壹石通（688733）投资价值分析

信息仅供参考，不构成投资建议。壹石通是科创板无机粉体材料企业，核心产品勃姆石是锂电池隔膜涂覆关键材料，同时布局半导体封装填料、固体氧化物燃料电池等第二成长曲线。2026年上半年公司实现扭亏，但扣非尚未转正，属于困境改善叠加新品预期的成长标的，机会与风险都十分突出。
从核心主业来看，勃姆石业务构筑了公司的基本盘，目前公司勃姆石全球市占率位居第一，下游覆盖国内绝大多数动力电池、储能电池以及主流隔膜厂商，客户结构优质，是国内锂电安全材料的龙头企业 。勃姆石主要用于锂电池隔膜涂覆，提升隔膜耐热穿刺能力，降低电芯热失控风险，动力电池、储能高景气直接带动产品需求。2026年上半年，随着募投产能逐步释放，出货量明显抬升，规模效应开始显现，毛利率同比回升5个百分点左右，小粒径高附加值勃姆石占比持续提升，进一步优化产品结构，成为毛利率修复的重要抓手 。储能电池需求爆发，叠加半固态、钠离子电池对隔膜涂层材料的沿用，为传统主业带来中长期需求支撑。
但主业并非没有隐忧，过去两年行业产能扩张，勃姆石价格持续下行，是压制公司盈利的核心因素，虽然2026年产品价格企稳，但行业新进入者仍在扩产，价格战的压力并未完全消除 。公司2026上半年归母净利润转正达到1173万元，但扣非净利润依旧为负，利润很大一部分来源于政府补助，真实经营盈利能力尚未完全确认，Q2单季扣非实现小幅盈利，需要后续季度持续验证，防止业绩反复 。同时应收账款规模偏高，占流动资产比重较大，下游锂电行业竞争激烈，部分二线电池厂经营承压，存在坏账计提风险，会直接侵蚀当期利润。
投资市场对壹石通的最大想象空间，来自于第二曲线的产业化落地，这也是决定公司估值上限的关键。Low‑α射线球形氧化铝，用于AI高算力HBM芯片封装，解决芯片软错误与散热难题，该赛道长期被日本企业垄断，国产替代空间巨大，公司已经完成样品送样与小批量销售，是国内少数实现技术突破的企业。除此之外，人工合成高纯石英砂、陶瓷化阻燃聚合物材料、SOFC固体氧化物燃料电池均在推进研发和示范项目，打开跨行业成长天花板，摆脱单一锂电业务的周期束缚 。
不过必须客观看待新品的风险，半导体材料客户认证周期漫长，从样品、小批量到大规模放量往往需要数年时间，存在导入进度不及预期的可能性。SOFC燃料电池尚处在示范工程阶段，距离商业化大规模盈利还非常遥远，短期很难贡献业绩，更多是题材预期。大量的研发投入会持续消耗利润，如果新品落地慢，会持续拖累报表表现，这也是科创板新材料企业普遍存在的痛点。
财务层面，2026上半年营收4.11亿元，同比增长51.21%，营收端高增长已经兑现，盈利能力处于修复拐点区间，资产负债率接近44%，处于可控区间，但经营现金流依旧为负，营收增长并没有同步转化为现金流入，经营质量有待改善。过去几年，公司经历亏损，核心原因除产品降价之外，还有大额研发、股份支付、管理咨询费用，随着组织架构调整完成，费用端有望得到控制，这是未来盈利改善的重要前提。
行业竞争格局上，传统勃姆石赛道，国内同行持续扩产，海外德国企业仍占据部分海外客户资源，竞争压力长期存在；半导体球形氧化铝赛道，国内同行也在加紧研发追赶，并非独家壁垒，技术领先优势存在被追赶的风险。下游锂电池行业具备强周期属性，如果新能源车、储能装机增速放缓，会直接压制勃姆石的出货增速，公司业绩会跟随锂电周期产生较大波动。
从交易层面，作为科创板标的，筹码波动较大，股价同时交易两层逻辑：一是锂电材料困境反转，主业毛利率修复；二是半导体封装材料国产替代的远期预期。当市场风险偏好较高时，容易给较高估值；一旦新品进展不及预期，或者锂电数据走弱，会面临估值与业绩的双重杀跌。当前市场博弈的核心，就是Q3、Q4能否实现扣非净利润持续转正，以及球形氧化铝能否拿到实质性大批量订单。
综合来看，壹石通的投资逻辑可以概括为：主业筑底反转，第二曲线博弹性，但不确定性同样很高。利好逻辑在于勃姆石需求回暖，产能释放带动盈利修复；HBM封装填料打开第二成长曲线，国产替代空间广阔。而核心风险集中在勃姆石价格再度承压、扣非盈利无法持续兑现、半导体新材料落地延期、下游锂电周期波动、应收账款减值风险。
对于投资者而言，如果博弈短期行情，重点跟踪勃姆石报价、单季度扣非净利润、球形氧化铝客户订单进展；如果做中长期布局，不能只依赖题材想象，需要等待主业盈利稳固叠加新品产业化落地的双重验证。周期反转叠加新材料故事，收益想象空间可观，但容错率并不高，不能忽视业绩兑现的现实约束。