收益规模费率三端承压，大单品依赖反噬万亿天弘基金

一则股权转让公告，让沉寂许久的天弘基金再度受到市场关注。

8月6日，天津信托于产权交易所公开挂牌，拟转让天弘基金4.99%股权，转让底价为15.67亿元。以此价格测算，天弘基金整体估值约314亿元，本次股权挂牌转让的截止日期为8月31日。

超出市场预期的是，资本市场对本次股权转让的参与意愿偏低，整体交易热度清淡。

公开资料显示，天弘基金目前共有8家股东，股权结构相对分散：蚂蚁科技集团持股51%，天津信托持股16.8%，君正集团持股15.6%，芜湖高新投资持股5.6%，四家新疆员工持股平台合计持股11%，企业无实际控制人。与本次挂牌公告同步，公司第三大股东内蒙古君正能源化工集团发布公告，放弃该部分股权的优先认购权，四家员工持股平台也暂无参与受让的相关动作。

本次出让的仅为4.99%小额股权，不涉及公司控制权变更，且受让方持股比例不超过5%，仅需满足基础资质条件，准入门槛相对宽松。低门槛交易遇冷，也直观反映出天弘基金在资本市场的吸引力，已较以往出现明显回落。

作为曾经家喻户晓的“国民级”公募机构，天弘基金为何难以获得资本青睐？历经多年行业发展与自身迭代，这家老牌公募究竟发生了哪些变化？

“国民级”公募的诞生

天弘基金于2004年11月在天津成立，由天津信托等本地机构联合发起设立。

成立后的近十年时间里，天弘基金在公募行业始终处于中游位置，整体管理规模长期居于行业尾部，产品布局以传统股票型基金、债券型基金为主。相较于同期成立的基金公司，天弘基金既没有突出的渠道优势，也未打造出具备市场辨识度的投研业绩。在竞争激烈、头部效应显著的公募行业中，彼时的天弘基金，只是一家典型的区域性中小公募机构。

2013年6月，一款爆款产品的上线，彻底改写了天弘基金的发展轨迹。

当年，天弘基金与支付宝联合推出余额宝，创新性地将货币基金与支付场景深度融合。支付宝用户账户内的闲置资金，可一键转入余额宝，在获取高于银行活期存款收益的同时，保留实时消费、灵活转出的便捷属性。

这一创新模式，将公募基金千元级的传统申购门槛降至1元，让大量从未接触过理财的普通用户，首次参与公募基金投资，也为货币基金行业开辟了全新的流量入口。余额宝上线后规模快速攀升，上线半年规模便突破千亿元，支付宝海量的用户闲置资金持续涌入产品。

2013年10月，蚂蚁集团官宣入股天弘基金，并于2014年5月完成股权交割。蚂蚁集团以约11.8亿元拿下天弘基金51%股权，天弘基金也由此成为国内首家由互联网企业控股的公募基金公司。

蚂蚁集团入主后，余额宝与支付宝平台的绑定进一步深化，天弘基金的发展重心，也全面围绕这款核心产品展开。2015年底，天弘基金资产管理总规模突破1万亿元，成为国内公募行业首家规模破万亿的基金公司，行业排名跃居首位。

2018年一季度末，余额宝规模攀升至1.69万亿元的阶段性高点，货币基金规模占天弘公募总规模的比重超八成。凭借这一款核心产品，天弘基金稳居行业榜首，规模优势大幅领先行业第二名。自2013年上线以来，余额宝仅用五年时间，便将一家区域性小型公募，推至行业头部位置，天弘基金也因此收获“国民级公募”的市场口碑。

余额宝的持续增长，也带动天弘基金股权价值稳步抬升。数据显示，2007年天弘基金整体估值仅超1.2亿元，2011年估值约4.34亿元；2014年蚂蚁集团入主时，公司整体估值约23.14亿元；至本次股权挂牌阶段，整体估值已达314亿元。2014年至今，天弘基金估值增长12.6倍，复合年化增速超20%，公司每一轮估值上行，均与余额宝的规模扩张高度绑定。

