企盛投资合计持有天合光能321,506,444股，持股占比合计为15.55%，与高纪凡一致行动人盘基投资持股比例相当。以这4个股东持股比例均在1.05%以下来看，它们至少在2022年-2026年减持了天合光能总股本11.32%的股份，占它们合计持股的72.79%。以此推算，它们减持的股份约为234,024,540股，比华福资本累计减持164,993,726股还要多出69,030,814股。

按照“华福系”通过二级市场+股东询价转让合计减持164,993,726股，合计套现73.117亿元推断，若融祺投资、六安信实资产、晶旻投资和珠海企盛投资减持总金额应当超过70亿元、接近100亿元水平。

2022年一季报显示，融祺投资和晶旻投资的减持与“华福系”的减持处在同步状态，据此判断，融祺投资、晶旻投资的减持的价位应该不低，套现金额理应相当可观。

加上杭州宏禹减持48,396,802股，“华福系”、 融祺投资、六安信实资产、晶旻投资和珠海企盛投资，天合光能在2020年6月时的六大股东合计减持了天合光能约447,415,068股。

股市不创造财富，它只是转移财富的场所。伴随着天合光能上市后市值飙升至1900亿元以上，现在降至不足300亿元，在1600亿元市值灰飞烟灭的背后，最初投资天合光能的原始股东在这场资本盛宴中赚得盆满钵满，而创始人却落得为他人做嫁衣的尴尬境地。

天合光能实控人高纪凡及其一致行动人，以及公司的部分董事、高管也进行了减持。

2022年3月，高纪凡通减持1020.27万张可转债套现约10.2亿元；2022年12月，高纪凡的一致行动人高纪庆因自身资金需求减持约4.2股，套现约257.22万元；2025年11月，高纪凡的一致行动人有则创投通过大宗交易+竞价交易“清仓”了12,474,897股，套现约2.52亿元；2026年8月，高纪凡及其一致行动人盘基投资通过股价询价转让3630万股，套现约4.57亿元。

但相较“华福系”、杭州宏禹、融祺投资、六安信实资产、晶旻投资、珠海企盛投资的减持合计套现保守估计超150亿元，高纪凡家族合计套现17.29亿元只能是小巫见大巫，甚至还不够偿还为增持公司股份的一笔信托贷款。

2017年2月，高纪凡与厦门国际信托签署合同，贷款总额为‌45.69亿元‌，贷款期限为5年。这笔贷款原定于2022年到期，后来先后两次展期到2024年9月和2026年9月。

有分析认为，随着二次展期的还款到期日临近，高纪凡不得已为了筹措还款资金，不得已在2026年Q2扭亏为盈，全年有望达成盈利2亿元目标的利好下底部“割肉”。

梳理天合光能原始股东的减持情况，可以看到，高纪凡举债托举起来的A股IPO，成就了“华福系”等股东的减持盛宴，自己则陷入了家族信托债务的深坑当中，64431户投资者被深度套牢。

目前，除了高纪凡家族之外，持有天合光能股数最多的是华福资本和香港中央结算公司，后者即为“北向资金”。北向资金持有天合光能176,431,201股，持股占比7.53%。