高速增长的背后，公司发展模式的结构性短板也逐步显现。天弘基金的崛起，并非依托投研能力的长期积累与产品线的均衡布局，而是完全依托单一产品与互联网流量入口的深度绑定。这种模式的优势是增长效率极高、扩张速度迅猛，但弊端也十分突出：公司经营结构高度集中，业务、收入、渠道均深度依赖余额宝。余额宝既是天弘基金的核心增长动力，也是公司营收的核心支撑，企业的渠道资源、管理精力、产品布局均向该产品倾斜。

2018年开始，余额宝规模结束高速增长、逐步企稳回落，天弘基金长期依赖的增长基本盘出现松动，企业发展的结构性问题开始逐步显现。

大单品依赖，制约长期发展

单一产品规模体量持续扩大，也让企业的经营结构稳定性受到考验。

随着行业监管规则优化完善，行业对单只货币基金的规模运行实施规范化管控，同时支付宝平台对余额宝申购额度进行合理调控，余额宝规模自此进入回落通道。2018年三季度，余额宝单季规模缩水1300亿元；2018全年，天弘基金公募总规模从高点回落至1.34万亿元，全年规模缩减约4500亿元。此后余额宝规模持续稳步下行，截至2026年一季度末，余额宝规模为7081亿元，较历史高点缩减超五成。

在规模回落的同时，余额宝收益率也持续处于下行区间。近年来银行体系流动性整体宽松，金融机构负债成本稳步走低，货币基金主要配置的同业存单、短期存款、国债等短端资产收益率同步回落。

作为全市场规模最大的货币基金，余额宝资金体量庞大，投资运作空间相对有限，产品大部分资金需配置在稳健、低波动的低收益资产中，收益率下行幅度相较同类产品更为明显。2026年5月2日，余额宝七日年化收益率首次跌破1%，5月10日降至0.887%，每万份收益仅0.24元。对比2014年最高6.763%的七日年化收益率、1.77元的每万份收益，产品收益水平已出现明显变化。

费率优化调整，也对产品盈利空间形成一定影响。2023年7月，公募基金行业正式启动费率改革，2025年起货币基金管理费、托管费进入常态化下调阶段。调整前，余额宝管理费、托管费、销售服务费合计费率约0.62%，高于全市场货币基金0.42%的平均水平。2025年9月，余额宝完成成立以来首次费率优化，将托管费年费率从0.08%下调至0.07%，进一步贴合行业费率规范化趋势。

对天弘基金而言，对余额宝大单品的高度依赖，让公司经营业绩与产品表现深度绑定。2025年，余额宝全年实现管理费收入23.75亿元，占天弘基金全年57.5亿元营业收入的41.3%，单只产品贡献了公司超四成的营收。

这意味着，余额宝在规模、收益、费率三方面的变化，都会直接传导至公司经营端。规模回落压缩管理费计提基数，费率下调降低单位收益水平，收益率波动引发用户资金迁徙、进一步影响产品规模，多重因素叠加，持续对公司营收增长形成压制。

与此同时，余额宝的持有人结构，进一步放大了业务集中的特性。据2025年年报数据，余额宝持有人户数约7.89亿户，个人投资者持有比例接近100%，户均持有份额约970份。产品资金以海量小额个人资金为主，用户对收益率变动敏感度较高。在余额宝收益率跌破1%后，部分用户选择将资金转向收益更具优势的同类理财产品，叠加平台多元化产品推荐的分流影响，余额宝资金持续小幅流出，形成“收益下行—资金分流—营收承压”的循环，制约公司业绩增长。

目前天弘基金整体仍保持稳定盈利，但增长动能已明显放缓。2025年，公司实现营业收入57.5亿元，同比增长6.54%；净利润18.85亿元，同比增长12.26%。2022至2025年，公司净利润三年复合增速仅6.8%，增长节奏远不及余额宝高速扩张阶段。进入2026年，经营压力进一步显现，一季度天弘基金净利润3.25亿元，同比下滑21.87%，业绩增长节奏有所放缓。

转型攻坚，挑战仍存

业绩增速放缓，也让天弘基金的业务转型变得更为迫切。

事实上，天弘基金的结构性转型早已启动。2023年12月，原博时基金总经理高阳出任天弘基金总经理，正式推动公司业务结构优化升级。

履新之初，天弘基金业务结构单一化特征十分明显，货币基金占据绝对主导地位。截至2023年末，公司非货币公募规模3330亿元，在万亿级总规模中占比仅三成左右。基于此，公司确立全新转型方向：从单一货币基金赛道，向固收、主动权益、指数、FOF等多元业务延伸，通过引入成熟行业人才补齐各条业务短板，逐步从货币型基金公司，升级为综合型资产管理机构。

此后两年多时间里，天弘基金开启大规模人才引进，持续完善投研团队架构。2024年3月，前华泰证券资管总经理聂挺进加盟，分管主动权益业务；2025年3月，前浙商基金权益投资总监贾腾入职，出任权益投资部总经理；2025年4月，前宏利基金总经理高贵鑫加入，负责券商业务与创新业务；2025年5月，原招商基金首席固收投资官马龙加盟，执掌固定收益板块；2026年2月，原华宝基金指数投资总监胡洁入职。此后，原东方红资管董事总经理邓炯鹏、具备监管从业背景的宋永明等资深行业人士也相继加入。

目前公司投委会8名委员中，有4名为外部引进人才，以核心管理层为牵头的投研体系重构、业务全面转型工作全面推进。

经过两年多转型布局，公司规模结构已出现积极变化。截至2026年一季度末，天弘基金公募总规模突破1.2万亿元，其中余额宝规模占比降至55%，较2018年超八成的占比大幅回落；非货币基金规模达5056亿元，规模占比提升至四成左右。对比2023年末数据，公司非货业务规模从3330亿元增长至5056亿元，实现稳步扩容，其中指数业务增长表现亮眼，2025年公司非货ETF规模约1150亿元，全年增幅达75.85%。

不过需要客观看待的是，非货业务占比提升，部分源于余额宝规模的自然回落，公司非货币业务自身的客户留存能力、持续扩张能力仍有提升空间。

具体来看，2023年至今，天弘基金累计新发249只公募产品，其中107只产品最新规模不足5000万元，占比达43%，另有6只主动权益基金规模较发行初期缩水超80%，产品运作稳定性有待提升。截至2026年一季度末，公司混合基金规模仅190.91亿元，在1.2万亿元的总规模中占比不足2%，主动权益赛道布局依旧薄弱。依托余额宝积累的海量用户基数与国民品牌认知，尚未有效转化为多元产品线的规模优势。

在外部人才引进、团队扩容的同时，公司也面临核心资深人员流失的行业共性问题。

例如资深固收基金经理姜晓丽因个人工作压力原因离任，不久后加盟易方达基金。企业在吸纳新鲜投研力量的同时，存量资深业绩人员流失，也对投研团队稳定性、业务转型推进节奏形成一定影响。

结语

此次天津信托股权转让遇冷，本质是资本市场对天弘基金当下转型成效与未来成长空间的理性评估。

二股东选择放弃增持、市场资本参与度偏低，足以说明，市场认为天弘基金当前的估值水平，尚未充分匹配其转型落地后的长期价值，未来发展仍存在一定不确定性。

314亿元的估值，核心依托余额宝沉淀的国民品牌价值，而这一核心价值，正随着产品收益常态化下行逐步弱化。未来，若公司能够在余额宝规模稳步调整的周期内，培育出具备持续创收能力的非货业务，形成新的业绩增长曲线，公司估值将获得全新支撑；反之，若业务结构始终难以摆脱对余额宝的依赖，当前估值水平或将面临重新校准的可能。

截至目前，天弘基金的综合转型已推进两年有余，但余额宝规模、收益、费率的常态化调整趋势仍未逆转，这一行业性趋势短期难以改变。对天弘基金而言，能否在传统货币业务红利消退前，完成新业务重心的搭建与落地，补齐多元化投研能力，不仅决定企业未来的行业排位，也将直接影响资本市场对其的长期定价。

对于转型中的天弘基金而言，机遇与挑战并存，后续发展仍值得持续观察。